如何理解4季度美国消费的韧性及前景？我们认为经济软着陆或正逐渐成为现实。数据上看，美国4季度消费韧性主要是服务消费，其环比增速较3季度增长0.2个百分点至2.4%，食品住宿服务、医疗服务贡献较多，或与假期有关。商品消费环比增速下降了1.1个百分点。我们认为，4季度美国消费的韧性的根源仍是就业市场，2023年12月美国失业率录得3.7%，处于历史低位区间，亚特兰大联储薪资增长指数亦录得5.2%，并未延续下行（详见《就业市场或尚不支持美联储快速降息——美国12月非农就业数据点评》）。最终带动4季度美国个人可支配收入较3季度增长2190亿美元（折年数），虽然个人储蓄继续下行，但个人可支配收入的持续上行，将会成为美国消费强有力的支撑。我们认为，由于当前美国居民和企业的杠杆率相对较低，在劳动力市场保持韧性的环境下，美国经济预计将会缓坡下行，实现软着陆的概率不断提升。
美联储快速降息预期或将逐渐破灭，最快降息时点或在2季度。在经济维持韧性且有望实现软着陆的背景下，美国通胀水平将较难实现快速下行。4季度美国PCE同比增长1.7%，虽较3季度有所下降，但核心PCE同比增长2.0%，与3季度持平。且美联储虽已加息至5.25%-5.5%，但从高盛金融条件指数及OFR金融压力指数来看，美国的金融条件仍然较宽松。若过早降息，或引发金融条件进一步宽松，在经济软着陆的背景下，有可能会引发二次通胀。因此我们认为美联储降息最快时点或在2季度，届时经济预计将进一步放缓，通胀也有望进一步下降，即使考虑到大选年可能的政治压力，时间上也并不晚。