上半年宏观环境出现了较为明显的变化,一方面是海外通胀高企倒逼央行加速收紧货币政策,整体风险偏好受到抑制,另一方面受国内疫情影响,国内经济增速放缓,微观主体活力不足,信用收缩的压力出现加大。政策层面加大逆周期调节的力度,实施一系列稳增长政策组合拳以应对经济下行压力。
债券市场方面,上半年收益率整体以下行为主,收益率曲线呈现牛陡态势,信用利差普遍压缩。有效融资需求不足引发的“资产荒”现象是上半年债券市场的主要逻辑,体现为票息资产受到市场追捧,信用利差不断压缩,同时流动性的持续宽松又明显压低了短端利率水平,而长久期品种由于政府债供给的放量以及稳增长预期的存在,表现则相对偏弱。在这种市场环境下,组合债券部分主要配置于中短久期中高等级品种,获取曲线上最为确定的回报,同时合理运用杠杆,以达到收益增强的目的。
权益市场方面,上半年市场波动明显加大,1至4月份市场呈现持续下跌态势,5月后又迎来强势反弹,这给组合管理带来了较大的挑战。出于控制回撤的目的,一季度组合降低了股票仓位,5月份疫情好转稳增长政策出台之后,出于对宏观环境改善和持仓个股基本面的信心,提升了权益仓位,主要增持新能源和稳增长相关资产。
转债方面,考虑到年初转债整体溢价水平处于历史极值水平,组合较早降低了转债部分的仓位,而在后续市场下跌的过程中,对于溢价合理的部分优质转债,又进行了适度增持。