古往今来，正确识人度人乃众多伟人功成名就的立身之本。近代最典型的一个代表莫过于清朝大将曾国藩，他凭着其独特的识人相术扶持了众多名垂千古的将士官吏，吴汝纶等人都是他用此法觅来的大材。
话说曾老这才华，不仅仅在识人上奏效，用在资本市场上慧眼识出“将帅之才”的个股也是实打实的受用。因此，这期【趣话Smart Beta】小红为大家邀请到了这位中国近代政治家、湘军的创立者和大统帅，来给大家分享用“识人相术”pick高质量公司的秘诀！来，聚光灯在哪里？~
所谓识得资本市场上的“将帅之才”个股，指的是通过探究公司质量，在千军万马中寻出值得信赖的一只。一般来说，公司质量可以通过“质量因子”来量化，质量因子是众多量化因子体系中一个很重要的基本面大类因子，其包括公司的盈利能力、成长能力、营运效率、盈余质量、安全性和公司治理等财务数据。
财务指标虽然很多，但是也不用怕，今天“曾老师”就是来教会大家如何轻松PICK高质量公司的~
第一话：“富贵看精神”——盈利能力
曾老师的第一话是“富贵看精神”，说的是值得培养的人才应该具备长享富贵的特质，这样你的倾力培养才不会变成竹篮打水一场空。市场话术解释就是，一个值得长期价值投资的公司，应该是有支撑其长期发展的核心。毋庸置疑，这个核心就是公司的盈利能力。
要知道，投资最主要赚三种钱，一是赚的是公司盈利的钱；二是赚市场偏好的钱；三是赚无风险利率下行的钱。因此公司盈利能力可以说是质量因子中最重要也是最受关注的一类指标。一般来说，衡量一家公司的盈利能力常用的指标有总资产毛利率、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）、经营现金流/总资产、毛利率、净利润。
巴菲特曾经说过“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。”ROE之所以深得巴菲特的青睐，是因为净资产收益率涉及到企业盈利、运营、负债等各方面：公司的产品或者服务越具有竞争力，则销售利润越高，ROE就越高；公司的运营效率越高，则资产周转率越高，ROE也越高。因此，ROE在很大程度上囊括了盈利能力、营运效率等指标。
第二话：“真假看嘴唇”——盈余质量
“真假看嘴唇”，即一个人端庄厚道，必然慎言，此类人多忠实可靠，相反饶舌多疑、爱搬弄是非之人，则多不可靠，对于这种人说的话则不必多理会，即使说好话，也多为虚情假意。而一个公司的可靠程度，则可以通过盈余质量来判断。
盈余质量类指标能够为投资者提供关于上市公司的盈余信息，如果上市公司进行了盈余操纵或管理，那么其财报盈余向投资者传递的信息质量往往具有误导性，也不利于我们合理地对公司的未来业绩做出准确预测。一般来说，衡量盈余质量的指标有应计利润占比（应计利润/营业利润）、收现比（销售商品提供劳务收到的现金/营业收入）和资产负债应计率（净运营资产的增量/净运营资产期初期末均值）。
三个指标都是揪出“奸诈坏股”的重要指标，应计利润反映对未来现金流的确认，因此其存在较大的利润操纵空间，拥有较高应计利润的公司未来盈余往往会出现下滑；收现比衡量公司主营业务收入背后现金流量的支持程度，若当前账面收入高，但实际现金收入低，则说明有很大一部分形成了应收账款。
资产负债应计率也同理，但资产负债应计率相较前二者内涵更丰富，资产负债应计率为净运营资产的增量与净运营资产期初期末均值的比，而影响净运营资产的增量的主要因素不仅有应收账款的变量、还有应付账款的变量和预收账款的变量。因为经营活动产生的现金流为净利润减去净运营资产的增量，所以企业回收现金能力越强，净运营资产的增量越小，资产负债应计率越小，企业盈利质量也就越好。
第三话：“用人德为先”——安全性
曾国藩尽管“衡才不拘一格”，“求才不遗余力”，但在具体任用上“广中求慎”，慎之又慎，并有严格的统一要求，即以道德品行为重。尽量弃用那些官气重、心窍多、投机取巧的浮滑之人，而选用那些吃苦耐劳、务实肯干之人。换句话说，一个过于急功近利，杠杆过大的公司安全性需要重视，以免得不偿失。
安全性的主要关注指标包括：低beta、低波动率、杠杆率和信用风险。由于beta和股价波动这些指标更多反映市场内的投资者行为对股价所产生的影响，其与公司本身质量的相关性是否较高还有待验证。因此用杠杆率指标来判断公司的安全性相对更可靠。
通俗来说就是，低财务杠杆的公司可以支付更少的利息费用，从而增加盈利能力。此外，在面临未来企业成长机会时，低财务杠杆的公司相较于高财务杠杆的公司能以更小的成本获得更大的扩张空间，因此低财务杠杆的公司具有更强的抗风险能力。
质量因子解读课堂结束，大家听懂了吗？总结曾老师的课上精髓就是，要pick一家高质量的公司可以参照三大指标：盈利能力里的ROE、盈余质量里的资产负债应计率和安全性里的杠杆率。
课后作业：以海螺水泥为例进行质量因子分析
为了证明小红真的认真听课了，下面小红就来活学活用——以个股$海螺水泥（600685）$为例探究质量因子选股的有效性。
时间倒退到海螺水泥披露2016年年报数据的那日，我们对其进行质量因子分析可以发现（见表1），海螺水泥的ROE高于行业平均的9%左右，另外杠杆率和资产负债应计率更是远优于行业平均，杠杆率低于行业平均的680.68%，资产负债应计率低于行业平均162.63%（分析发现是因为2016年海螺水泥的净资产远高于同行业的大多数公司，且这一年全行业的预收账款有一个历史畸高）。由此可见，2016年海螺水泥的三大质量因子数据表现是十分亮眼的，只是在这样的质量因子下，会有什么样的收益率表现呢？
【表1】海螺水泥2016年年报三项质量因子数据
数据来源：Wind，行业平均为Wind的建筑材料行业的算术平均值
根据表2我们可以看到，海螺水泥自2017年起的半年后、一年后和至今的涨幅分别为33.88%，88.25%和94.42%，均远高于同时期的上证50、中证800、沪深300和建筑行业指数。其中海螺水泥三个时期的涨幅较建筑行业指数有22.34%、60.85%、96.86%的超额收益。
【表2】海螺水泥2016年起不同时期涨幅
数据来源：Wind，建筑行业指数为Wind行业Ⅲ分类的建筑行业
近年来，随着资本市场的逐步开放，外资对A股的长期价值投资风格的影响也在日益凸显，从北上资金流向可以明显地看出，不同于A股投资者喜欢看技术面，外资都在投基本面向好，盈利质量高、盈利与估值相匹配的公司。
通过质量因子从市场上寻找像海螺水泥这样质量指标优异的一类企业。对于前期风格相对偏好技术面和波段操作的A股市场而言，当前更具备质量因子策略选股的条件。
然而，高质量的公司还会有普遍估值偏高的问题，因此我们在挑出高质量个股的同时还需要配合价值因子进行优化，进而挑出优质还不贵的公司。至于价值因子又为何物？且听小红下回分解……
