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发表于 2018-09-27 10:01:00 股吧网页版
掘金低估值(二):贵贱无常,如何寻找投资中的锚?

文丨晴空snow

从某种意义上讲,资本市场上最激动人心的价格波动,不一定来自于基本面的变化,而很多来自于在预期基本面变化的理由之下,投资者蜂拥而来造成的估值变化。所以,一个好的价格会让你占尽先机,且会让你有一个不错的安全垫。

掘金低估值,是我们在当前市场情况下必须具备的思维,因为,低廉的估值一般意味着股价无可再跌,而有价值的低估值公司保证了在市场环境持续低迷长期的情况下,投资者仍然可以有险可守、有路可退。

我们很希望知道公司有某一个确定的公允价值,这样的话,当价格波动起来起来的时候,我们会有一个坚强的信念支持自己,就像在翻滚的大海基金抱着一个坚实的木桩,让我们内心平静。所以掘金低估值,最主要的问题是如何寻找投资中的锚,了解自己身处何处,然后实施我们的策略。

一、我们正身处何处?

1、周期底部?

著名的周期天王周金涛曾有一句名言:“人生发财靠康波。一个人的一生中所能够获得的机会,理论上来讲只有三次,如果每一个机会都没抓到,你肯定一生的财富就没有了,如果抓住其中一个机会,你就能够至少是个中产阶级。”

40岁以上的人,人生第一次机会在08年,如果那时候买股票、房子,你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会在99年,40岁的人抓住那次机会的人不多,所以08年是第一次机会。第二次机会在2019年,最后一次在30年附近。

人生的财富不是靠工资,而是靠你对于资产价格的投资,把握对资产价格投资的时间规律,并且一定是低点买进才有意义。

按照周金涛的言论,我们如今正身处周期底部,并且2018年已经过了大半,2019年即将到来,低位买进什么样的资产是我们要认真考虑的。

图:宏观景气指数经济周期的变化情况

(数据来源:东方财富Choice数据)

2、估值底部?

估值是市场中期走势的核心,投资的核心是便宜的时候买入。目前的A股市场,估值底部已经被大部分投资者所认可。

(1)Wind全A指数PE

截至9月21日,Wind全A PE(TTM)14.7倍,约位于2003年以来21%的历史百分位。Wind全A PB(LF)1.6倍,约位于2003年以来4%的历史百分位。

(2)A股重要指数PE

截至9月21日,上证50沪深300创业板市盈率分别为10.06倍、11.55倍、35.84倍;中证500中小板市盈率分别为19.83倍、22.02倍。

近一周内,各指数PE较前期均小幅上升,且目前A股重要指数市盈率均位于历史40%分位数以下,其中中证500指数和中小板指均居于5%历史分位数(近10年以来)以下。

(数据来源:理杏仁;截止日期:2018年9月21日)

截至9月21日,上证50、沪深300创业板指市净率分别为1.28倍、1.47倍、3.48倍,中证500、中小板指市净率分别为1.83倍、3.17倍。

近一周内,各指数PB较前期均小幅上升,除上证50之外,A股重要指数市净率均位于历史1/4分位数以下,其中中证500指数所处PB估值相对历史百分位(近10年以来)仅仅只有1.93%。

过去几个月A股走弱更多是因为事件性因素而非基本面变差,目前来看,主要指数市场估值水平已经回到上证综指2638点时的水平。之所以认为上证综指2638点时的估值底具有对标参考意义,原因在于过去两年对应的背景是宏观经济平稳增长,估值回到上证综指2638点附近,实际上是在考验宏观经济平稳的大背景即 L 型的一横能否持续,目前看市场回调空间已经比较充分。

3、政策底部?

