股市场持续阴霾，我想我等我期待，未来却不能因此安排。

阴天傍晚车窗外，我一个人在等待，向左向右向前看，资金要拐几个弯才来。

天气阴冷，需要温暖的故事。今天，就和大家聊聊机构资金和银行板块在A股的美丽邂逅~

1.A股转型趋势初现

区别于大多数个人投资者，机构资金常常被称为“聪明钱”。2018年的前十个月，在大家的心情跟着股市一路down down down，风险偏好持续下台阶的时候，机构资金却在指数低位疯狂买买买。10月份资金借道权益　ETF　布局市场的热情高歌猛进，单月净流入权益　ETF　的资金规模高达　400亿元。沪深　300、上证　50、中证　500、创业板指等主流宽基指数　ETF尤其受欢迎。选取目前市场规模最大（基金规模均150亿元以上）的几只ETF，10月规模增量少则16亿元，多则近70亿元。

　　 　　图1:10月主流宽基ETF规模增量

数据来源：Wind，2018.9.30-2018.10.31

机构资金偏好蓝筹，主流宽基指数ETF的受宠间接体现了近来机构参与较为活跃，A股转型初见苗头。近3个月以来每日A股主力净流动机构数持续增加，此处以最近3个月主力净流入和净流出的机构数量，作为衡量机构参与度的指标。8月6日，A股参与主力净流入的机构有884家，主力净流出的机构有2520家；11月5日，A股参与主力净流入的机构有1154家，主力净流出的机构有2336家。A股市场中机构资金参与度逐渐提升。

图2:每日A股主力资金参与机构数量

数据来源：Wind，2018.8.6-2018.11.6

机构资金主导是港股市场的一个主要特点。据海通策略今年7月31日数据统计，从交易额层面来看，港股机构投资者占比为77.2%，而A股仅为12.2%；从投资者结构的角度来看，港股机构投资者占比48.3%，A股仅占比25.1%。机构资金的地位一定程度上能决定市场风格。从近10年的行情图来看，恒生指数相对更加平稳，涨跌趋势与标普500也更加接近。机构投资者偏好大市值、低估值的蓝筹股，而港股由机构投资者主导，这就是港股相对于A股更加成熟、理性以及与国际相关性强的主要原因之一。

图3:标普500、恒生指数、沪深300十年涨跌幅行情图

数据来源：Wind，2008.11.7-2018.11.6

现在，种种蛛丝马迹显示未来A股专业机构将多元化发展。那么机构增量资金从何而来？又会流入哪些板块呢？以下本文将从三方面来阐述：其一，境外投资机构资金或将持续净流入；其二，保险资金在二级市场的配置规模可能直线提升；其三，银行理财将逐步成为A股重要的专业投资机构之一。

2.海外资金持续大量流入A股

外资目前主要通过陆股通流入A股，11月2日当天北向资金净流入173.85亿元。最近1年，月度层面上陆股通大多净买入，唯一出现的两次净卖出是2018年2月与2018年10月。年度层面上，近1年北上资金流入2523亿元。从陆股通开通以来至2018年11月2日，陆股通累计净买入资金6045亿元。

图4：陆股通成交净买入与累计净买入

数据来源：Wind，2017.10.1-2018.10.31

2018年9月25日，MSCI计划进一步调高A股在MSCI指数中的权重：2019年5月开始将A股指数纳入因子由原来的5%提升至20%，预测将带来资金流入126亿美元。而到了2020年5月，MSCI可能全盘接受A股，A股纳入因子提升为100%，预测将带来500亿美元的资金流入。MSCI是美国指数编制公司，MSCI指数广为投资人参考，在北美和亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为标的。

