曲艳丽| 文

很少有基金公司像广发基金一样，打造了非常清晰的“固收+”风格图谱。

张芊、曾刚、谭昌杰，有“广发固收三剑客”之称，都是业内响当当的大咖，但彼此之间不可替代，因为“差异化特征明显(by 招商证券)”。

“固收+”的本质，定义为理财替代，是由需求端决定投资端的策略。然而，广谱意义的大众，仍然有不同层次的、不同风险偏好的理财需求，需要不同风格、不同风险收益特征的产品来满足，因为需求并不是唯一的。

产品的风格是表层，中间是基金经理的投资框架，内核是基金经理的性格，或保守，或进取。每个鲜明而稳定的投资风格，都有与之相契合的客群，需要寻找到彼此。

“固收+”策略发轫，始自2018年，近一两年才如火如荼，但张芊、曾刚、谭昌杰等，早已在固定收益、大类资产配置上深耕多年。

在头部基金公司里，广发基金以打造鲜明的风格图谱著称：人人皆不同，每个基金经理都有其鲜明的风格标签，但整体又呈现出多元并包的文化氛围。

因此，广发基金在“固收+”策略形成的多元的产品矩阵，既是投资上的厚积薄发，也是一种产品思维的成熟。

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差异化的风格矩阵

根据不同的预期收益和最大回撤水平，“固收+”产品大致分三种：积极型、均衡型、稳健型。

张芊的代表作——广发聚鑫，自2013年7月任职，年化收益超过12%。尤其在2014年、2019年的牛市行情中，广发聚鑫的年度收益率分别达39.18%、29.52%，收益弹性堪比股基。

从广发聚鑫来看，张芊的风格积极进取，适当放宽了对回撤的控制，以追求更好的收益。即使如此，她在大多数年份的最大回撤仅为5%左右。

谭昌杰的代表作——广发趋势优选，自2015年1月任职，年化收益9.27%。

所有年份均录得正收益，除2018年，其他年份最大回撤均控制在2.5%以内，2018年的最大回撤也不到5%。谭昌杰的性格相对保守，不喜欢冒险，做事很有耐心。

曾刚在2020年9月加入广发基金，任混合资产投资部总经理。

在此之前，他曾在华富基金、汇添富基金等任职，管理公募基金超过12年，是业内少有的涉猎过大多数“固收+”产品类型的老将。

曾刚的代表作——汇添富多元收益，自2012年9月18日任职至2020年9月18日卸任，年化收益8.68%。

所有年份都实现正收益。除2013年、2015年，年度最大回撤均控制在5%以内。

在华富基金任职期间，曾刚管理的二级债基华富收益增强A，在2009年、2010年收益率分别达11.87%、14.73%，连续两年位列同类债券基金前列。

收益率与控制回撤，是“固收+”策略的两个核心矛盾变量。为了控制回撤，必然要牺牲一点收益率。不同的收益率与回撤的搭配，是对风险与收益的一种平衡。

从各自的代表产品来看，在广发基金“固收+”风格矩阵里，张芊、曾刚、谭昌杰的风险偏好是逐次降低的。如果要寻找积极有弹性的“固收+”产品，张芊的广发聚鑫是业内最容易被想到的明星二级债基之一；如果诉求是接近于理财的稳健型“固收+”，谭昌杰在回撤控制上的坚持也是无出其二；而曾刚是均衡型，他的产品处于二者之间。

事实上，张芊也有稳健型的“固收+”产品，比如广发招享，成立于2020年4月，截至2021年6月底，年化回报13.66%，最大回撤2.44%，兼顾收益和回撤，非不能也，只是风格使然。

从“固收+”的股票配置上，我们可以看到张芊、谭昌杰在风格上的差异。

张芊是以成长风格见长的债券基金经理，长期重配TMT，偏爱高成长龙头。广发聚鑫2021年二季报显示，第一大重仓股汇川技术，持有超过一年，工控自动化+新能源汽车双轮驱动，侧面印证张芊的选股偏好。

而谭昌杰的选股理念，是“在便宜的资产里挑选出大概率上涨的标的”，规避抱团，持仓中较少白酒、新能源等热门品种，保持低估值，2021年Q1前十大重仓市盈率在10-30倍之间。

2

不一样的性格特质

投资风格的形成，事实上是基金经理认知和性格的交融。对性格保守的人而言，每晚睡得着觉是最重要的，也有进取者，伸手摘星，勇敢站上潮头。

所以，基金经理从心底里发出的声音，最终构成了所谓的“风格收益特征”。

谭昌杰的心中，始终记得“那个亏钱的老伯”。

2013年“钱荒”，债市重挫，债券基金普遍亏损，谭昌杰赴一线安慰客户。听说“不能赔付本金”，一位老伯情绪激动，腾地站起来，血压升高，满脸通红。

这一幕让谭昌杰无法忘记，“心里很难受”。从那以后，他立下决心，投资的第一目标是年度不能亏钱。

“我会把所有客户看作那个2013年赔钱的老伯。”谭昌杰多次在公开场合称。

谨慎、保守、不爱冒险，是刻在谭昌杰性格里的。他自2015年就开始以绝对收益为目标来管理“固收+”策略，这在业内是很早的。

当时大多数公募基金，都是以相对收益为目标的产品。“就像在黑夜里一个人奔跑，突然天就亮了。”谭昌杰形容，这条路走得很孤独，但他耐得住寂寞，遵从内心的选择，因为每个人都有绝对收益的理财需求。

谭昌杰追求知行合一，自家理财也主要配置的是绝对收益目标产品。很多人说，广发基金在2019年和2020年都有翻倍股基，如果抓住了，肯定回报颇丰，但谭昌杰基本不会投资这类高弹性的资产，因为这类产品不符合他的风险偏好。

