“一赚二平七亏”，是中国股市长期运行过程中产生的一条“自然规律”。即便在各类指数飘红的2020年，依旧会有不少人逆势亏损。

之所以如此，或是交易习惯使然。比如，多数个人偏好频繁交易、追涨杀跌。专业投资者的思路则截然不同。“股神”沃伦-巴菲特的一句“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧”言语，征服了全球投资圈，并被后者所津津乐道。

中国基金行业，不乏具有逆向投资思维的投资者。比如，近日资管君遇到的来自景顺长城的基金经理刘苏。刘苏直言，他的投资风格是自下而上、选股为主；逻辑的形成得益于学习巴菲特和芒格等投资大师，并从他们逆向思维的理念中得到了一些灵感。刘苏热衷于剔除“负面清单”，这是一种逆向思维在投资中的应用方式。他称：“投资的目的是获利，但做决定前，不妨反过来思考下，怎么做容易产生亏损。一旦找到（导致）亏损的原因，就容易得到一个不错的结果。”在实践中，刘苏又是一位积极寻找好行业、好企业、好时机三因素结合的“三好先生”。在他看来，市场出现系统性危机的时候，“三好”因素可能同时出现，这会是罕见的大机会。

管理基金，认知系统形成的过程

刘苏何许人也？　

他是一位拥有15年资产管理机构从业经验及8年基金管理经验的行业老兵。　

刘苏，北京大学理学硕士，2005年任职于深圳国际信托担任信托经理，2008年入职鹏华基金，历任高级研究员、基金经理助理、基金经理等职务。2015年5月加入景顺长城，担任股票投资部基金经理，现任股票投资部研究副总监兼基金经理职务。目前在管基金数量2只，在管基金总规模逾80亿元。　

据银河证券数据显示，景顺长城动力平衡自他2015年9月29日管理以来截至2020年7月31日，累计取得了145.75%的回报（同期业绩比较基准涨幅为34.5%，Wind数据）。另一只基金理不足一年，但今年以来收益率超过了30%（同管期业绩比较基准涨幅9.06%，Wind数据）。　

从资历、经验和投资业绩等角度来看，刘苏称得上是绩优型、资深基金经理。这番成绩得益于他对证券投资的执着追求和不断付出与思考。

刘苏说，基金的管理就是一个认知系统形成的过程。这个认知系统庞大复杂，包括对公司对产业的理解力，对商业模式的的判断力，对投资回报的预期设计。基金经理要像堆砌金字塔一样严谨耐心，才能保证这一体系的成功搭建。　

选股还是择时，像是天平的两端，基金经理需要有力把控两者微妙的平衡。选股，是刘苏的兴趣所在，也是他从开始基金管理之初就给自我能力定位的基点。　

在投资基本逻辑方面，刘苏有一套三好原则：好行业、好企业、好时机。好行业，涵盖好的商业模式、好的成长空间、好的竞争格局；好企业，重点关注拥有差异化竞争优势的企业；好时机，比如当周期性行业处在景气底部时，就存在机会。　

当三者不可兼得时，选股始终排在第一位。“我们买股票就是买企业，买企业就是买未来的自由现金流折现。”刘苏说，“大道至简，每一支股票都是一门生意，首先要理解这门生意。”　

好的生意，能够持续的带来稳定增长的现金流，这也是成长股的本质特征之一。自在景顺长城担任基金经理以来，刘苏最满意的两笔交易投在白酒和文具。以某文具龙头股为代表，2017年，市值仅100亿左右，目前，市值已超500亿。在估值较低被市场忽视时，刘苏则看到了其具备优质成长股的种种潜力。　

“文具单价比较低，本身又具有重复消费的特点，虽然产品看起来不起眼，但是拥有非常强的护城河。在我们买入后的这几年，其市场一直保持稳定增长，利润和估值都大幅提升。”在谈到当初市场低谷期毅然加仓该文具股的原因时，刘苏说道。

股市升温至70度，继续腾挪

在投资过程中，刘苏除了用心选股外，还十分注重风险控制和对市场情绪面的感知。　

“投资标的质地不好，存在经营压力；超出自己能力范围去选股，无法承受波动带来的心理冲击；投资标的缺乏竞争优势，护城河不够深；估值太贵，投资成本过高。”刘苏说，这些非理性的投资行为都可能会给投资人造成致命一击——本金的永久亏损。在他看来，相比股价的波动，这才是真正的风险。　

当前，市场的脚步已经行至2020年8月，从2400点反弹至3400点附近，A股市场整体经历了股价与股价的“戴维斯双击”。此时，一些担心，伴随着个股估值的水涨船高，股市会有冲高回落的风险。　

在交流时，他用了“温度”一词非常形象比喻及描述股市的跌宕起伏：以水温为例，0到100度。2018年，A股大概在0到5度，处于估值比较低的状态。2020年年初，大概在30度到40度，随着7月以来市场成交量迅速放大，每天破万亿，已经快速升温到70度左右。　

在刘苏看来，牛市是否结束，有两个判断标准，一是流动性出现拐点，二是市场情绪到达非常极端的状态，即将出现逆转。“但是，目前我认为这两条都还没有出现，宏观流动性没有显著收缩，普通投资者还在积极申购基金。”他说。　

“牛市的末期通常会面临着全市场都找不到合适的买入标的，但目前市场因为还有很多板块相对估值在历史上还处在中偏下水平，所以还是有很多腾挪的空间，这是我们目前的感知。”刘苏表示，未来将会重点关注那些在DCF视角下企业回报率高且内在价值能持续提升的商业模式。　　

目前，景顺长城推出由刘苏担任拟任基金经理的景顺长城竞争优势基金（代码：008131）。该基金重点关注大消费、医疗服务、互联网、先进制造行业，精选具有长期竞争优势的个股；致力于发掘具备差异化的经营策略或经营资源，能够持续获得超越社会平均水平的回报率的一批具备竞争实力的公司。