静观大局就会发现,目前政策层面属于“大地微微暖气吹”的景象,货币政策正在稳中趋松,“去杠杆”正向“稳杠杆”转变。各种基建项目重新获批,减税收政策正逐步落实,扩内需、增进口正化解中美的影响。虽然冰冻三尺非一日之寒,但是驱熊气、聚牛气的能量转化正在量变。

二、底中寻低:以稳为先,掘金低估值

当前市场处在底部区域,是价值投资者可以积极布局的时候。因为危机时的恐慌造成的股市非理性下跌,会出现被严重低估的个股,它们被丢弃在市场的角落,无人问津。

从以上分析中,我们已经知道我们身处的大致位置。接下来最重要的是,底中寻低,找到衡量具体投资标的便宜与否的锚。

在大震荡格局的熬底阶段,绝对收益投资者可以等待,相对收益投资者则要求稳。找到估值安全边际较高的标的,我们才敢于在低估时高仓位,在高估时低仓位,这个办法虽不能保证立刻对或年年有效,但长期坚持下来,更有可能超额收益。

然而,越跌越买、越跌买的越多,这种看似简单的方法,实际做起来是非常困难的。因为,很多人都是依据最近价格的涨跌,来判断资产好坏的。也就是说,涨价的就是好东西,跌价的就是坏东西。

所以,掘金低估值,我们需要一种策略,可以使我们在价格下跌,对资产印象变坏的时候,还敢于买入比以前更大的仓位的工具。

着眼于价值被低估的股票,我们可以选取价值因子,也就是利用了常见的市净率、市盈率、市销率、市现率等估值指标来选择一篮子股票。在很多经典的文献中都有对价值因子相关的探讨,比如 Fama-French 三因子模型就将其作为解释股票收益来的重要因子之一,并认为低估值组合相比高估值组合能够带来超额收益。

为衡量这个策略的有效性,笔者用果仁网的数据做了个简单回测。将回测条件设置为:在A股全市场中选取PE小于8倍,PB小于1.2倍的股票;最大持仓股票数量为50只;个股最大买入仓位为20%,等权重买入;调仓周期为20个交易日。

以下为回测结果:

(数据来源:果仁网;注:蓝线为策略收益率;红线为沪深300指数收益率;回测时间区间:2010年1月1日至2018年9月21日)

可以观察到,这一简单的价值因子策略在过去的8年多时间里实现了249.44%的收益,年化收益收益达到15.44%。相对沪深300指数超额收益达到252.97%,收益波动率也小于沪深300指数。

此外,还可以明显看到,价值因子在趋势市场表现尤为优异,而在震荡市表现则比较一般。一个比较好的解释是我国市场的实际情况,在牛市时消灭低估值股票而在熊市时抱团取暖低估值股票,因而呈现出在趋势市时,低估值股票相比高估值股票具有明显的超额收益。

以上只是简单的回测,在选股时,甚至未考虑PS指标、股息率以及股票所属的行业分布权重。因此,我们在实际投资中,需要找到一个成熟稳定的价值因子投资策略。

三、掘金低估值的利器

在华宝基金旗下,可以找到华宝沪港深中国增强价值这只基金,代码501310,跟踪的是标普沪港深中国增强价值指数。该指数是由华宝基金和标普公司共同开发的价值因子策略指数,以下为该指数的具体分析。

1、价值因子选股注重细节考量,一定程度上保证策略的稳定性

该指数旨在衡量沪港深三地上市、具有参与股市互联互通计划资格、且估值具吸引力的100家中国公司的表现。

通过对三大价值因子(PE/PB/PS等)等权打分的方法,来选取估值最优的企业。对于两地上市的公司,每家公司仅选择一个股票类别。根据估值A股和港股之间灵活配置,捕捉两个市场之间的套利机会。

为了能选取到样本空间中最低估值的优质股,还考虑到了流动性与市值因素,将小市值的的仙股剔除在外;并且还设置了40%的行业上限,以避免选中的成分股所属行业过于集中。这种细致的考虑,能一定程度上保证策略的稳定性。

2、估值情况

数据显示,标普中国增强价值指数市盈率和市净率均低于恒生中国企业指数和沪深300指数,并且还具有较高的股息率。该指数具备高股息率意味着进可吃息看涨,退可收息减损,由于还具备极低的估值,可以称的上“攻守兼备”。

