国内经济疫后显著修复后再回落、美债利率下行、海外经济好于预期是影响上半年全球大类资产的重要因素。受海外通胀压力边际缓解、美联储加息处于尾声和人工智能产业浪潮催化,上半年全球股市普遍上涨,其中纳斯达克指数和日经225指数涨幅居前,国内上证指数小幅上涨,创业板指数和沪深300指数下跌。从市场风格来看,国内成长风格占优,海外人工智能相关板块涨幅显著。上半年商品市场普遍下跌,原油和农产品跌幅相对较大,工业金属跌幅较小,贵金属上涨。美联储加息处于尾声阶段,美债利率上半年高位震荡,国内经济低于预期,国债利率显著下行。
上半年国内经济经历了疫情结束显著修复后再回落,一季度在疫情消退、需求回补和稳增长政策发力情形下,制造业PMI持续位于荣枯线以上,扭转了2022年四季度低迷的趋势。年初央行和银监会强调“合理把握信贷投放节奏,适度靠前发力”,叠加地方政府稳增长动力较强,一季度新增社融和信贷总体较好。总体来看,一季度国内经济呈现弱复苏的状态,服务业修复好于生产,地产由于疫后需求回补的因素销量增速显著收窄,竣工大幅修复但拿地和开工仍然较弱,一季度经济好于预期的情形下,市场对政策刺激的预期有所降温,两会《政府工作报告》将2023年增速目标定在5%左右,体现了高质量发展的诉求。二季度国内经济内生修复动力不足,高频数据修复斜率放缓,4月出口环比增速处于历史偏低水平,显示积压订单释放后出口动能减弱,东南亚等一带一路国家对我国出口支撑作用较强,机电产品和汽车出口维持较高的景气度。4月制造业PMI跌破荣枯线,二季度持续位于50以下,同时4月新增社融和信贷数据也低于市场预期,信贷节奏前置和银行季末冲量也透支了部分项目储备,另一方面,控制信贷节奏、内生需求偏弱也是4月新增信贷、社融低于预期的主要因素。6月国内高频数据呈现趋稳迹象,同时6月制造业PMI相对5月小幅回升,上半年工业企业产成品库存持续下降,PPI同比接近底部。国常会指出我国经济发展基础尚不稳固,要提振发展预期,分批次推出含金量高的政策,并且央行二季度透露出稳增长的积极信号,加大逆周期调节并防范汇率大起大落。
海外利率高位对经济的压力逐步显现,上半年美国和欧洲制造业PMI均处于荣枯线以下,美国和欧洲银行业危机突显了高利率对经济和金融稳定的负面影响。商品价格和需求下行背景下,美国通胀延续回落的趋势,但总体通胀水平距离美联储通胀目标仍有较大距离。从分项来看,商品和能源通胀压力下降,服务业通胀粘性较强,就业数据仍然较好,职位空缺率维持较高水平。总体来看,就业数据相对较好,银行业危机缓解,美国经济好于市场的悲观预期,6月美联储暂停加息符合市场预期,但由于核心通胀仍在高位,后续美联储仍有加息可能。随着高利率通过中小企业滞后影响到就业市场,房租等通胀滞后变量回落,预计美联储加息周期处于尾声。历史数据显示,加息尾声到下一轮降息周期期间,流动性环境总体较好,全球权益市场上涨概率较大,美债利率显著下行,铜、原油和黄金上涨概率较大。
2023年上半年,债市总体走强。长短端利率分别受经济基本面修复预期强弱和流动性松紧的影响,表现为期限利差上的变化。从年初经济修复预期较强到3月底各经济数据表现出的弱现实,长端利率先上后下。短端利率从理财赎回、信贷投放挤占流动性带来的短期紧张到MLF超量续作、降准降息带来的流动性宽松,短端利率也经历了先上后下。上半年该基金债券组合久期1年左右,债券主要以短债策略为主。
权益市场方面,二季度该基金重点围绕CHATGPT、AIGC概念配置了TMT行业,并取得了较为理想的收益。同时,该基金坚持获取稳健收益,坚定控制回撤的投资理念,在热点行业涨幅过快时采取减仓操作,二季度期间规避了几轮大的回撤,同时也新增了例如火电等业绩明显改善的板块。
可转债方面,二季度该基金仍然以高票息、低波动的银行转债作为债底配置,但为了降低基金净值的波动,其间对波动略大的转债进行了卖出,降低了转债仓位。