前言
2021年春节之后，极其强势的核心资产风向大转，而中小票强势崛起，对应的上证50、沪深300持续大幅跑输中证500等中小盘股票，尤其在近一个多月，中证500指数技术面极其强势，连续多次创出新高，短短半年时间，市场的叙事逻辑和画风已经完全转变。
首先了解中证500和沪深300这两大指数的基本情况
中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。
首先我们来看中证500指数的行业分布图。从上面这张图可以看到，中证500指数的主要行业构成包括金属、化工、电气设备、电子设备、半导体设备、制药、航空航天（军工）。也就是说，中证500从行业成分来看，其实是一个侧重资源周期+新能源+消费电子+半导体+军工+医药的股票组合。
再看行业贡献点数据图，今年给中证500指数这个股票组合贡献业绩最多的也是资源周期、军工、新能源、半导体等行业。这些行业今年的业绩都非常好，资源品由于疫情原因供给受限，大宗商品价格涨了很多，资源类公司利润很高。军工新能源半导体今年表现也非常强势。
而沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。
从上面这张图可以看到，沪深300指数的主要行业构成包括银行、白酒、证券、保险、光伏设备、医疗服务、生物制药、家电等。沪深300从行业成分来看，相对侧重近大金融+白酒+医药+半导体+家电的大蓝筹和白马绩优资产组合。
综上，分析了中证500指数前十大持仓股，我们可以明显的看到这些上市公司主要属于新能源、半导体、原材料这三个板块，而这三个方向今年表现都非常的亮眼，所以今年中证500指数表现亮眼也就不足奇怪。
为什么感觉中证500指数相比沪深300指数弱势很多
1、首先中证500其实并不弱
从历史表现来看，自基日（2004/12/31）以来，中证500指数的累计收益高达565.80%，年化收益为11.99%，Sharpe比率0.39。长期来看，中证500指数绝对收益表现甚至优于同期沪深300等主流宽基指数。
2、业绩的“近视眼效应”
这些年很多投资者都觉得沪深300比中证500好，从下图主要看到，主要原因是中证500指数2016-2020连续五年跑输沪深300，而投资者对于投资品种的短期预期很容易取决于它过去几年的历史表现，进而线性思维外推得到一种对指数的刻板印象。
从上图可以看出，2005年-2008年的那一轮牛熊周期里，两大指数你追我赶，不分伯仲。
2009年到2015年的新一轮牛熊周期中，特别是2015年的大牛市，得益于并购重组和互联网概念热潮，中小盘股业绩得到改善，中证500完胜沪深300。前者绝对收益超过后者一倍以上。
2017年到现在，两者都经历了先跌后涨的走势，但大市值风格逐渐走强，龙头抱团愈演愈烈，沪深300更早恢复了上升趋势并且2021年初还创出历史新高。这一阶段，沪深300完胜。
但今年春节后核心资产明显弱化的走势，中证500又明显跑赢沪深300，众多偏爱白马龙头、强调企业壁垒和护城河的基金经理业绩惨淡，当然我们并不以短期成败论英雄，在此想说明的是A股历史上，大小盘轮动是一件很正常的事。
3、成熟金融市场也存在同样的大小盘轮动效应
我们来看看证券史更长的美国市场，小盘股和大盘股是怎么走的。
以罗素指数为例，罗素1000指数是美股市值前1000名的股票组合，罗素2000指数是3000只股票中市值排名后2000名的组合，前者市值主要是20亿-500亿美金的公司，类似沪深300，后者市值主要是3亿美元到20亿美元的公司，类似中证500。美股21世纪以来的历史里，罗素1000和罗素2000交替上升，但最终罗素1000仍没有跑赢罗素2000回报。
所以即使是美股市场，也不能保证大盘股持续跑赢小盘股。仅仅因为近5年的业绩就看空中证500并不是一个很成熟的投资心态和理念。
4、指数编制规则的影响
中证500会给人一种班里中等生的感觉。形象的说中证500中表现好的，市值变大的，最终会离开中证500去到沪深300，而沪深300中表现不佳的，市值变小的，就会退出沪深300落到中证500。
这无疑让不少投资者认为，沪深300是大蓝筹、绩优资产，白马龙头股的集中营，中证500是潜力股的集中营，未来龙头股的孵化营，却也是沪深300中“不良资产”的回收站。如下图中证500近几年一些成分股的进出记录。
但是随着A股逐渐全面开放注册制，上市公司数量也增加很多，现在仍然认为代表301-800企业的中证500是中小市值个股，笔者是不同意的，毕竟800名都是前25%的上市公司了。就好比一个学校4000多号人，如果学校前300名是好学生，301-800名的学生是学习成绩中差的学生，这种观点是不科学的。从下图也可以看出，中证500中大部分企业市值分布于100-199亿、200-299亿、300-399亿元的区间中。这样的市值已经不算小。
虽然沪深300通过自身的优胜劣汰，会把“劣”的淘汰给中证500，但是中证500也会把“劣”的再往下淘汰，把“优”的再吸收进来，两个指数都有自我净化功能，也都有自我净化的客观条件。
5、市场投资者的结构变化
国内公募、资管、私募等等机构发行或是管理的产品，业绩基准往往以沪深300为业绩基准的居多，以中证500指数为基准的也有，但是少于沪深300。如果以沪深300为基准，即使不是指数化产品，也会有相当部分仓位配置在沪深300的成分股里面，中证500要少的多。国内近几年各大机构发展迅速，随着刚兑的打破和房价的控制，很多个人投资者的财富都在借助基金等等间接入市实现增值和跑赢通胀。
