好多人害怕炒股，当股市大跌时，他们会惊慌失措，匆匆割肉离场，其实坐下来仔细想想投资者投入的资金怎样或者何时才会面临巨大风险呢？

答案应该是你投入的公司会破产，你投入的公司不再赚钱。

但我们的A股市场自成立以来，还未有公司经历破产事件，面对贸战促成的系统性风险大幅释放阶段，你更要思考这个问题，你正在投入的这家公司是否会在危机中破产？未来它是否可以逐季、逐年赚得利润，流入现金？

理论上，无论你买入哪只股票，股价大跌并不会使你的资金跌没，但股票背后的公司若破产，或失去赚钱的基因，那你的资金才真正会面临大风险。换句话说，无论你是100元，50元还是1元买入一只股票，你的最大损失都是一样的，即损失100%（股价为0），而你的回报上限是没有的。

关于风险与回报之间的重要关系。有时他们是正相关的。比如有人对你说：“我有一支六发式手枪，并且填装一发子弹。你可以任意地拨动转轮，然后朝自己扣一次扳机。如果你能够逃过一功，我就赏你500万元。”你可能会拒绝这项提议——或许你的理由是500万元太少了。于是，他可能建议将奖金提高为1000万元，但必须扣两次扳机，你会愿意吗？

这便是风险与回报正相关的一个例子。即人们常说的风险越大，回报越大。

对价值投资而言，情况恰巧相反。如果你以6毛钱买进一元的纸钞，你承受的风险会比你用4毛钱买进时更大，但后者报酬的期望值却比较高。以价值为导向的投资组合潜在的回报越大，其风险就越小。价值投资者如果能成功取得大的收益，那他其实做的是低风险，高回报的事情。换句话说，如果我们选择的是优秀的公司，而且耐心等到其价值低估时买入股票，收益的高低虽不好确定，但本金损失的风险其实并不见得会大于债券，黄金等其他投资品。

众多投资者不是等不到低估时期，而是低估时子弹已经用完……

1理解风险

风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。---埃尔罗伊·迪姆森

在经济繁荣时期，你会听到太多的人在说：“高风险投资带来高收益。”这其实是一个错误的说法，原因很简单：如果更高风险的投资确实能够可靠的产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了。

风险首要的是损失的可能性。在投资领域里，一个人靠一次杰出成功或一个极端但最终正确的预测就能活很多年。在市场繁荣的时候，最好的成果往往由那些承担最高风险的人取得。人们因为错误的原因而正确的频率有多高？纳西姆·塔勒布将这些人称为“幸运的傻瓜”。一个能够经受住99%概率考验的投资组合可能会因为剩下的1%概率的实现而垮掉。

风险只存在于未来，而未来会怎样是不可能确定的……而当我们回顾过去时，是不存在不确定性的，但是这种确定性并不表示产生结果的过程是确定而可靠的。在过去的每种情况下，都存在发生许多事件的概率，最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。这可以用来解释很多投资者整日陶醉于回溯K线却无法预测未来。

预测倾向于围绕历史常态聚集，仅允许微小的变化……关键是，人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在的变化估计不足。这也是量化投资所面对的难题。

我们常听说“最坏情况”预测，但是结果往往显示预测的程度还不够坏。有一个经常输钱的赌徒。一天他听说有一场只有一匹马参加的比赛，于是把付房租的钱都堵上了。然而赛程进行到一半的时候，那匹马跳过护栏逃跑了。事情总比人们预想的更糟。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。

巴菲特的风险观：风险与股价之波动无关，与那些个股未来产生利润的确定性有关。1980年到2004年，盖可的投资取得了年平均13.5%的复利回报。对此，巴菲特评价：“辛普森持续地投资于那些被低估的股票，它们单个而言不可能造成永久性亏损，整体而言，它们接近无风险。”

回想一下现代投资组合理论，风险被定义为股价的波动。但巴菲特将股价的下跌视为机会，认为股价下跌实际上减少了风险。他说：“投资者应该像企业家一样才对，学者们关于风险的学术定义脱离市场，极为荒谬。”

关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心理变化，对我们投资带来消极影响的风险。

股票市场的收益是不对称的。也就是说，在任何一个特定的年份里，大部分的收益（不管正的还是负的）来自有限的几天。这意味着市场选时的风险比依靠长期持有要高。

减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。不要寄希望于其他投资者会以高价接盘，即使你买的是好公司的股票也不要这样。

2识别风险

上证综合指数于1991年7月15日发布，基期是1990年12月19日，基点100点。

柱线：上证指数各年度涨跌幅；折线：上证指数成立以来点位走势

以整年度来看，上证指数到今年末就经历了28个整年度了，期间15年上涨，13年下跌。从基期日至今日历时27.8年，年均复利回报率为12.24%。这是个很高的指数年化回报率了，因而今年以来指数大幅下行，是有其内在均值回归诉求的。

人们普遍认为，风险在经济衰退以及经济由盛转衰时增大。与此相反，认为风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实的想法，可能更为有益。---安浩德

高风险主要伴随着高价格，在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。比如时至今日涵盖733家个股的创业板综合指数市盈率刚刚跌破40倍一线（38.28倍）。产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。这一认识推高了价格，导致低预期收益下的冒险行为。比如，更好的安全装备可能吸引登山者承担更多的风险---实际上会令他们更不安全。

认为风险已经消失的看法是最危险的风险源头之一，也是促成泡沫的主要因素。在市场的钟摆达到最高点时，认为风险很低以及投资一定获利的信念令人群激动不已，以致他们丧失了对损失应有的警惕、担忧及恐惧，只对错失机会的风险耿耿于怀。用巴菲特的话解释最为恰当：只有当潮水退去的时候，你才会发现谁在裸泳。

高高在上的6124.04点，距今整整11年

人们过高的估计了自己认识风险的能力，过低的估计了规避风险所需的条件；因此他们在不知不觉中接受了风险。最大的投资风险存在于最不容易察觉的地方，正如漂亮50投资者经历所证明的，当人人都相信某种东西没有风险的时候，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步。反之亦然：在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。

存在这一矛盾的原因是大多数投资者认为风险与否的决定因素是质量而不是价格。但是高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的。所谓的质量不过是为资产所付出的价格问题……因此，狂热的公众意见不仅是潜在低收益的源泉，还是高风险的源泉。

巴菲特对于风险的定义：投资损失或伤害的可能性。他认为真正关键的是企业的，内在价值风险，而不是股票价格的走势。他说，真正的风险是一项投资的税后回报是否为投资人至少保持其投资之初的购买力，加上合适的利率因素。在巴菲特看来，风险与投资期限有着千丝万缕的联系，这一点是巴菲特和现代投资理论关于风险定义的最大不同之处。巴菲特解释，如果你今天买了股票打算明天卖出，那么这就等于参与了风险交易。这其中的赔率不会好于抛硬币游戏，有一半机会失败。然而，如果你将期限延伸至数年险的可能性就会大大下降。那些融资加杠杆的投资者不是没看对趋势，而多是死在了“美好后天来临前的明天晚上……”