上半年国内经济经历了疫情结束显著修复后再回落,一季度在疫情消退、需求回补和稳增长政策发力情形下,制造业PMI持续位于荣枯线以上,扭转了2022年四季度低迷的趋势。年初央行和银监会强调“合理把握信贷投放节奏,适度靠前发力”,叠加地方政府稳增长动力较强,一季度新增社融和信贷总体较好。总体来看,一季度国内经济呈现弱复苏的状态,服务业修复好于生产,地产由于疫后需求回补的因素销量增速显著收窄,竣工大幅修复但拿地和开工仍然较弱,一季度经济好于预期的情形下,市场对政策刺激的预期有所降温,两会《政府工作报告》将2023年增速目标定在5%左右,体现了高质量发展的诉求。二季度国内经济内生修复动力不足,高频数据修复斜率放缓,4月出口环比增速处于历史偏低水平,显示积压订单释放后出口动能减弱,东南亚等一带一路国家对我国出口支撑作用较强,机电产品和汽车出口维持较高的景气度。4月制造业PMI跌破荣枯线,二季度持续位于50以下,同时4月新增社融和信贷数据也低于市场预期,信贷节奏前置和银行季末冲量也透支了部分项目储备,另一方面,控制信贷节奏、内生需求偏弱也是4月新增信贷、社融低于预期的主要因素。6月国内高频数据呈现趋稳迹象,同时6月制造业PMI相对5月小幅回升,上半年工业企业产成品库存持续下降,PPI同比接近底部。国常会指出我国经济发展基础尚不稳固,要提振发展预期,分批次推出含金量高的政策,并且央行二季度透露出稳增长的积极信号,加大逆周期调节并防范汇率大起大落。
海外利率高位对经济的压力逐步显现,上半年美国和欧洲制造业PMI均处于荣枯线以下,美国和欧洲银行业危机突显了高利率对经济和金融稳定的负面影响。商品价格和需求下行背景下,美国通胀延续回落的趋势,但总体通胀水平距离美联储通胀目标仍有较大距离。从分项来看,商品和能源通胀压力下降,服务业通胀粘性较强,就业数据仍然较好,职位空缺率维持较高水平。总体来看,就业数据相对较好,银行业危机缓解,美国经济好于市场的悲观预期,6月美联储暂停加息符合市场预期,但由于核心通胀仍在高位,后续美联储仍有加息可能。随着高利率通过中小企业滞后影响到就业市场,房租等通胀滞后变量回落,预计美联储加息周期处于尾声。历史数据显示,加息尾声到下一轮降息周期期间,流动性环境总体较好,全球权益市场上涨概率较大,美债利率显著下行,铜、原油和黄金上涨概率较大。
基于以上宏观研判,上半年,我们重点选取行业自身需求上升叠加政策支持明确的行业进行投资,通过深度中观比较,我们选择坚持数字经济这条主赛道进行集中投资。具体原因如下,首先,通过深度学习二十大报告,我们学习到,未来五至十年,发展和安全将被放到突出的位置,这里面发展是高质量发展,安全包括国家安全、粮食安全、能源安全、金融安全、科技安全等等,而以数字经济为代表的计算机、通信、传媒、电子等领域将持续受益政策支持。一方面,计算机、传媒领域的人工智能方向,代表着高质量发展,而且一季度以来,以CHATGPT为爆点的人工智能浪潮,打开了C端的收费模式;未来伴随着技术革新、算力需求的提升、各种下游应用的百花齐放,相关行业和公司的盈利能力,也将会出现大幅提升,因此,我们认为,从投资性价比的角度看,TMT及电子等产业向上趋势明确,板块的估值提升有较大空间。另一方面,计算机信创领域、数据要素的发展、国产替代明确的半导体自主可控等领域,也将持续受益大安全需求的提升而获得较大的成长空间。
2023年上半年,债市总体走强。长短端利率分别受经济基本面修复预期强弱和流动性松紧的影响,表现为期限利差上的变化。从年初经济修复预期较强到3月底各经济数据表现出的弱现实,长端利率先上后下。短端利率从理财赎回、信贷投放挤占流动性带来的短期紧张到MLF超量续作、降准降息带来的流动性宽松,短端利率也经历了先上后下。上半年该基金债券组合久期1年左右,债券主要以短债策略为主。
在以上的宏观市场环境下,本基金在债券投资方面有所调整,久期由长变短,以利率债配置为主,保持相对安全的久期,规避利率大幅上行的风险。权益组合方面,主要目标为获取稳健的绝对收益回报,与此同时,配置具有长期投资价值的低估品种,以期获取价值修复的投资回报。
控制回撤方面,上半年,我们坚持选择投资阿尔法属性强的标的,个股集中度较低,配置一篮子股票,分散化解风险。行业相对集中,个股分散;用个股的阿尔法来享受赛道的贝塔,是我近些年投资框架迭代更新后的主要选择。
本基金旨在追求通过资产的有效配置为基金持有人获取稳健可持续回报,在资产配置上更看重相关品种的安全边际。