6、互联互通机制
近几年来，互联互通机制开启，内地资金可以南下买入港股，外资也可以通过北上通道买入A股，可以说是互相影响。
外资买入A股很多是买入MSCI明晟、富时、标普等知名指数公司编制指数的成份股，而这些成份股一般情况下更偏重蓝筹，也就是偏重沪深300，这也是沪深300这几年跑赢中证500的一个原因：外资买入多。
万物皆周期——为什么今年中证500跑赢沪深300？
为什么中证500指数如今跟前几年同样的估值水平，前几年弃之如敝履，如今却气势如虹？
直接的答案其实就在上面，因为行业在轮动。
行业之所以会轮动，是因为行业盈利预期在改变。行业盈利预期背后又有诸多周期的力量叠加在推动，好比前几年金融、大消费业绩好，业绩确定性高，上证50和沪深300指数就强。这几年新能源半导体军工业绩好，景气度高，中证500、中证1000和创业板指数就强。
中证500指数背后的强势逻辑
1、业绩增长迅速、盈利弹性更大
如下图所示，中证500利润增长非常强，归母净利润已经逼近沪深300，创下近几年的新高，但这种表现的背后是因为去年疫情业绩差导致的低基数还是中证500的利润确实很好，这种利润高增速明年还能继续维持吗？
通过上面这份数据图也说明了两个问题，第一是中证500指数2020年的业绩没有很差，归母净利润同比增速在23.25%，今年高增长不是低基数的原因。第二是中证500指数2022年的业绩预期增速很差，会跌到6.47%，营收预期增速还是负数（-5.49%）。
2、估值安全边际相对较高，且业绩的强劲增长消化了部分估值，使其处于更低的估值分位
这是中证500指数的PE估值图，里面有两条曲线，一条代表是中证500指数PE（市盈率）估值，一条代表中证500指数点位。在过去十年里面，中证500指数价格与估值上涨下跌几乎是同步的，无非是看估值涨得多一些还是价格涨涨得多一些。但从年初开始，中证500指数的价格单边上涨，而中证500指数的估值单边下跌。而导致这一现象的原因正是P/E中的分母相对增长更快。
3、历史上降准周期开启后，在行情上升期中证500往往持续强于沪深300。
根据国泰君安策略首席最新报告，2005年以来共出现5轮降准周期，我们以每一轮降准周期的第一次降息公告为起点，观察降准后大小风格的行情变化。五次降准周期开启后，其中三次市场整体呈上行趋势。而在这三轮上行期中，中证500指数表现均持续优于沪深300指数。另有两次降准周期开启后，市场处于震荡或震荡下行趋势中，考虑未来市场拉升的可能，不做过多参考。
4、北上资金在增配中证500
2016年底深股通刚刚开通之后，北向资金从17年开始主要配置沪深300成分股为主的核心资产，持续到2019年都是如此，不过从2020开始外资对A股的市值配置也开始明显下沉，中证500指数成分股净买入资金已经开始和沪深300成分股净买入资金分庭抗礼，量变引起质变，我们认为以外资和公募为主的机构资金加强对非沪深300成分股的资金配置依然会持续。
5、大类资产性价比角度
中证500股债利差分位值很高，推荐使用韭圈儿的股债性价比模型，当前几大主流指数中，只有中证500的FED高于历史FED平均值。
我们应该大量增配中证500指数吗？
尽管明年军工、新能源可能还是比较景气的，但市场预期通胀会逐步见顶，大宗商品尤其资源品的价格会逐步回落，所以也就预期这些资源类股票业绩下滑，对应中证500指数明年的净利润增速下滑，在上面wind对于中证500指数2022的业绩预测中也可以看得到。
目前来看，大宗商品尤其资源品价格还是维持高位，所以中证500的盈利增速没有太大问题。但对于投资中证500指数以及相关的投资者来说，明年可能会是很大的考验。
同时海外疫情仍然很严重的，不同类型的新冠病毒仍然层出不穷，供给受限，运输受限，需求如果没有大幅下滑，那么资源品价格可能还会在高位盘整。所以很难预测未来走势。同时如果中证500指数有所调整，调入了很多因市值下跌的消费类股票，明年的收益可能又有新的行业预期。
所以对于目前点位的中证500，我觉得依然是潜在收益大于风险。但明年需要高度警惕，根据市场变化择机而动。
历史总是会不断重演，但并不完全相似，市场也不会永远偏爱一种风格，所以尽量避免all in或者押宝，完全把成败系于一次决策的博弈。
我们需要做的，是坚持长期主义和均衡配置。
看好近期大幅杀跌后的白马和绩优资产，可以多配置点业绩增长确定性更高的沪深300；
看好高景气高弹性的成长风格的，可以对眼下估值相对更低，盈利更强的中证500适当增加配置。
沪深300和中证500指数增强基金中的佼佼者
近期A股连续20+交易日万亿成交额，交易活跃度提升,有利于量价策略发挥。新能源、军工、半导体与消费、医药行业等股票间收益分化度较大，有助于截面波动率的攀升，也有利于量化管理人做出超额。股票涨跌分化大、不普涨的环境是对量化来说是非常有利的。
在理杏仁网址，我们拉取了相应指数的增强基金近五年复权单位增长回报的最高的几只产品以供参考。（部分主动量化对标基准为相应指数的未列入，可能有偏差，仅供参考）
沪深300——华安沪深300增强排名第一
中证500——西部利得中证500增强排名第一
提示：投资有风险，文中涉及的股票，基金等，仅作为文章说明使用，不构成投资建议，仅供参考！
