超预期的收紧

最近周期股的波动非常剧烈，而且板块内的分化也有点夸张，昨天煤炭冲锋完一波今天轮到造船冲，甚至隔壁的糖也冲板了，有色则继续萎靡。

从一些前瞻性指标来看，BDI方面继续大幅上涨，意味着干散货的景气度继续提升。

而在假期期间，碳减排的推进也进一步加强，包括终端的错峰用电，以及进一步限产。

这意味着整体的供电产业链又进一步紧张。

从目前的种种操作来看，也许资源端的供给侧收紧会超出很多人的预期。

综合逻辑

对于当前的周期股，当下各方面的逻辑都比较复杂，最核心的正面逻辑是全球性的供给侧锁定，而最核心的负面逻辑则是需求端的衰退。

这里面，根据不同的细分品种，又有可能包含不一样的支线影响因素，今天主要以几个我们比较熟悉的品种来进行一些分析。

先说说这几天波动特别明显的煤炭。

首先看库存方面，当下依旧是持续走低当中，并且处于近年来的低位，接近16年的时候。

这反映了整体的供应端依旧没有太显著的跟上。

而需求端方面的情况则是这样，

终端该发电的继续发电，实际的需求波动并没有特别大。

此外，原本想着用成本等地的进口煤，在持续的引进下，价格已经大幅暴涨，跟上国内的节奏了。

这大概就是当前资源品种的一个缩影。

但是，我们也知道，持续的供给端涨价会导致需求端萎靡，从而减弱供给端的议价能力。

这也是当前煤炭板块不得不考虑的问题。

针对这个负面逻辑，我认为大家有两个角度可以进行思考。

第一个是，需求端减弱是否能跟上供给端的缩减。

第二个是，需求端的减弱本质上反映了经济活动的情况，而这种减弱有可能会导致刺激政策出台。

所以实际情况可能会比我们想象的复杂得多，因为这是两个相冲的大变量在同时发生变化。

针对上述的变化，我个人的看法是，在保持当前政策的定力下，对于煤炭板块我不会看空，而其中一些依然显著具备安全边际的品种，大概率还具备一些左侧的机会，比如我提过很多次的神华。

长协价意味着即便需求端出现一定程度的萎缩，但只要供给端保持收紧，那么神华受到的影响大概率要小很多，而当前港股的神华还有10%以上的股息率，极端情况下（比如分红率腰斩），那也有6%。

所以，如果你想在这个阶段上车煤炭，那么神华或许还是一个比较值得考虑的选择。

看完相对比较复杂且我们可以定价的煤炭后，再说一下我们不好定价的有色。

铜价其实已经横盘震了有三个月了，而相应的紫金也跟着横盘震了三个月。

相比煤炭，铜的库存方面在近期是有一定的好转，这也是价格能够稳住的其中一个因素。

此外，诸如铜矿的罢工解除以及对于通胀因素的短期缓解，都一定程度上影响到铜的价格。

但是，铜矿长期的低资本开支以及未来需求回暖，同时全球放水背景不可逆的三条主干逻辑，大概率没有发生太大的变化，并且这些因素都不太会受到国内政策的影响，这是铜最好的地方。

相比煤炭，当前的铜处于中短期逻辑混沌，长期逻辑相对清晰的阶段，估值方面则继续保持在中枢位置。

当前的周期股配置

总体来看，大家可以看到，当前的周期股各方面的影响因素都非常多，所以在判断上的难度其实是要比之前更大，同时股价也从底部上来有一波了。

在这种情况下，如果大家想要配置，那么配置的品种最好是有比较不错的底层逻辑支撑的品种，比如有长协价支撑的神华，又或者是不太受政策影响的有色，抑或是股价没跟上价格变化的原油。

如果大家在这个阶段还想上车周期股，那么这些品种虽然爆发力未必强，但是在面临负面逻辑的展开时，大概率可以给你更多一些保护。

此外，仓位上也建议大家控制好，周期板块再乐观的情况下，我认为当前也不适合给予超过15%的仓位，如果大家在其他细分板块上有更多不错的选择，那么总体仓位可以控制在5%左右。

但反过来说，如果对碳中和的强烈看好或者看不清楚影响的话，那么当前配置周期板块，大概率是一个比较不错的对冲手段。

至少在未来3-5年内，碳中和的推进大概率是周期股板块的强力底层逻辑