前情提要：

上回说到，Smart Beta因子策略多如后宫的佳丽。目前市面上最主流的因子有价值因子、红利因子、动量因子、质量因子，这些因子个性鲜明、风格迥异，像极了隐忍的娴妃、善良的富察皇后、机灵的舒妃和心计颇深的令妃，人人都有在后宫（股市）的安身立命之本。

（附上上一篇攻略的链接：http://caifuhao.eastmoney.com/news/20181122143251325121990）

一、单打独斗，斗也白斗

宫斗剧的资深观众都知道：“人无千日好，花无百日红。” 在后宫中，单打独斗可以逞一时之快，但长期屹立不倒是万万不可能的。纵然足智多谋、诡计多端如令妃，也曾被顺嫔陷害，一度失宠；纵然高高在上、身世显赫如富察皇后，也防不住千万算计，需要魏璎珞的扶持和帮助。

聪明贝塔后宫也是一样，Smart Beta策略千姿百态，但每个因子策略提供回报的时机、适用的市场环境均有所不同,完全倚赖一个因子的表现来选股，显然不是明智之举。我们以标普500为例，来看看单因子指数的表现究竟如何。

从图1可以看到，和标普500指数相比，各主流Smart Beta因子在长达二十多年的市场表现里，在各种市场环境中各领风骚，但鲜有时期所有因子表现一致。有一路高歌猛进的质量指数，也有蜿蜒曲折的增强价值指数。其中最瞩目的一个阶段是在1998年至2001年期间，价值、动量、低波动因子相继失效，唯独动量因子一枝独秀。可见，根据经济周期的市场环境，每个因子在相应的阶段展现出其独特的适应性。

我们不妨再来看一看目前广受认可的四个主要因子：质量、价值、动量和低波动率在上升市和下跌市中的表现。

由图2可见，在上升市中，小盘因子、价值因子和动量因子表现更佳；而在下跌市中，低波因子的表现更好。每个因子都有各自擅长的市场环境，但很难完全适应所有市场环境。

俗话说得好：“单打独斗，斗也白斗……”（观众：“什么俗话？是你自己说的吧？”扔鸡蛋ing……）总之，即便单因子长期能有相对市场不错的业绩表现，但市场的多变性总有让单因子策略失效的时候。

一、单打不够，组团来斗

在上一集中我们说道，单因子策略各有所长，很多都能获得长期的超额回报，但单因子投资具有差异化的风险、收益特征以及周期性行为。因此，不能春夏秋冬都躲在同一棵大树下乘凉，被雷劈中的概率太大。

别“方”，来给你支招——选择多因子的叠加和组合。这样一来，就可以取长补短，更好地分散风险，适应市场环境的多变性。想象一下，你可以在以下技能中自由组合打出自己的必杀技：娴妃的坚忍不拔、富察皇后的端庄善良、舒妃的聪慧机灵、令妃的足智多谋，是不是光想想都觉得自己是后宫里的巴菲特，股市里的魏璎珞！（是不是反了？不要深究！）

当然了，两个因子之间若要互补，必然需要因子间相关度低。那么各因子间相关度如何？不嘴炮，我们看数据一探究竟。

由表2可见，小盘、价值、低波、动量、质量、红利各因子之间基本上没有什么太大的关系。在等权和自由流通市值加权方法下，各因子之间的相关度呈现较低甚至负向的相关性。也就是说，各因子间确实有产生互补的前提和基础——组团作战的胜率当然远远高于单打独斗。

俗话又说了：“双拳难敌四手，单打不够，组团来斗……”（观众：臭鸡蛋+2，拖鞋+3……）好了不要再扔了，话糙理不糙，三个臭皮匠还能顶个诸葛亮呢，三个舒妃抱个团，也许真就把集万千宠爱于一身的魏璎珞拉下马了呢~

一、娴妃+令妃，世纪和解

说了这么多，也不知道你们信不信。但是，有一个人说话，不管你们信不信，都得竖起耳朵听一听，那就是股神巴菲特。

早期，巴菲特奉行格雷厄姆的价值投资，也就是传说中的“捡烟蒂”投资法，力图“以便宜的价格买到平庸公司的股票”，即用足够低的价格买入一只股票，然后在企业价值波动时找到脱手的机会，由此得到一定的回报。但其实，任何初始的价格优势都会快速被公司的低回报所侵蚀，用发展的眼光来看，最初看似便宜的价格实际上可能根本不便宜。睿智如股神巴菲特，也是用了几十年的光阴，才认识到这一点。