除了MSCI的计划外，富时纳入A股带来的预测资金也不容小觑。富时全球股票指数体系涵盖了47个不同国家的约1.6万只股票，占全球可投资市场总市值的98%。

图5：富时罗素A股大盘指数纳入计划

富时的计划分为三阶段，2019年6月纳入20%，随后9月再纳入40%，2020年完成全部纳入，预测累计资金流入为48 96 96=240亿美元。

根据ICB行业分类，富时罗素纳入A股的成份以工业商品和服务、银行、食品饮料和卫生保健偏重。其中，银行占到了13%的比重！

图6：ICB行业分类权重

而目前陆股通流入偏好也是以银行和食品饮料为主，近1年市值增量分别为252.6亿元和249.7亿元。因此，无论是MSCI还是富时收纳A股，都将进一步强化市场对于大市值蓝筹的偏好，特别是银行股。

　　图7：陆股通各行业市值增量

数据来源：Wind，2017.10.31-2018.11.1

3.保险资产增量强势入市

保险行业保费收入增长推动资产端规模稳步提升，保险行业投资规模从2007年末的2万亿元增长至2017年末的13万亿元。

图8：保险行业保费收入规模与投资规模

数据来源：Wind，2007.1.1-2017.12.29

截至2017年底，股票和证券投资基金占保险业运用资金的12.8%。保险资金持股市值由2013年的0.50万亿元增加到2017年的1.37万亿元，而占A股总市值比一直稳定在2%-3%之间。

图9：保险资金投资权重

数据来源：保监会，2017.12.29

保险公司偏好投资大盘蓝筹股是公开的秘密。选取目前市场上较大规模（150亿元以上）的ETF基金的前十持股人，其中保险公司的数量均占到40%以上。

图10：大规模ETF前十持有人中保险机构数量　　

数据来源：Wind，2018.6.30

险资对于蓝筹，特别是银行股的偏爱并不难理解，一方面，银行业绩稳健，且拥有稳定的高股息；另一方面，作为第一大市值板块，银行股流动性充沛，能够满足巨量资金的自由交易，而且在目前时点下，银行股估值已经非常诱人，长期看来股价回报也十分可期。

2017年保险资金流入银行板块的资金约为0.3万亿元。虽然保险行业流入银行板块的资金比不上外资来得凶猛，但是保险行业的蓬勃发展能给银行板块带来长期稳定的资金增量。

4.银行理财曲线入市

2018年9月28日，银保监会正式发布了《商业银行理财业务监督管理办法》，作为资管新规的配套实施细则。其中备受关注的一点是，公募理财产品的投资门槛，由此前的不低于5万元，大幅下降到不低于1万元。

此外，新规对于理财资金进入股市也做出了相关规定，在理财业务由银行内设部门开展的情况下，允许公募理财产品投资各类公募基金。虽然公募理财资金不能直接购买股票，但理财产品投资各类公募基金，其实也就相当于最终还是进入了股市。下一步，银行通过子公司开展理财业务后，允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票。

资管新规以及理财细则放开公募理财直接或间接投资股票。预计未来5年，银行理财（非保本）规模或当前的22万亿增长至40万亿，其中股票投资比例有望提升至10%，带来近4万亿的增量资金。

银行理财与保险投资一样，偏好抱团大蓝筹，银行板块作为蓝筹主力军也势必成为抱团聚集地。

5.银行估值的理想化修复方式

综上所述，银行股非常受机构资金的青睐，未来流入银行板块的资金不容小觑，银行估值修复也许不是个传说。

估值是什么？如何修复？为方便大家理解资金流入对估值修复作用，下面先只从单纯供需角度来研究资金和股价，暂时忽略市场信息的不对称性。

市净率（Price to book ratio）=每股市价（Market Price per Share）/每股净资产（Book Value per Share）。

先看分子每股市价（Market Price per Share）。理论上，市场价格完全由市场供需关系决定的。如上文所说，机构资金将大量涌入大市值蓝筹银行股，那么整个市场对于银行股的偏好就会改变，对于银行股的需求也会随之提升。

