个人感觉确实有必要讨论一下指数基金的本质，以及我一直坚定持有的红利基金到底是否是一只合格的指数基金。

　　首先说标普红利和沪深300，最近一年的沪深300可以说是历史罕见的大慢牛，相对而言，持有更多中小市值股票的标普红利指数跑不过也确实不冤。但业绩不可争一时，关于红利基金是否跟踪一个好指数，相信很多人还是有共识的。

　　这里我主要说一下，红利基金是否能够跟踪好一个指数。

　　(一)一季度分析

　　红利基金成立于2017年1月18日，所以我们看看一季度报中，红利基金的跟踪效果：

　　1月18日-3月31日，基金净值增长率：1.74%，业绩比较基准收益率为5.20%，落后基准3.46%。我想站在任何人的立场，这样的收益差异，确实是很大。故这里我将分析原因，看看落后的收益差来自哪里。

　　我们先来看看一季度红利基金及其跟踪标的指数走势。自今年1月18日到2月13日，由于红利基金仓位较低(应该是没建仓)，净值上涨仅为0.24%，而很不巧的是，这段时间刚好遇到了指数单边上涨——同期标普A股红利指数(价格指数与全收益指数)均上涨了3.94%。所以上市之前就落后了3.7%。

　　不过红利基金自上市2天左右，仓位迅速跟上，业绩差异也逐渐缩小。自2月13日至3月31日：

　　标普A股红利机会指数(价格)自9217.70涨至9353.6点，上涨1.47%；

　　标普A股红利机会指数(全收益)自13896.24点涨至14096.32点，上涨1.49%；

　　红利基金自1.0024元涨至1.0174元，上涨1.50%。

　　上市后至一季末这段时间，红利基金与全收益指数收益差为0.01%，且为超额。

　　(二)二季度分析

　　说完一季度，我们再看下二季度的跟踪效果：

　　基金净值增长率：4.53%；业绩比较基准收益率：2.31%；超越业绩基准：2.22%。

　　这里需要注意的是，红利基金的业绩基准为“标普中国A股红利机会指数收益率*95% 同期银行活期存款利率(税后)*5%”。因为红利基金是LOF，仓位一般在95%左右，剩余5%为现金仓位，以应对基金申赎等需要，减小跟踪误差。而由于红利基金具备打新资格，所以其现金仓位也可用作打新增厚收益。

　　为方便比较，这里依然将红利基金与两只指数做对比。我们看图说话：

　　整个二季度：

　　价格指数从9353.60点涨至9580.32点，上涨2.42%；

　　全收益指数从14069.32点涨至14678.29点，上涨4.33%；

　　红利基金从1.0174元上涨至1.0635元，上涨4.53%。

　　红利基金相较全收益指数有0.2%的超额收益。通过上图也可看出，红利基金走势与全收益指数类似。这样的跟踪效果有问题吗？我想答案已经很明显了。

　　看完上文数据后，我想一些人会有疑问，这里举几个典型问题，并作回答：

　　1、二季度红利基金相对全收益超额0.2%，是不是说明二季度打新有0.2%的超额收益呢？每年就是0.8%的收益呢？

　　答：不是。因为具体数据可能只有基金经理知道，这里我仅以理论计算：

　　红利基金股票仓位约为95%，二季度涨幅应为4.33%×95%=4.11%。红利基金二季度涨幅4.53%，理论上打新收益为0.42%左右。

　　不过，由于二季度红利基金规模从2.x亿升至8.x亿，由于申购当天资金无法立即建仓，也相当于被动减仓。因而在指数上升区间，也会降低部分收益。所以二季度打新收益应该超过0.5%的，且不出意外的话，前期规模小时打新收益高，后期规模大时打新收益低。

　　那是不是说红利基金每年打新能够增厚至少2%呢？

　　也不见得。因为打新有最大打新额度限制，理论上网下打新最佳规模在2-4亿。基金规模过大或过小，打新增厚效果都会逐渐递减。除此之外，新股上市频率、新股质量、打新中签率等因素也会影响收益。所以切不可认为每年就有2%左右的稳定的增厚收益。

　　2、为什么第一季度红利基金没跑赢标普红利指数呢？

　　答：(1)基金成立初期，仓位较低属于普遍现象。红利基金比较背的是，此段时间刚好遇到指数单边上涨近4%，所以大幅跑输指数。但基金仓位一旦建好(上市之后)，随着时间流逝，红利基金“跟踪偏差”在逐渐缩小；

　　(2)基金成立初期规模不稳，申购赎回也会导致仓位不稳，跟踪误差较明显。基金合同规定，基金有半年的建仓期，故所有基金评价体系中，衡量追踪效果，一般为基金成立半年之后才开始衡量。

　　3、红利基金对标的指数是全收益指数还是价格指数更好？

　　答：理论上讲，无论是对标全收益指数还是对标价格指数，都是不合理的。

　　(1)为什么不能对标全收益指数？

　　仓位：假设在指数上涨区间，全收益指数上涨10%，红利基金由于仓位仅为95%左右，其涨幅一般为9.5%。

　　成本：此外，基金在运营过程中有成本的，比如股票交易成本，摩擦成本等。而指数的编制未考虑到实际操作中的运营成本。所以在指数上涨期间，大概率追不上全收益指数。

　　(2)为什么不能对标价格指数？

　　股息率：红利基金由于是股息率加权，股息率相较一般指数更高(平均股息率在3-4%之间)，所以在指数上涨期间，基金收益一般会高于价格指数。

　　红利再投资：而由于任何基金在运营时都不可能在每一只成份股分红时便将分红给投资者，一般情况下，在基金未分红之前，成份股的分红都是默认红利再投资的。若此段时间指数下跌，红利在投资可能造成重复亏损，而跑输价格指数。不过有利有弊，由于仓位因素，理论上下跌区间基金又会跑赢全收益指数。

　　综合以上，从长期看来，红利基金的业绩应在价格指数和全收益指数之间。

　　(原文转载自：正心投资)