对伯克希尔的投资中，巴菲特的投资理念开始转变，最终升华为“将盈利质量与估值结合，以合理的价格买入优秀公司的股票”。

那么，为什么魏璎珞偏偏要找娴妃合作呢？（为什么质量要和估值结合呢？）

首先，总体来看，高质量企业大多存在一个通病——估值偏高，这个也容易理解，大家都关注的指标往往过于拥挤。我们以全体A股为回测样本，每一年依据当年年报公布的ROE将全体A股等分为高ROE、中ROE、低ROE组合，然后，统计每个组合股票年底PB的中位数。结果如图3所示，自2006年至2017年，每一年高ROE组合的PB中位数都高于其余两组。由此可见，高ROE的公司估值并不低。因此，敲黑板：如果单纯买入高ROE公司，收益率可能并不理想。

其次，高ROE公司还有一个通病——估值分布比较分散。我们以中证全指成份股作为回测样本，将2017年12月31日全部A股按照ROE大小等分为5个分组。对于每个分组，求出其各交易日PB的中间水平，以及PB最高和最低的25%股票所对应的PB分位线。结果如图4所示，再敲黑板：高ROE的公司估值分布较为分散，这为质量价值选股提供了空间。

聪明如你，是不是看出了问题所在？魏璎珞最大的短板就是估值问题，不是估值偏高就是估值分散，而这，恰恰是娴妃娘娘的强项！是不是想马上冲去找娴妃娘娘谈合作了？别着急，千万不要冲动合作，记住老师的八字真言——大胆假设，小心求证。我们再来验证一下。

我们选取综合市净率、市盈率、市销率指标来定义价值因子，并选取估值合理的高盈利质量公司，来研究价值因子在高质量组合中的影响。从图5中可以看到，手都要敲断了还是要再敲黑板：“高质量+低估值”组合中长期表现显著优于“高质量+高估值”组合。价值因子在高质量组合中的有效性得到验证。

综上所述，由于价值筛选只能挑出被低估的公司而并非质量好的公司，同样地，质量筛选只能挑出高质量但有可能高估的公司。因此，挑选质量高且估值合理的公司对投资者来说是一个更具吸引力的选择。此外，价值股票通常呈现同周期性，而高质量股票则通常呈现逆周期性，因此将价值和质量叠加有可能降低跟踪误差并提供更稳定的超额收益。

观众A（窃窃私语）：“听说了吗？承乾宫的主儿和延禧宫的主儿合作了！”

观众B（惊愕）：“什么？娴妃和令妃不是死对头吗？unbelievable！”

观众A（坚定）：“信不信由你，谁还不为五斗米折腰是咋地！”

好了，观众戏太多了，我们切回主屏幕。前面说了质量价值双因子这么多好处，不如推荐一只可跟踪的指数来得实际。那么首推是谁呢？是谁呢？谁呢？呢？
快往下看。

一、“质量+价值”，好股票挑着买

标普中国A股质量价值指数旨在计算标普中国A股BMI指数或标普中国A股创业企业指数内100只具有价值的优质股——这是标普中国A股质量价值指数的官方定义，听起来真是很理论了（观众：“听不懂听不懂！”并企图点击屏幕右上角的小x）。先别急着关页面！我们马上安排标普中国A股质量价值指数开始它的表演！

4.1 自我介绍

表3：标普中国A股质量价值指数的自我介绍

4.2 才艺展示

话不多说，先上节目！

图6、图7可见，从长期表现标普中国A股质量价值指数显著优于中证800、沪深300、上证50等主流大中市值宽基指数,而波动率与主流宽基指数相当。所以具有高收益、低波动的特征

【好股票，挑便宜的买】

 发现了吗？其实标普中国A股质量价值指数是通过质量指标和价值指标进行两层筛选，选出A股市场中高质量低估值的100只股票组成成份股，贯彻了盈利质量与估值相匹配的中长期配置思路，坚持在盈利质量良好的公司中选取低估值的便宜公司，所谓是“即保证质量又保证相对价廉的策略”——简直是娴妃与令妃的完美结合。

目前，华宝标普中国A股质量价值指数基金（501069）——国内首只“质量+价值”双因子Smart Beta指数LOF基金已经新鲜出炉，跟踪的指数正是标普中国A股质量价值指数,发行时间：2018年11月26日—2018年12月21日。万事俱备，东风已至，一键偷学巴菲特，你也可能是隐藏的股神本神！

文章转载自：雪球网@红利基金

（来源：华宝基金的财富号 2018-11-29 08:39） [点击查看原文]