经济学家格雷厄姆认为,用盈利收益率(E/P)衡量买入的标准有两点:一是盈利收益率要大于10%,二是盈利收益率要在国债利率的2倍以上;目前标普沪港深中国增强价值的E/P为14%,十年期国债收益率3.5%,收益比值达到4倍,具备不错的性价比。

3、收益率表现

回测数据显示,该指数3年年化收益为14.5%,5年年化收益为14.5%,高于沪深300指数(1.87%;12.08%)和恒生国企指数(11.03%;9.46%)的收益。

4、成分股情况

从成分股特征来看,该指数呈现出明显的大盘价值风格。该指数前三大重仓行业分别为:金融、工业、房地产。这样的行业分布情况比较好理解,因为从当前情况来看,不管是港股还是A股,都是银行股、地产股还有周期股的估值会比较低。

(数据来源:太平洋证券;截止日期:2018年8月10日)

我们可能还会有这样的顾虑,价值策略选取估值指标低的个股,这样是否能保证所选取的成分股业绩也同样好呢?

在这一点上,天风证券的研究显示,在 PB-ROE 策略中,银行、地产行业入选次数在前列,以大金融与公用事业为主,因此,这些行业估值相对便宜,同时也能保证盈利也较高。

另外,笔者还注意到在前十五大成分股中出现了中国石油化工股份、中国石油股份、宝钢股份这样的周期股。

从2018年半年报业绩看,石油石化、钢铁表现突出,整体周期行业特点为高盈利与低估值并存,钢铁、房地产、煤炭和建材等周期性行业的估值基本处于绝对历史底部。

从交易层面看,周期性行业股价向上运行的阻力更小。年初至今,周期性行业股价表现普遍弱于市场平均水平,并且 2018 年上半年末公募基金对周期性行业的持仓,不论与其他行业相比还是与自身历史持仓相比,均处于明显低配状态,持续深度回调导致周期性行业股票套牢盘不大。

周期性行业股价向上反弹的阻力较小,随着稳健的货币政策适度宽松,积极财政政策要更加积极,之后这样的宽松政策得到持续推进,周期股反弹的空间有望超过市场预期。

写在最后

投资者在追逐成长股时会根据历史的高增长去推算未来,从而推高股票价格。而过度的乐观往往容易降低未来收益,从而降低了该股票的性价比。而同时,价值股由于历史增长不够突出,却被过度低估,反而提升了其性价比。价值股的低估值往往源于其较高的资产负债率,更容易被经济波动影响,使得价值股享有相对更高的风险溢价。

人性导致了所有的周期律,准确率最高的判断就是相信钟摆原理,相信估值的地心引力。价值因子的选股策略,可以让我们享受估值波动带来的盈利,这大概就是价值因子的价值所在了。只要市场上没有便宜的东西,估值洼地很快就被填平。

要记住,现在已然衰朽者,将来可能重放异彩!