在采访中，从业19年的张芊是写意派，挥洒自如、游刃有余。

因风格鲜明、长期业绩优秀，截至2020年年底，广发聚鑫的机构投资者持有份额占比达到85%。“A股风格偏成长，希望找一些弹性大一些、股票持仓偏成长的二级债基。广发聚鑫就是这样的标的，比较稀缺。” 某保险资管固收部门人士曾如是表示。

“像张芊那样，股票也能做得很好的债券基金经理，业内屈指可数。”一位渠道人士称。

在债券投资上，张芊亦大刀阔斧，尤其在市场转折处，对微妙的变化很敏感，她描述为“古怪而艺术的感觉”。

2014年牛市初期，张芊果断加仓可转债和股票资产，到了2015年5月中旬，又及时抽身，清仓可转债、减持股票资产，避开了随后A股的系统性下跌。

2019年初，股票市场悲观情绪弥漫，张芊却再一次战略性看多，增配可转债、调整权益敞口，当年实现回报29.52%，在224只二级债基中排名第1。2019年末，广发聚鑫的可转债持仓达51.03%。张芊对可转债，有信手拈来之感。

张芊是广发基金副总经理，是以投资路线抵达基金公司高管层的少数几位女性基金经理之一，曾荣获“十年贡献社保表彰”(基金行业仅两人获此殊荣)。

曾刚的风格恰在张芊、谭昌杰之间，自我评价是“积极而不激进”。

他的关键词是“宽度”：职业生涯丰富多彩，始终保持着多资产研究的视角。

2005年-2008年，曾刚在上海电气集团财务公司资产管理部，负责固定收益投资。“马钢分离式转债”是其经典案例，对于当时的第一只创新品种，曾刚研究后认为大机会来临，以9000万投标，中签4100万，中签比例极高，最高浮盈1.3亿，实际盈利9800万。

2008年-2011年，曾刚在华富基金任固定收益投资总监。当时，信用债是新鲜事物，大多数人谨慎，曾刚左侧意识明显，较早将信用债仓位加至40%-50%。2008年大跌后，可转债陷入低谷，相当比例的债券基金放弃配置，但曾刚果断加仓，成为四季报中可转债配置比例超过10%的两人之一，对净值贡献较大。至2009年三季报，曾刚撤出，随后可转债出现回调。

这两个案例上，曾刚对多资产周期的审时度势，可见一斑。

曾刚是足球门将，心理素质过硬，也是篮球神投手，背对篮筐的翻身跳投是绝活。为此，他常常自诩为“一个灵活的胖子”、“运动全能”。在大学的校运动会，他参加过的项目包括铅球、跳远、跳高、110米跨栏、篮球、足球、排球、5000米跑步等等。

其中，“篮球神投手”的称号在圈内颇有美名。圈内球友都在说，他在起跳之前可以不看篮筐，等起跳到一半，再瞄准，出手。

“大部分人投篮前，会先瞄一下篮筐，然后再调整姿势出手。我的个子不是很高，但始终保持灵活、平衡的状态，能够随时出击。与投资的相通之处是，平常做好研究的储备，关键时刻敢于出手。”在采访中，曾刚态度非常平和。

宽度、灵活、大局观、洞察先机、略微左侧，这些均为曾刚在大类资产配置展现的特点。

3

平台的力量

广发基金以内部氛围好而著称，文化的包容度很强，投资风格百花齐放。

2018年，广发基金推动股票投资风格化改革，将A股投资团队分为价值、成长、策略三个部门。

2019年末，债券投资也开始风格化，将固定收益投资团队分为现金指数部、债券投资部、混合资产投资部。

随着头部基金公司投研团队的持续扩容，基金经理构建各自清晰的风格，形成差异化矩阵和梯队，慢慢成为业内共识。但在广发基金内部，风格的离散度仍要胜于同一级别的其他基金公司。

正如我们所提到的，“固收+”团队不仅有稳健的后卫谭昌杰，有平衡灵活的中锋曾刚，还有积极进取的帅才张芊女士，他们的能力优势互补，定位清晰。

谭昌杰常说：“固收+是一道菜。”

股票研究是基金公司最核心的竞争力。没有股票投研实力支撑，“固收+”业务难以做起来。

广发基金的优势是食材好，原料被严格筛选，所以，做菜的味道不会差。

比如张芊喜欢成长股，谭昌杰喜欢“在便宜的资产里面找上涨机会”。

从调研来看，广发基金“固收+”基金经理的个股来源主要是研究发展部行业模拟组合中的股票库。股票研究员会定向推荐符合基金经理审美偏好的股票，形成核心池。以此为基础，“固收+”基金经理再进行二次筛选，寻找与产品定位相匹配的标的。

广发基金强调内部共享机制，股票投研向“固收+”条线完全开放。“固收+”基金经理也可以向股票研究部打分，这在考核机制上保证了内部投研能力的转化。

“广发基金对各类资产和策略都有专门的团队跟踪，相当于提供了丰富、优质的食材，‘固收+’基金经理结合自身的投资经验和产品定位，调整食材搭配，做出一道道适合投资者口味偏好的菜式。”谭昌杰总结。

不仅如此，诸如定增、大宗交易等，广发基金也都有专业的研究团队跟踪，在询价上亦有优势，这是股票投研能力对“固收+”的溢出效应。

或许，正如张芊所总结的，“固收+”产品的管理涉及到股债等多种细分资产，由于资产之间的差异较大，考验的不仅是基金经理单兵作战的能力，更多的是团队协作的力量，投资是站在公司肩膀上的。