导读

分享经济发展之果，增加财产性收入之源，投资市场承载了众多投资者的希望。

但盈亏同源，收益与风险并存，市场的波动也是每个投资者都可能面临的挑战。

市场震荡自有逻辑。广发基金与上海证券基金评价团队联合开设《广发现》专栏，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机会，给投资者以指引。

我们相信，识航道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊重市场，理性投资，恪守纪律，收获就在前方。

让我们一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成为聪明的投资者。

在上期《“一路蹿红”的债券指数基金，为啥这么火？》里，我们初步介绍了今年“高人气”的债券指数基金。仅今年上半年，债券指数基金的规模就增长超2000亿元，较去年末增幅达27%；持有人增加253万户，累计超过600万户。

9月底以来，权益市场明显反弹，债券指数基金还具有配置价值吗？挑选债券指数基金，需要看哪些指标？本期《广发现》，将与大家继续探索债券指数基金的世界。

债券指数基金，还有配置价值吗？

我们上期介绍过，债券指数基金今年上半年获得资金青睐，主要是因为其具有底层清晰可穿透、持仓透明度高、资本占用更低的优势，契合了投资者对于风格清晰的工具类产品的配置需求。

而更深层次的原因或在于，债券指数基金的市场价值得到了进一步的认可。参考华泰证券发布的《被动指数型债基，恰逢其时》等报告，我们可以从资产端与负债端两个角度分析债券指数基金的市场价值。

01 资产端

债券指数基金与主动债券基金的收益率差距正在逐步收敛。一方面，利率的波动性持续降低；另一方面，债券市场的主体结构在进一步优化，金融、国企、城投等高信用主体的占比持续提高。

在这种低利率、低波动的趋势下，主动债券基金的超额收益不如以往那么明显。

02 负债端

越来越多的机构和个人投资者发现了债券指数基金的投资价值。资管新规出台后，大型机构资金对债券基金的配置需求进一步提高；而随着FOF、基金投顾的快速发展，个人投资者对债券指数基金的配置需求也在同步上升。

基于以上分析，他们认为，债券指数基金的快速发展背后是近年来的牛市行情，以及银行、外资、保险等投资者的需求上升。

债券指数基金，要怎么选？

债券指数基金虽然作为指数型投资产品，但并非完全的被动复制，而是有一定主动优化的空间。即便跟踪的是同样的债券指数，基金之间的收益差距还是比较大。因此，我们建议投资者综合多项指标来具体考察。

图：债基家族族谱

01 看跟踪的指数和久期

我们在《“一路蹿红”的债券指数基金，为啥这么火？》里写过，按照基金跟踪标的指数的成份券类型，债券指数基金可以分为利率类、信用类、同业存单、可转债、综合类等，不同的券种都有其特定的风险收益特征。

图：债券指数基金规模分布（亿元）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，截至2024/6/30

而在同一券种中，不同的久期长短，对应着不同的风险收益特征。久期越长，对利率变化的敏感性越强，潜在的利率风险和长期收益也越高。以跟踪国开债指数的债券基金为例，可以按久期长短分为1年以下、1-3年、1-5年、3-5年、5-10年、7-10年等。

回顾过去5年，7-10年国开债指数累计收益达到25.65%，年化收益4.67%，几乎是1年以下国开债指数的2倍；同时，7-10年指数的年化波动和最大回撤也更大，整体具有高波动、高弹性的特点。

图：不同待偿期的国开债指数过去5年的业绩对比

来源：Wind，截至2023/12/31

02 看指数跟踪误差

和股票型指数基金一样，债券指数基金的投资“KPI”也是追求以最小化的跟踪误差，实现与标的指数相近的投资回报。

因此，我们可以优选“KPI”完成度高的产品。具体而言，可以观察日均跟踪偏离度、年化跟踪误差等指标，尽可能找到风险暴露与指数接近的产品。

需要注意的是，债券指数基金的跟踪误差和业绩基准的关系较大。例如，对于跟踪同一只指数的基金，有的基金用的是全价指数，有的是财富指数，这也会直接影响指数基金的跟踪情况：

  净价指数：不考虑应计利息

  全价指数：在净价指数的基础上，还考虑了应计利息

  财富指数：在全价指数的基础上，进一步将付息日的利息再投资也纳入了指标计算，累计收益更高

03 看风险收益性价比

我们曾介绍过，由于债券的流动性分层问题，债券指数基金难以实现对指数成份券的完全复制，通常采用“抽样复制+主动再优化”的方式进行组合构建，具有一定主动优化的空间。

因此，我们还可以关注基金本身的历史收益和回撤控制，找出风险收益性价比更高、风险控制能力更强、收益稳定性更好的产品。比较常用的指标是信息比率，可以用于衡量债基的主动暴露风险所带来的超额收益。

04 看持有人和规模

在收益、回撤等“硬性指标”之外，我们还会看看其他“软性指标”，如基金持有人结构、基金规模等，这些信息，一方面代表着投资者对产品的认可，另一方面也会间接影响持有人的收益。

在持有人方面，债券基金的主要持有人大多为机构投资者，如果单一机构的占比过高，可能会出现大额赎回引发净值异常波动的情况。因此，我们建议大家，可以挑选持有人结构相对更均衡的产品，以避免上述风险。

基金具体的持有人结构，可以通过翻阅半年报和年报进行查阅。

图：某债券指数基金的持有人结构

而在基金规模方面，规模较大的债券指数基金通常具有更好的流动性，因为它们能够更容易地在市场上买卖债券。这种流动性优势，有助于基金管理人更有效地执行投资策略，降低交易成本。

05 看产品费率

在跟踪同一指数的债券指数基金中，追求的投资目标都是紧密实现与该指数相近的投资回报。在假设都能较好实现投资目标的前提下，基金不同的费率水平会对长期的投资回报起到重要影响。

产品费率通常包括申赎费、管理费、托管费、销售服务费等。据统计，债券指数基金的综合费率（管理费率+托管费率）约为0.22%，而中长期纯债型基金、短期纯债型基金的综合费率分别为0.38%、0.34%。

图：不同类型债券基金的综合费率（管理费+托管费，%）

来源：Wind，上海证券基金评价研究中心

小结一下：

选债券指数基金，首先要了解基金跟踪的指数是什么，以及久期的长短是否符合自己的风险偏好。

在此基础上，可以进一步关注基金主动优化的表现，包括紧密的指数跟踪、富有性价比的业绩表现、相对均衡的持有人结构以及低廉的产品费率。

近期权益市场明显反弹，想在稳健的基础上提高一点点收益，还可以关注哪类债基？下一期，我们将继续探索债券基金的世界，敬请期待！

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