图11：资金流入引起的需求变化

但是如果银行不发行新股，流通在二级市场的股票数是不变的。因此，物以稀为贵，市场的供给偏好也会随之改善，以满足市场出清的条件。所以说在银行不发行新股的情况下，资金的大量流入必然会使每股市价（Makret Price per Share）提升。

图12：由需求变化引起的供给变化

再看分母每股净资产（Book Value of Equity per Share）=[股东权益总额（Total Common Stockholders Equity）-优先股权益（Preferred Stock）]/总股数（Number of Common Shares）。

优先股的权益往往是固定的，不随公司盈利而变化。

实现股东权益的增加方式有三种：公司经营获利、公司溢价发行股票，新股东投入资本。

发行股票和新股东投入资本的具体时间无法被外界所知，而且发生频率很低。所以在公司没有新资本并且没有发行新股票的情况下，经营获利，股东权益增加，每股净资产增加。

每股市价增长率高于每股净资产增长率就可实现市净率PB增长。我国银行业经营以平稳著称，没有惊喜，也没有惊吓，即每股净资产增长率较小且稳定，而按前文所述，机构资金持续大量流入银行板块，每股市价很有可能会大幅上涨，那么银行的估值就会被修复。

6.银行ETF——清空你的银行股购物车

如上文所述，银行板块将有大量资金流入，具体流入哪只银行股呢？这个难以估计。银行板块哪只股票估值最快被修复呢？emmm，很难说。最近一年成交额最大的四只银行股与银行ETF近一年走势几乎同步，有涨同享，有跌同当。但是涨幅和跌幅却有差别，银行ETF相对于个股，抗跌防御属性较强。

图13：最近一年成交额最大的四只银行股与银行ETF一年行情图

数据来源：Wind，2017.11.20-2018.11.19

双十一大家网购时是不是会货比三家，想要买到性价比最高的宝贝呢？渐渐地购物车里堆满了同类货品。如果面对几只表现差不多的银行股，是不是会抓狂呢（抓狂脸）？到底选哪几只个股好呢？

可能更简单的选择是都买，清空你的购物车！

银行ETF跟踪的是中证银行指数，包含市场上所有26只上市银行股，实现了大中小银行一网打尽。投资银行ETF相当于26只银行股打包买，一键把握银行整体行情，规避个股的选择风险和黑天鹅事件！因为单纯投资个股，有时候是稳重的大银行领衔，有时候是小银行独领风骚，很难精准踩中银行股行情。所以采用指数化投资来规避个股选择风险，往往是更好的选择，银行ETF包含一揽子全部上市银行股,深度治愈你的个股选择困难症！

此外，银行ETF于今年7月9日起被正式纳入融资融券标的，投资者可以用银行ETF融资加杠杆，或者融券做空，交易方式更加多样！

近期在二级市场，银行ETF（512800）单日成交额频频上亿元，截至2018年11月9日，银行ETF最近一个月的日均成交额稳定在7000万元以上，交投非常活跃，为市面上流动性最好的银行ETF，没有之一!　目前1手只要100元左右，全部银行股抱回家，长期定投，天天双十一！

这里也简单说一下为什么最近ETF基金的规模出现了爆炸性增长。

主要就是因为在目前的市场环境下，ETF产品的高效率和低成本两个优势的价值得以凸显。现在这个点去买ETF，是最佳的布局策略，能把指数化投资的优势发挥到极致。

所谓“高效率”，一是资金成交效率高，二是指数跟踪效率高。ETF的交易机制比较灵活，场内既可以买卖也可以申赎，实时交易效率更高。从跟踪误差上看，ETF特有的实物申赎、场内买卖方式，让基金无须预留应对赎回的现金，所以ETF基金的股票仓位常年稳定保持在接近100%，对目标指数的跟踪精度比LOF和普通指数基金都要好。

所谓“低成本”，一是ETF的交易成本普遍低于普通股基和一般指数基金；二是当前A股整体估值已跌至历史底部区域，建仓成本相对较低，银行板块更是如此。