通策暴跌

昨天浓眉大眼的通策经过一个跌停打板后，三季报业绩出来今天继续打一个板。

单就昨天抢跑的节奏来看，你说消息没有提前泄露我是打死都不信的。。。

通策医疗今年前三季度净利润增长55.09%，但这是基于上年前三季度增长下滑0.98%的基数上，实现，也就是说两年下来的复合增长大概只有20%出头。

如果单看第三季度的话则只增长5%，当然上年三季度的单季增长比较猛，所以单季的基数较高，但如果同样对比19年的话，增长也差不多是20%左右。

怎么说呢，这业绩吧，对比起来大概比隔壁中国铁建好一些吧。

但即使这样的估值，在过去一年多的时间里，股价大幅暴涨了将近140%，而其中的核心涨幅几乎都是由估值来贡献的，

最近一年多的时间里，通策医疗的估值从20年年初的70多PE最高涨到之前的200多PE，而当前则依旧还有110PE，PE的增长幅度达到57%，几乎占据了股价涨幅的一半。

而三季度反映出来的真实业绩，基本是对不上当前的估值，20%出头的复合净利润增长及单季度同比5%的增长，无论怎么看都难以匹配当前100以上的PE。

这种业绩暴雷，其实就是一贯以来景气度打法的核心问题。

成长股的代价

我们知道，投资高景气度成长股的核心底层逻辑，在于以超高的成长性来抵消高估值。

举个栗子，如果某家公司当前200PE，但是它未来五年它的净利润可以增长20倍且后续还能保持20%以上的增速，那么当前的估值其实是挺便宜的。

经典标的参考隔壁美股亚马逊。

但是，这种公司其实非常难挑选出来，尤其是一些行业相对有限而公司市值已经不低的公司，想要在相对有限的行业空间里继续获取大幅度的成长，难度是比较大的。

回到通策这公司上，整体的行业空间在2030年的时候大概是700多亿美元，折合人民币约4800亿。

而当前通策的市值是790亿，我们假设未来它能够获取到行业20%的龙头份额，利润率保持在25%，然后终局PE给20倍，那么2030年它的终局市值评估大概就是4800亿，大概是6倍空间。

要注意的是，这是非常乐观的假设，当前通策的占有率只有1.7%，并不具备显著的龙头优势，并且整个牙医行业非常分散，竞争激烈程度可以说非常大。

如果是之前的顶峰估值，甚至直接给到1400亿，这起码是透支了乐观假设下5年以上的成长性。

所以，当我们对一家企业基于过高的预期，而企业的实际经营情况并没有那么好的时候，就相当于让自己处在比较大的风险当中。

基金持仓

沿着通策医疗我再回顾下了之前的一些热门基金的持仓，然后发现葛兰是在二季度的时候加仓了，坤坤严格来讲也是加仓了。

老实说，这个操作我还是感到挺迷惑的，这也是我一直不理解张坤体系的关键，估值评估体系太让人看不懂了。

大家如果手上有医疗类主动基金的，我也推荐回顾下基金经理们对于通策在二季度的加仓情况，如果在二季度里出现加仓的迹象，那么应该慎重评估一下这个基金经理的估值体系了。

这点大概5月的时候也在《五一温故知新——如何选择主动基金》里提到过。

虽然不至于一票否决，但如果其他持仓也对估值有过高的容忍，那大概率风险会比较高。

总体而言，当前医疗板块这一块，还没有找到特别好的机会，目前的相关配置主要还是隔壁横盘了大半年的XBI