当我们选择一只主动管理的行业or板块主题基金时，自然希望高于行业ETF的管理费是物有所值的（就先不奢望物超所值了）——换言之，我们希望基金经理是能够通过其在板块内的主动选股能力，让基金的净值表现能够长期稳定地跑赢其主要对标的行业指数的。

那么本期，小贝就选择了开年以来暴涨的顺周期板块。从开年来涨幅第一的有色金属行业，和涨幅第二的化工行业中，各选一支长期以来深耕该细分行业的，但存续时长、所选细分行业、对细分行业的配置比例等皆完全不同的基金——华宝资源优选和易方达供给改革。其中：华宝资源优选——在周期上中游的配置堪称旷日持久，始于2012年8月，长达8年半；另一只是易方达供给改革，始于2017年1月，由于开年以来化工行业的剧烈涨幅，新年迄今，易方达供给改革净值增幅已超3成。

（在本就为数不多的顺周期主题基金中，找出颇具特色又值得一写的一只基金实属不易，更何况小贝这次给大家找了两只）

我们首先来看看，这两只基金在细分行业上的配置比例如何：华宝资源优选深耕有色和采掘，这两个细分行业的配置占比约6-7成；易方达供给改革对化工行业的配置则更纯粹，比例高达9成。

那么有色、采掘和化工这三块多年来的“盐碱地”到底表现如何呢？可发现：从2017年末的这三个行业指数点数回落以来，采掘行业依然在持续走低、有色指数从2020年二季度开始已有缓慢上扬趋势、化工则是三个指数中表现相对好的，也是近一年来涨势最明显的。

基于此，就可正式开始对这两只基金的分析——

首先，我们从最直观的净值表现与指数表现的相对情况入手：

截至20210222：华宝资源优选的波动性要略低于有色的SW指数和大成有色ETF，而ETF和指数表现十分接近；自从进入2月份以来，直到2月22日的有色的极端涨势前，华宝资源优选的净值都是高于指数和ETF的；观察这一轮波动性较大的有色行情可以发现，在有色指数剧烈跌的时候，华宝资源优选大多数时候的跌幅要略小于指数；在有色指数剧烈涨的前半阶段，以1月19日和2月5日的行情为例，华宝资源优选也会快速增长，但当有色涨势持续几天后，华宝资源的涨势会逐渐弱于有色指数，故在2月22日会被指数赶超；

另外一只高配化工的基金——易方达供给改革的表现，则略有不同：

如上图，可以看到易方达供给改革的净值已经将化工SW指数远远甩在后面，在其开年后的高达三成收益中，化工这个行业赛道只贡献了其中的一半，剩下的我们可以认为均来自其行业内的选股所带来的超额。

故从新年以来的表现对比着来看：易方达供给改革在化工板块上深耕出的选股超额要更高。

用我们熟悉的超额收益来源分解进行下佐证：易方达供给侧改革的超额收益绝大部分来自于化工行业，有色、采掘、钢铁、电子也贡献了少量正向超额；而华宝资源优选的超额收益主要来自有色金属；在采掘行业还累积了少量的负向超额；结合以上三个细分行业的指数走势，也许可以说明，越贫瘠的盐碱地，就越难长出花朵——越弱势的行业，就相对越难作出选股超额。

接下来再让我们更深入一点点——看看怎样的行业配置操作带来了以上的累积超额结果：（圈圈越复杂，代表该基金在该行业上的操作次数越多越复杂，纵坐标代表超额收益的正负，横坐标代表相对中证800超配的高低）

华宝资源优选圈圈图：

易方达供给改革圈圈图：

以上两张图分别是华宝资源优选和易方达供给改革的圈圈图：可以看到：华宝资源优选操作比较频繁的行业有：有色、采掘、化工和和电气设备，但在化工和电气设备两个行业的操作相对比较保守，不会大幅增持或减持这两个行业；在有色行业，可以看到华宝资源优选在有色上的操作比较大胆，相对中证800的配置比例也很高，获得正向超额的次数也较多；而在采掘行业，其每次每次配置所获得的超额收益的正负波动相对更大，结合采掘行业的SW指数和华宝资源优选在采掘行业累积的负向超额来看，在采掘这个极度贫瘠的盐碱地当中选股固然更难。

再让我们看看另一只基金，易方达供给改革，其主要在化工、有色、采掘、钢铁等行业进行配置，在化工行业的操作最为大胆，目前相对中证800超配很多，也获得了很多超额收益；在有色上的操作也为其带来了正向的超额。

接下来，从时间序列的维度，让我们来分别看看两只基金的行业配置稳定性：

可以看到，华宝资源优选近8年的基金行业配置行为都非常稳定。相对而言，易方达供给改革的基金年限较短，其行业配置行为也属于稳定度变动较大的类型。但2020年初以来至今，该基金行为稳定度也能够维持在较高位置，与化工行业的喜人涨势相符合。

最后，让我们来进入到衡量选股能力大小和选股能力稳定性的花束图环节：

可以明显发现，华宝资源优选的选股能力排在第一象限，表明即使在有色&采掘这两个常年处于劣势的行业，华宝资源优选亦可长期坚持并做出选股超额；而易方达供给改革处于第四象限十分接近原点的位置，导致这种结果的原因一方面是由于花束图的数据是基于年报的持仓数据计算生成的，故该花束图无法体现易方达供给改革在2021年开年之后的迅猛增幅，另一方面也是由于与易方达同期同长度的基金数量，实在是远多于华宝资源优选的同期基金数量，而近三年的A股市场和股基的抱团化和内卷化让这支今年开年以来的牛基“显得”没那么出众。

总结一下：兼顾周期上游和周期中游、深耕时间久、选股能力长期稳定持续且居于同期基金前列，是华宝资源优选的显著优势；对于化工行业的纯粹配置，近乎100%的化工持仓且选股超额及其出色，则是易方达供给改革的显著优势；但不管怎么说，所有基金产品都是满足资产配置需求的工具；当我们仔细分析基金的净值表现背后的行业配置和选股操作时，就会知道哪类/哪只基金是最能够满足我们的配置需要。从另一个角度来看，当我们了解净值背后的收益来源和获取alpha的能力时，在“盐碱地”的风口到来时，才能快速布局，捕捉风口。