华宝基金国内投资部总经理助理 华宝宝康灵活配置基金经理 季鹏

对比过去十年，2019年股票型基金平均收益超45%，足以称得上是一个“丰收年”。华宝宝康灵活配置基金业绩在继2018年度位列混合型基金前1/3分位后，2019年度业绩再入前1/3。经过14年的积累与打磨，我明显感受到投资逻辑和方法的日臻成熟，这些正反馈也直接体现在基金的管理业绩上。

进入2020年，A股迎来开门红，热点板块颇多。不过展望2020全年，不宜预期过高。华宝宝康灵活配置基金将继续坚持以价值股为核心，以科技成长股来增强业绩弹性，采取稳扎稳打的策略，力争为持有人取得长期良好的业绩回报。

以“核心 卫星”模式构建组合

回顾历史，A股长期持股的超额收益主要集中于家电、白酒、医药、银行等板块，在周期股上持续赚钱难度大，电子科技股则存在波动大的问题。构建核心组合主要有以下两个维度：第一是价值角度，第二则是行业均衡。

北向资金持仓比较符合价值股的选股标准，这一类股票又可以划分为两类：第一类是银行、家电等股票，此类股票具有垄断属性，盈利增速虽不高，持续性却很强，总体上看估值也不高；第二类是医药、白酒以及一些消费品股票，具有高ROE和盈利持续的特征，外资倾向于长期持有并可以阶段性地容忍此类股票的高估值。回过头来讲，资金规模越大，追求业绩持续稳定的需求也就越强，因此必须在构建核心组合的时候考虑持仓的价值属性。

卫星部分的构建方法分为两种：一种是提升强势板块和个股的持仓比重，另一种则是传统式的精选个股，然后定期审视核心、卫星部分的配比情况。我在科技、电子、信息等行业具有较深的投资研究积累，因此在组合弹性部分的选择上，我比较倾向于科技领域。总体上，国内半导体、电子、新能源汽车等行业这几年均处于较好的上升周期，个股机会较多。

深谋行业配比，精选优质个股

各个行业可以大致简单地归纳为五大板块：金融、消费、医药、科技、周期，五大板块的投资逻辑则各有不同。实际上，每个阶段市场上往往会有一个核心驱动因素，并出现一到数个不等的领涨板块。如何在几大板块中分配比例，既要考虑市场总体的热度和大环境，也要兼顾行业中观的景气程度。目前市场总体倾向于超配消费、医药、科技，而相对低配周期。

2019年的结构性牛市，除流动性因素外，影响最大的还是A股“入摩”及海外资金持续流入对A股不同行业的估值重构。由于海外资金青睐消费、医药及其它行业龙头股，这就越发要求国内基金经理重视A股核心资产和龙头企业的价值。受经济大环境影响，目前各个行业的收入及利润日益向龙头企业集中，过去A股市场存在的“炒小市值、炒边缘股票”的思路已日益式微，而行业景气度、公司地位、产品毛利率、企业ROE、未来盈利增长稳定性等指标，越来越受投资者的重视。毫无疑问，以合适的价格买入核心价值股的投资逻辑，未来将成为一种通行的策略。

景气优于估值，正确性的量级重于正确性的频率

尽管过去两年，中国经济增速不高，但部分行业和个股的盈利增速仍然较高。2019年，白酒、CRO医药、电子等行业股票的业绩增速快，部分个股的估值水平甚至创出了历史新高。对于科技创新、新产品新技术等板块，行业的高速成长可以适当弥补高估值的影响。在产业初期，我们理应更关心行业、公司的发展和增速，而非囿于当前估值本身。实际上，处于景气上升周期的高估值行业，表现往往优于业绩不佳的低估值板块。正如索罗斯所言，对于一个投资者来说，最重要的事是正确性的量级而非正确性的频率，要力争提高胜率并在正确的地方下重注。

【风险提示】

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。市场有风险，投资须谨慎。