2022年1季度,国内外市场起伏波动较大,受俄乌冲突的影响,大宗商品价格大幅上涨,推升了全球的通胀预期,叠加美联储加息的开启,全球资本市场较为动荡。1季度国内债市收益率先下后上,前期货币政策发力推动收益率下行,2月以来,全国范围内多地房地产政策放松,宽信用预期逐渐升温,债市收益率震荡走升。本季度权益市场下行幅度较大,可转债市场跟随回调较多,整体估值仍然不算便宜,但考虑到可转债市场大幅的扩容,结构上也明显变化,当前估值与历史估值不具备很好的可比性,从可转债绝对价格来看,可转债的友好程度明显好转。本季度组合规模有所增长,组合降低了可转债仓位,提升了纯债仓位,股票仓位小幅增加。展望未来,内外部经济环境仍较复杂,海外地缘政治冲突以及美联储加息等外部冲击仍然没有消散,国内疫情反复且扩散,生产、需求端均受到冲击,3月PMI数据出现大幅的下滑,5.5%的经济增长目标需要付出更多的努力。因此,我们判断,更为积极的货币政策、财政政策将会实施,更多的行业放松性的政策也将逐步兑现。对市场而言,预计债市短期内有阶段性的交易性机会,可转债市场目前处于筑底阶段,我们将等待机会增加可转债的仓位。权益市场方面,过去几年,在“低利率、低通胀”的温和环境下,市场表现出较好的结构性机会。随着全球资本开支多年低迷、中国“供给侧改革”和“双碳”政策的推进以及流动性的边际效应递减等多种因素,我们倾向于认为利率和通胀中枢可能处在中期上行的通道。而2022年一季度可能也是扭转“低利率、低通胀”环境的拐点。在这种背景下,适用于过去几年的研究范式和投资逻辑也可能随之变化。从市场结构上看,我们认为2022年市场的关键词是“边际变化”和“价值回归”,结合中期景气度和长期空间,考虑各行业边际变化,结合估值历史分位数情况,机会可能出现在景气度演变的过程中。我们认为大众消费、可选消费、部分医药类资产以及周期成长类资产的性价比日渐突出,逐渐到了“逆向”储备和布局的临界点,我们会积极寻求数据改善、估值合理的大消费类细分行业和龙头公司进行重点研究。同时,我们会密切关注高成长、高景气度行业增速的边际变化,在不断纷繁复杂、不断变化的市场中寻求不变。下一阶段,我们将延续稳健的投资策略,控制产品回撤的同时努力争取更高的投资回报。