来自：ice_招行谷子地
“秋天来了，天气凉了，一群大雁往南飞，一会排成“人”字，一会排成“一”字。” 每每见到蓝天上的鱼鳞云，凉爽的秋风吹过，我们都知道丰收的季节就要来了。如果说今年哪些股民今年最悲催，那绝对应该是银粉。2020年年初至9月18日，在申万子行业涨幅排名中银行业涨幅-8.21%排名倒数第一。
在7月初的文章《银行股不是反弹》的文章中已经分析了上半年银行走势不佳主要是受疫情爆发影响，暂时破坏了银行业复苏的趋势。在基本面上银行的净息差受到政府要求让利的影响，资产质量受到1季度疫情严控的影响。但是，基本面并不是决定银行业走势的主要因素，其实和大多数行业比起来，银行业的基本面还算是较好的。实际上，更大的影响是在资金面上，多数机构都认为疫情对经济的影响是长期的，所以它们选择了抱团弱周期，抛弃顺周期高杠杆的行业。根据公募基金披露的银行仓位，在2020年2季度银行业的配置仓位到了历史第二低（历史最低是2014年3季度）。
对于银行业在下半年的走势我在《下半年银行业投资策略》和《银行走牛还需过三关》有过阐述。下半年在基本面，资金面和题材面这3方面都对银行开展行情有利。但是，由于这种变化是需要过程的，无论是基本面反转还是机构从抱团弱周期转向均衡配置都需要时间。所以，我更看好银行在第四季度展开估值修复行情。3季度快要过去了，还有几个交易日就要进入第四季度了。我们现在可以看一下之前分析的基本面，资金面和题材面的因素是否有变化。
基本面：
银行的基本面在下半年继续向好的概率很大。首先是净息差，上半年净息差的环比变化并没有想象中的显著下行。进入3季度后，中国经济复苏超预期，央行已经开始逐步回收流动性，LPR利率已经连续5个月持平。央行官员最新的表态看，明年初央行货币政策会回归常态。这就意味着在疫情期间下调的30个基点LPR利率有望加回去。这一点我在《论中国经济V型反转的可能性——兼论加息的必然性》里面已经有所预判。目前，加息的预期正在机构间形成共识。下半年银行净息差下行的压力将明显减弱。
其次是资产质量，银行的资产质量和经济景气程度和失业率等指标紧密相关。进入下半年我国经济受到投资和出口的强劲拉动。其中，出口表现更是惊艳，7-8月单月同比增速已经达到2位数，而且根据全球疫情的发展情况，很多国家的中低端生活必需品的供应链受到沉重打击，作为全球疫情中的一片净土，中国稳定的供应链会继续成为零售商的首选供货商。二季度，随着疫情影响减弱，就业形势逐步改善，各月城镇调查失业率分别为6.0%、5.9%、5.7%，呈逐步回落，其中6月份失业率较2月的顶峰下降0.5个百分点。与此相对应，社会消费品零售总额也在8月份首次转正。这些数据都有利于银行的贷款资产质量恢复正常。
从银行的中报看，确实有一些银行的资产质量在恶化。但是也有很多银行是由于严格了不良认定标准将更多的关注贷款主动下迁到不良分类，所以造成不良率和不良余额的增长。后期，随着经济复苏超预期，银行的资产质量可能也出现更加积极的变化。
资金面：
资金面方面总体趋势和7月份分析的基本符合。机构在好赛道上的抱团开始步步瓦解，特别是进入9月份海天味业，长春高新等机构抱团股出现放量暴跌。显示出有部分机构获利了结。越来越多的机构开始认可经济复苏超预期，分析师看好顺周期和加息预期的报告数量比几个月前显著增加。而最近1个月上半年表现不佳的银保地频频出现放量拉升的情况，整体走势强于好赛道类股票，比如中国人寿在下半年已经出现了多次涨停。这显示出确实有资金开始布局低估且预期逆转的顺周期类个股。
另一个资金面的利好是近期人民币的连续升值，人民币的升值显示海外资金对于中国经济的信心。海外资金流入国内，权益类资产作为一个配置方向应该会得到一定资金的青睐。
题材面：
银行股一直以来有个问题就是缺乏题材，或者说缺乏想象力。之前的文章中我曾经提到过银行股在年底有一个融资和再融资的行情。起因是银行需要更多的核心一级资本支撑信贷的扩张。这一题材在中报后非但没有减弱反而被加强了。因为，多数上市银行为了让利，净利润同比出现了明显的负增长。利润负增长意味着银行通过净利润累积核心一级资本的能力在减弱。多数银行的核心一级资本充足率同比去年有明显下降，股权资本的补充已经迫在眉睫。过低的PB估值已经实际上成为银行股融资和再融资的障碍。
除此以外，下半年整个金融业还迎来一个潜在的题材：混业经营。关于混业经营的题材我在刚写的《金控新规出台，混业经营将带动银行业涅槃重生》有更加完整的阐述。混业经营不仅仅是银行业的利好，而是整个金融行业。
从上面的分析可以看出，大金融特别是银行业很可能在第四季度发动一波行情目标是将银行股的PB估值修复到0.9-1PB。作为银行股的投资者，我们已经完成了春季的播种（疫情爆发期间是今年银行股做好的买点），剩下就是等待秋冬的丰收了。春种一粒粟，秋收万颗子，丰收就在眼前，千万别错过
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