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发表于 2020-08-10 11:07:27 股吧网页版
因为信任,所以托付



自古以来,以德配才、德才兼备者方能受到尊重。在公募基金业能被称为“老师”者,不仅是穿越周期、业绩出众的优秀选手,更是心态平和、谦逊有礼、淡定从容的饱学之士。金杯银杯不如老百姓的口碑。一声“老师”,不仅是人心所向,更是信任所托。


投资十多年来,在我心中公募基金业有两位“傅老师”,其中之一就是广发基金价值投资部总经理傅友兴。他在广发稳健增长辛勤耕耘多年,只问业绩,不求排名,用50%左右的股票仓位大幅跑赢沪深300指数,打造出股债平衡型基金的标杆性产品,为118万持有人所托付。


一、18年老将,历经牛熊洗礼,持续为持有人创造财富


傅友兴,经济学硕士,有18年证券、基金从业经验,2002年进入证券行业, 2006年加入广发基金,2013年担任基金经理,现任广发基金价值投资部总经理。


傅友兴经历过两轮牛熊,是业内少有的对资本市场有深刻理解的基金经理。多年来,他逐渐形成了注重安全边际、稳健均衡的投资风格,不追求短期排名,但注重收益的稳定性和持续性。


当今世界公认的投资大师巴菲特和芒格,经历近一个世纪的资本市场沉浮,依然执掌庞大资金,为持有人创造财富。他们坚持的就是简单和稳定,即简单的事情反复做,依靠稳定的复利累积长期收益。


傅友兴值得钦佩的地方也在于此。多年来始终坚持稳健、均衡的管理思路,把复杂的问题简单化,把简单的策略长期执行,做到极致,持续为持有人创造财富。


二、用半仓大幅跑赢沪深300指数,打造股债平衡型基金的标杆


傅友兴的代表作是广发稳健增长(270002)。这只基金采用“股债平衡”策略,自2014年接手后,长期保持股票仓位约50%、债券仓位约40%的配置比例。从业绩归因来看,股票是主要收益来源,债券用来平滑组合波动。


将股、债两种相关性不大的资产进行搭配,能取得较好的收益并对冲风险,这也是投资大师格雷厄姆《聪明的投资者》一书中的理念。书中提到,长期保持一定比例的股票、债券持仓,通过动态调整可以自动实现高抛低吸,达到回撤较小、稳健获利的投资目标,非常适合风险偏好较低的投资者长期耐心持有。


广发稳健增长虽然只有50%左右的股票仓位,但获取收益的能力毫不逊色。2004年7月成立至今,净值不断创新高,收益率达到1197.84%,是目前公募基金仅有的42只“十倍基”之一。(Wind,截至2020.8.3)

  来源:且慢,截至2020.8.3


傅友兴自2014年12月接手至今,任职回报169.38%,年化回报19.33%,同期沪深300指数涨幅为52.69%。值得一提的是,任职期间的年化波动率仅为14.95%,远低于同期沪深300指数23.2%的波动水平。(来源:Wind,截至2020.8.3)


傅友兴在弱市环境下控制回撤的能力相当优秀。2016年沪深300下跌11.28%,广发稳健增长逆势获得0.55%的正收益。2018年沪深300下跌25.31%,这只基金仅回撤7.78%。

表:广发稳健增长分年度业绩表现

来源:Wind,截至2020.8.3


不仅如此,在不同市场行情中,这只基金的表现也相当稳定。傅友兴接手后,股票市场大致可以分为五个行情阶段。在行情偏暖时,不管是成长还是价值风格,都能跟上或者跑赢沪深300指数;在行情偏冷时,回撤显著小于沪深300指数。

图:广发稳健增长、沪深300行情走势

来源:Wind,截至2020.8.3,红色为广发稳健增长,蓝色为沪深300


从上面分析可以发现,傅友兴仅用50%左右的股票仓位战胜沪深300指数,业绩稳定性好、持续性强,有利于投资者长期持有,收获时间的玫瑰。需要指出的是,最近两年,这只基金规模保持在100亿元以上,目前已经达到216.21亿元(2020.6.30)。傅友兴驾驭如此大规模的基金,仍能取得优秀业绩,可见其功力之深厚。


这只基金也是各类基金评奖的获奖常客。最近五年,广发稳健增长两次获得晨星“年度混合型基金奖”、两次“金牛基金奖”和两次“明星基金奖”,获得银河、海通、上海证券等多家评级机构的五星评级。


在以相对排名考核的公募基金行业,傅友兴能以绝对收益思维管理产品,确实难得。称其为平衡稳健型选手中的标杆性人物,并不为过。


三、大道至简,投资体系成熟完善


傅友兴入行18年,有11年是在研究岗位上耕耘,期间覆盖A股市场很多重要的行业,形成一套成熟的选股体系。随后7年的投资实践中,他仍在不断自我进化。


1、自上而下进行资产配置,股债之间动态调整

如前面所述,傅友兴的股债平衡思路,股5债4。凭借多年宏观策略研究经验,结合经济周期和股债资产的估值水平进行动态调整。

图:广发稳健增长股票、债券持仓概况

来源:Wind


从上图来看,广发稳健增长股票仓位在40%-60%之间波动,持仓中枢为50%。虽然变化不大,但根据市场行情进退有度。


2、核心能力圈为医药、消费、高端制造业,不断拓展

从最近几年的持仓来看,傅友兴的核心能力圈聚焦在医药、消费、高端制造等行业。医药和消费都属于需求相对稳定,可预测性强的行业,产品差异化和规模优势使得企业具备可持续的竞争优势,能有较好的超额回报。科技作为未来中国经济转型的重要支撑,最近一两年也成为傅友兴重点拓展的领域。