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发表于 2018-09-27 10:23:25
投资从某个角度来说,也是一种修行,不以涨喜,不为跌悲。
发表于 2018-09-27 10:08:48
点赞支持 学习补脑
发表于 2018-09-27 10:23:25
投资从某个角度来说,也是一种修行,不以涨喜,不为跌悲。
发表于 2018-09-27 10:56:06
首先,我从个人的角度来说,非常尊重晴空君的辛苦码字,谢谢哦。另外,我被这个市净率,市盈率,市消率,市现率搞的是一头雾水呀。这就是小学生跟博士生水平的差距。我想,我应该努力奔着标杆,直跑。
发表于 2018-09-27 11:18:37
仙人掌53 :
投资从某个角度来说,也是一种修行,不以涨喜,不为跌悲。
写了二条,还有一条光荣了?
发表于 2018-09-27 11:38:44
HCK1948 :
点赞支持 学习补脑
你好像看了两遍,哈哈
发表于 2018-09-27 11:39:46
仙人掌53 :
投资从某个角度来说,也是一种修行,不以涨喜,不为跌悲。
品味佛系投资
发表于 2018-09-27 11:40:06
晴空聊基 :
你好像看了两遍,哈哈
对哈 微信一回 贴吧一回 我没复制粘贴剽窃您的作品 您就知足吧
发表于 2018-09-27 11:40:16
知足常乐144 :
首先,我从个人的角度来说,非常尊重晴空君的辛苦码字,谢谢哦。另外,我被这个市净率,市盈率,市消率,市现率搞的是一头雾水呀。这就是小学生跟博士生水平的差距。我想,我应该努力奔着标杆,直跑。
看到你的留言,我就知道我又有写作方向了
发表于 2018-09-27 12:12:13
有人愤慨,这个公司怎么了,那个公司如何了,好像他们自己就是十全十美的。我不会偏护谁,也不脚踏某某事,只能用两面论来分析,用科学观来看待。投资也如此,某板块,某行业,不能面面俱到的去投资,只要选取自己懂得那类去投资,不懂的有可能会去努力学习,尽力而为。我在目前为止,还是以主动管理基金为主,这在目前为止具有比较好的优势。
在这帖子里,我看到了投资的希望,看到了光明大路。
发表于 2018-09-27 13:16:15
扬言2016 :
有人愤慨,这个公司怎么了,那个公司如何了,好像他们自己就是十全十美的。我不会偏护谁,也不脚踏某某事,只能用两面论来分析,用科学观来看待。投资也如此,某板块,某行业,不能面面俱到的去投资,只要选取自己懂得那类去投资,不懂的有可能会去努力学习,尽力而为。我在目前为止,还是以主动管理基...
人无完人,基金公司亦是如此。对别人苛责过多,实际上是不放过自己。扬言兄对那些话大可不必放在心上。
发表于 2018-09-27 13:22:49
晴空聊基 :
人无完人,基金公司亦是如此。对别人苛责过多,实际上是不放过自己。扬言兄对那些话大可不必放在心上。
俗话说,扬长避短,这才是真的。看不到优势,没有动力,看不到缺点,不知道改过,无论是对自己还是别人,都能正确对待,那就行了。
发表于 2018-09-27 13:35:04
扬言2016 :
俗话说,扬长避短,这才是真的。看不到优势,没有动力,看不到缺点,不知道改过,无论是对自己还是别人,都能正确对待,那就行了。
扬言兄说得对。我们当以发展的眼光看问题,对持有的基金保持密切跟踪,如果形势不利再转换也未尝不可。这世上没有免费的午餐,每个人通过研究和坚持,赚自己应得的钱。
发表于 2018-09-27 14:11:43
老师,002863那只基金怎么回事?帮忙解惑一下。
发表于 2018-09-27 14:20:09
食面埋伏 :
老师,002863那只基金怎么回事?帮忙解惑一下。
我认为这只基金应该是砍掉了大部分仓位
发表于 2018-09-27 14:27:42
晴空聊基 :
我认为这只基金应该是砍掉了大部分仓位
为什么呢?是不看好还是要调仓?
发表于 2018-09-27 14:32:39
食面埋伏 :
为什么呢?是不看好还是要调仓?
今年还保持了4%的收益,基金经理满足了,节前估计是想落袋为安。至于后面会不会调仓,也要看节后有没有反弹行情了。
发表于 2018-09-27 14:34:51
晴空聊基 :
今年还保持了4%的收益,基金经理满足了,节前估计是想落袋为安。至于后面会不会调仓,也要看节后有没有反弹行情了。
受教了,谢谢!
发表于 2018-09-27 15:17:08
请教一下,市场位置现在如何,后期投资该怎样布局了?
发表于 2019-08-15 03:54:07
@晴空聊基 回顾一下
发表于 2019-08-15 07:52:09
基民plvVNr :
@晴空聊基 回顾一下
优秀
发表于 2019-08-15 12:37:22
厉害了
发表于 2019-08-15 13:07:31
基民3U3CYM :
厉害了
多谢支持
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