中概股集体崩盘

昨天一波二线丐帮的三季报在美股出炉，然后一波集体暴毙。

先简单说下出来的几家代表性公司，百度三季度营收增长13%，亏损165亿，主要是投资收益影响，排除这个的话盈利50.9亿，下降27%。

然后是年度丐帮争议股B站，B站三季度营收61亿，同比增长61%，业务拖后腿的主要还是在游戏这一块上面，三季度同比增长只有9%。

然后争议最大的地方自然还是烧钱方面，三季度单季亏损将近27亿，这个亏损幅度也是显著超出了市场的预期。

也许是因为这个原因，昨晚B站财报出来后就大跌了将近9%。不过，相对于市场的这些看法，对于B站的一些关键指标，我认为基本在我预期之内，甚至有一些超出我预期的亮点。

B站核心指标

首先来看看用户方面的关键数据。

月活和日货继续稳定增长，其中月活三季度单季增长了3000万用户，基本符合预期。

用户日均时长方面则继续创下了历史新高，达到88分钟，这意味着社区的粘性继续增强，当然从这个使用时长的增长来看，或许算是一个比较显著的顶峰水平。

这三项数据严格来讲才是B站当前最重要的核心指标。

此外，三季度还有一个非常值得关注的数据，那就是B站的TV端用户跟现有用户的重合度不足20%，这意味着TV端很可能成为B站下一个拓展用户圈子的关键接口。

从这些核心指标来看，B站的内在竞争力其实是继续稳健提升。

如果接下来1-2年里保持这个运营节奏，那么2023年4亿MAU的目标是极大概率可以实现的。

然后再看业务方面。

四大业务除了游戏以外继续保持超高的增速，整体的分布也越来越均衡了，增值服务超过游戏业务成为了第一业务板块，广告业务的占比也显著提升上来，整体的营收结构要健康很多。

游戏业务方面是最多人吐槽的部分，目前阿B的游戏主要还是靠着FGO来支撑着，不过中短期里我认为代理的《赛马娘》是有机会接力的，不过具体情况还要进一步跟踪。

中长期来看，B站的社区氛围对游戏板块有足够丰厚的土壤，所以只要保持不断试错，耐心等待爆款即可。

内容和社区方面也继续保持强劲的增长势头，这也表明B站的整体社区经营继续向好当中。

结合上面三个要素，我认为阿B的核心投资逻辑依旧没有发生变化，当然经营的不确定性也依旧是很大。

核心长逻辑

最后再从长逻辑方面给大家再梳理下B站，因为这个标的应该是我整个投资组合里面看起来“最不夹头”的一个。

首先，无论是哪个标的，我们都是以企业未来可能的内在价值作为核心评估。对于B站也同样是这样。

但这也是B站分歧最大，投资最困难的部分。

首先从定性层面来看，要投资B站大概要搞清楚以下两点，同时也是分歧最大的地方。

第一，B站是国内没有对手的兴趣视频社区。

第二，B站掌握着国内最有消费潜力乃至最有消费能力的群体——Z世代。

这是对B站定性的两个重要关键。

在这基础之上，我们评估B站的价值可以有两个维度。

第一个维度是比较传统的营收评估，从5年左右的时间维度来看，B站营收达到千亿。

以今年来看大概接近200亿营收，大概就是5年5倍的节奏，以B站当下的体量来看我认为是可以期待的，那么千亿营收下的B站再给个相对保守的5PS估值，大概5000亿的市值是可以期待，相比现在大概有200%空间。

第二个维度会相对比较玄学，但在互联网行业里面比较常用，就是单MAU价值计算。

B站未来基本盘用户大概4亿，单用户价值给100-150的话那就是4000亿左右的市值，这对于Z世代群体来讲算是一个合理的假设。

通过上面两个推论，大家都可以发现这里面的一个关键假设是Z世代的消费能力，这其实也是理解B站的关键。

所以，对于Z世代的判断，这里也给大家提供一些十分重要的数据——Z世代每月的可支配收入高达3501元。

这是一个非常夸张的数据，我国的人均可支配收入也就32189元/年，而这群大部分还没毕业撑死也就出来工作几年的群体，人均可支配收入已经高过全国平均。

这群人的收入来源分四部分，家里给钱、兼职、校内勤工俭学、奖学金、二手专卖。

另一方面，他们也是消费意愿最强的一批人，结合具体消费项目，他们平均每个月有一半的收入用于各类消费，同时线上消费占比超过40%的Z世代占比高达66%。

因此，未来随着这群人的收入进一步提升，我们可以预见他们的消费能力将很有可能会是全世界最强的一批。

而就是这么一批人，现在几乎聚集在B站里。

不过，最后还是提醒下大家，虽然B站的价值评估还是沿用同一套的体系——按计算器，但是这里面牵扯到的定性假设比较多，且定量假设的严谨度也是偏低，所以确实是对商业洞察力的判断有比较高的要求，同时背后的风险也相对大很多，可以说是偏风投性质的投资。

所以，如果对Z世代没有比较深入的了解和研究的朋友，我建议还是不要碰B站，并且大家买入也要做好归零的心理准备。