3、自下而上选股,寻找估值和成长性合理匹配的标的

“股价合理的伟大企业,比股价超低的普通企业好”,这是查理•芒格《穷查理宝典》中三大投资训导之一。这也是傅友兴认同的理念:以性价比为出发点,坚持寻找估值和成长性合理匹配的标的。正如他所言:“有些人喜欢成长性很高的‘快公司’,有些人喜欢风险很低的‘稳公司’,而我比较喜欢ROIC(投入资本回报率)较高、估值合理的‘好公司’”。


傅友兴主要通过定量、定性、估值相结合选股。


定量,主要是通过ROE、ROIC、资产负债率、自由现金流等指标,筛选出资产负债良好、盈利能力比较强的上市公司。


定性,主要注重企业的商业模式,同时看管理层是否优秀。傅友兴自己是一个对工作专注,抱有高度责任感的人。他在投资企业时,也希望寻找专注于主业精耕细作的优秀企业家一路同行。


估值,强调以相对合理的价格买入优秀的企业。他采用的方法是看公司过去三年、五年的估值波动中枢来判断股票市值,由此评估该位置买入的预期收益率。


除了注重案头的深度研究之外,傅友兴也是一位非常勤奋的基金经理,坚持一线调研,力争对各个行业、公司进行细致入微的观察。他持有的很多优质股票,像我武生物洽洽食品迈瑞医疗等,都是在被市场充分认识之前就挖掘出来。


4、持股周期长,践行价值投资、长期投资

傅友兴坚持价值投资、长期投资的理念,对于选定的个股坚持长期持有。2015年以来,广发稳健增长的换手率不断降低,近三年已经低至不足50%(来源:基金半年报、年报)。这在业内属于极低的水平,可见其持股的定力和信心。


傅友兴对价值投资的坚持,从重仓股的持股周期也可以看出来。他管理以来22个完整季度,有15只股票被连续持有5个季度以上,持有期间收益翻倍的股票达到8只。其中,我武生物(11个季度)、洽洽食品(8个季度),持有期的涨幅分别达到377%、268%。

表:广发稳健增长前十大持仓情况统计

来源:Wind,Q1代表1季度。最早持有时间假设为当季第一个交易日;最晚持有时间假设为当季最后一个交易日。


四、知取舍,进退有度,审慎严谨


霍华德•马克斯在《周期》一书中提到市场上有两种基金经理:保守配置型和进取配置型。傅友兴属于保守配置型的基金经理。他追求的是防守基础上的进攻,注重下行风险控制,目标是实现长期稳定的收益。


在行业、个股选择上,他始终从稳健成长、高性价比出发,坚持分散配置。再看好一个行业,也会将比例控制在20%以下;再优质的股票,也一般不会超过6%。不会为了博取高收益,押注式的大比例重仓某个行业或个股。


傅友兴向巴菲特、芒格学习,对不懂的东西,再好也不会盲目介入。傅友兴虽然看好消费股,但对市场热度很高的白酒持仓很低。他认为,自己很少喝酒辨别不出产品的差别,白酒跟一般消费品不太一样,盈利情况主要依靠价格管控,增长预期和持续性不容易理解,不懂不买。


好公司往往偏贵,什么时候配置,很有讲究。傅友兴有足够的耐心,会等好公司发生短期困境或者外部环境出现变化时,在调整中寻机介入。如果认为未来几年发展前景确实较好,确定性较高,也会去买,但会严格控制比例。当达到预期收益目标,或者由于股价上涨导致性价比降低,也会进行减仓操作,换成性价比更高的股票。


傅友兴对资本市场的群体狂热行为高度警惕。每次市场持续上涨、群情激奋的时候,会及时撤退;而在持续下跌、心灰意冷时,敢于寻找低估的机会。比如2015年6月市场上涨失去理性时,果断降低仓位,尽量降低市场调整对基金净值的冲击。2018年四季度,在市场极度悲观时,逐渐提高股票持仓水平,抓住了2019年以来的结构性行情。


五、因为信任,所以托付


从上面分析来看,傅友兴是一位历经牛熊的老将,大道至简,知行合一。他将“股债平衡”策略执行得非常成功,不仅改善了客户持有体验,还为持有人获取了稳定、可持续的收益。


就是这样一位优秀的基金经理,极为低调内敛,只求耕耘,不问排名。他很少接受公开采访,不习惯在公众面前宣传自己。在他看来,作为基金经理,最重要的工作是把产品管好,把业绩做好,为持有人带来良好的回报。


公募基金风云变幻,明星基金经理几多沉浮。傅友兴看似平淡无奇,却是行业中极为“稀缺”的稳健长跑选手。几经风雨,始终不忘初心,砥砺前行。2019年年报数据显示,广发稳健增长持有人达118.9万人。


因为信任,所以托付。对傅友兴这样德才兼备的基金经理,我们始终保持尊敬和景仰。他们不仅是基民财富的守护者,更是行业标杆的打造者。在此,我衷心地道一声:“你好,傅老师!”


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发表于 2020-08-10 14:55:30
亲爱的@二鸟说 您好,在基金吧看到您的发文内容非常精彩,君之妙笔,令鄙不及,阚君一文言,直胜十年书。精华君非常期待在基金吧看到您更多的优质内容哦~
发表于 2020-08-10 21:04:42
写的好,傅经理确实力派!
发表于 2020-08-10 21:10:04
另一位傅老师是谁呢?
发表于 2020-08-11 13:38:04
ABC5D :
另一位傅老师是谁呢?
傅鹏博
发表于 2020-08-13 14:58:50
买了
发表于 2020-08-18 23:36:32
现在能买这只鸡金吗?
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