波动率、最大回撤、夏普比率

题图 / 明镜

作者 / 一石二鸟

标签 / 投教

当前，公募基金的总数量已经远远超过了A股上市公司的总和。面对众多的基金，如何进行筛选，成为了摆在投资者面前的难题。在基金选择的问题上，很多投资者没有自己的方法，往往是跟随着市场热点在买。然而市场热点变化频繁，把基金当做股票一样对待，追涨杀跌是注定难以赚到钱的。想要做好投资，让基金成为时间的朋友，我们首先要能拿得住基金。

想要拿住基金，我们必须要了解不同基金的脾气秉性。在进行基金选择的过程中，定量评价指标中的基金波动率、最大回撤、夏普比率能够反映基金的脾气秉性，是投资者需要重点关注并做深层探究的指标。

一、波动率在基金选择中的应用

基金的波动率，反映的是基金回报率的波动幅度，指过去一段时期内，基金每个月的收益率相对于平均月收益率的偏差幅度大小。基金的波动率越低，说明基金的投资表现越是平稳；反之，则说明基金在获取回报的过程中，可能是上蹿下跳的。

来源：中证指数与国证指数网站，截至2021.4.30

A股市场是一个波动较大的市场，公募的股票型基金一般都有比较大的波动率。根据相关数据，沪深300指数近五年的年化波动率在20%1.5%的范围内，属于波动率较低的股票指数。创业板指最近三年的年化波动率则接近30%，属于波动率较高的股票指数。对于偏股型基金而言，波动率在20-30%之间都是很正常的现象。

来源：天天基金，截至2021.5.14

通过波动率对基金进行筛选时，一定要在同类基金之间进行比较。一般来说，价值风格的主动权益基金波动率相对较低，成长与高质量风格的基金一般波动率相对较高，而均衡风格的基金则介于二者之间。对于资产配置差异较大的基金来说，它们彼此之间不适合进行波动率的比较，比如债券资产的波动率天生就显著低于股票资产。在评价基金之前，找准所属的类别，这是至关重要的。

此外，波动率还可以评估基金的风险特征：一般来说，高波动率的基金风险偏高，低波动率的基金风险偏低。但波动率不是唯一指标，基金投资的风险还可以根据最大回撤、夏普比率进一步衡量。另外，也并非所有的基金都是高风险高收益，低风险低收益。市场上总有一些较差的品种，高风险相对低收益，也总有一些优秀的品种，中低风险相对高收益。

二、最大回撤在基金选择中的应用

最大回撤，反映了基金在指定时间段内的最差投资表现。基金的最大回撤也被用来衡量投资过程中的极端风险。在对基金的最大回撤进行考察时，一定要分多个时间段，将其与指数或者与其他同类型的基金进行比较。

很多投资者对最大回撤指标重视不足，认为遇到最大回撤只是偶然性的运气不佳。这是一种错误的认识。在长期投资过程中，我们会遇到很多意想不到的黑天鹅事件，足以刷新基金的历史最大回撤指标。

不少朋友是从2019或者是2020年才开始基金投资的。在这两年间，除了2020年年初疫情冲击之下，基金有比较明显的下跌之外，其他多数时间里都是风平浪静的。不少朋友选择的基金成立时间不算长，最大回撤的数据不具有典型性。尤其是偏向高质量风格的基金，2021年的农历新年之后，抱团股集体下跌，这类基金有不少创造下了新的最大回撤记录，这让不少新手无所适从。

图1：价值五剑组合的历史最大回撤：24.74%

来源：且慢，截至2021.5.14

想要实现基金或基金组合的长期投资，接受投资过程中的最大回撤是必须的。不能共患难，何以共富贵？吃肉时在场，挨刀时躲开，没有这么好的事！

最大回撤虽然是一个极端化的风险数值，但大多数主动权益类基金的回撤还是可控的。抛开2008与2015年的大熊市，在一般性的市场回调与中等规模的熊市里，优秀主动权益基金的最大回撤一般能控制在30%以内。

在基金的筛选过程中，还需要特别注意定量评价指标的定性分析。比如，某个主动权益基金，最大回撤数值很小或很大，一定要尝试分析其中的原因。最大回撤偏小的主动权益基金，可能涉及股票仓位上的择时管理，也可能归因于多元、分散的行业布局与选股。对于最大回撤显著偏大的基金，则要重点关注基金经理是否有投资上的博弈性，是否喜欢集中押注热门赛道、热门股票。一般来说单一风格且持股热门的基金会有偏大的最大回撤。

三、夏普比率在基金选择中的应用

夏普比率反映的是基金在风险调整后的超额收益情况。用更通俗的话说，就是基金每承受一份的风险，预期可以拿到多少份收益。对于资产配置近似的同类型基金来说，夏普比率越大则基金的投资性价比就越好。

我们时常听说，基金投资中，承担高风险预期高收益，承担低风险预期低收益，这句话把基金的风险与收益的关系绝对化了。高波动率与高最大回撤的基金，不是长期年化收益率更高，夏普比率也不一定会显著大于1。反之，优秀的股票型基金有着适中的波动率，较低的最大回撤以及较高的夏普比率。在长周期的年化收益率统计上，往往是后者的收益更为明显。

在基金的筛选中，夏普比率也要求在同类基金中进行比较。在众多基金中，夏普比率排名前列的往往不是偏股型基金，而是二级债基、偏债混合、打新基金等具有较强固收+属性的基金。这类基金的波动率较小，最大回撤值通常也很小，得益于良好的资产配置，固收+类基金往往拥有极佳的风险收益比。

图2：定位银行理财替代的绝对收益目标组合拥有较高的夏普比率：1.89

来源：且慢，截至2021.5.14

从投资性价比来看，保持股债比例2:8至4:6之间，具有较高的夏普比率。股票与纯债资产之间有望形成一定的对冲，纯债资产降低股票的波动，股票资产增大整个组合的收益预期。若基金规模合适，还能再获得一些打新收益，净值曲线有望更加平稳。

对于股票型基金而言，高夏普比率的基金往往意味着能涨抗跌。通常表现为各时段的最大回撤与沪深300等指数相仿，但在震荡市和牛市中，相较沪深300指数等都有明显的超额收益。

重视基金定量筛选的三项指标仅仅是知其然，与知其然相比，知其所以然显然是更为重要的。基金的筛选与评价不能够完全依靠冷冰冰的数字，数量化分析还需要与定性研究结合在一起。而定性研究往往需要复盘基金的长期具体投资，探究基金经理的投资世界观与方法论，只有这样才能初步完成基金的投资肖像刻画。

本文提到的三项指标虽然简单，但依然可以切中要害，提高投资者的基金筛选效率。在很多第三方平台上，这三项基金评价指标都居于显著的位置。大家在平日浏览基金时，要注意多观察、多比较、多研究。熟能生巧，当你观察的基金足够多时，基金是否具有长期优秀的潜力，你就会不难发现了。

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