在A股市场中，大家总体上还是在挣Beta的钱。无论什么风格或者板块的主动管理基金，大概率都能够找到业绩相类似的指数基金。去年以来，随着smart beta和行业板块指数基金的大发展，指数替代效应显得越来越强。比如之前在《指数研究系列二》中提到的消费基金，虽然不少消费基金经理这几年业绩十分出众，但是我们依然也能找到对应的消费指数基金，业绩与之抗衡。然而目前看有一个大的板块除外，那就是医药。

实际上，这两年还是有很多医药基金的业绩十分出众。尤其是今年以来，不少医药基金的业绩都超过了50%以上，优秀的医药基金甚至有70%以上的收益。反观指数基金，目前医药指数中走的比较强的沪深300医药指数今年也只有31.69%的收益，这个业绩和主动医药基金比还是有不小的差距。也难怪崇尚低费率投资的大V望京博格的医药李时珍组合也重仓了主动医药基金。那么问题来了，究竟是什么原因导致医药的指数基金总是表现平庸呢？

首先，医药是一个非常大的板块，板块中有超过300只股票，而且涉及的细分领域非常多样。我们可以看到，在申万行业分类中，医药卫生行业包括了六个二级行业分类：

1）　SW化学制药（包括SW化学原料药和SW化学制剂）

2）　SW中药

3）　SW生物制品

4）　SW医药商业

5）　SW医疗器械

6）　SW医疗服务

实际上，不同的二级行业行业基本面差距非常大，有做化学制药和中药的，有做医疗器械的，也有做服务和商业的。商业逻辑存在巨大差异，因此股价的表现相关度也不是很高，不少行业内的人士形象的称医药板块为“小A股”，足见医药板块生态的丰富程度。见上图，2017年以来医药板块的6个二级行业指数表现差距也很大，最强板块比最弱板块的差距高达70%以上，足以证明医药板块的个股分化是巨大的。而医药指数的表现比较平庸，最主要的原因是被各个子行业“平均”了。于此同时，医药板块是一个公募基金常年超配的行业，基本面选股的有效性其实是比其他行业更强的，主动管理的医药基金可以通过精选个股来排除业绩较差的子版块，从而能够获得显著战胜指数的业绩。而这一点指数是很难做到，也难怪医药会让指数无处安放。

个股业绩分化以及基本面对股价的有效性，使得医药行业的指数基金表现平平，但是真的没有办法么？其实不然，既然叫“小A股”那么寻找同质化较强的细分领域的行业smart beta指数就会比较容易解决这个问题，比如汇添富中证生物科技（510009.OF）就是比较典型的这类基金，2019年以来收益47.01%，基本上可以靠近主动医药基金的业绩了。

综上，目前看如果想配置医药板块，那么中证医药，医药100等普通指数基金并不是一个很好的选择。最好是寻找细分领域的主题指数基金。当下不少基金公司也在积极布局这个领域，今天就到这里，后面有机会再对新的医药主题指数做细致研究。

个人观点仅供参考，不代表任何投资建议。

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