第三季度市场回顾

1、贸易摩擦和海外市场波动风险加大。

三季度中美贸易摩擦不断升级，更大范围的产业涉及到关税负担的增加，特朗普政府下一步将采取何种动作仍存在不确定性，如果后续对2670亿元的后续商品加征关税，或者将中美摩擦全面蔓延到科技领域，市场的风险偏好可能会继续受到影响。欧洲，意大利的债务危机和英国脱欧的扰动仍在继续，抑制全球风险偏好的提升。

受美元升值和投资者避险情绪上升因素影响，新兴市场国家经济体出现一定的金融波动。油价的大幅上涨和贸易摩擦，主要经济体资产价格水平上涨，形成通胀预期，货币政策将进一步紧缩，导致流动性紧缩的步伐超出市场预期，加剧金融市场的波动。

2、经济增长下行风险凸显

三季度国内经济表现整体平稳，但在部分指标上出现压力，一方面是社会零售总额数据，包括汽车销售等耐用品表现不佳；另一方面，国际贸易争端、国内对地产行业和地方政府加强约束也导致投资机构对2019年的经济预期进一步下修。

从中报披露的情况来看，市场各行业整体2018Q2收入增速继续放缓，低于预期；结构上，可选和必选消费是收入增速回落的主要来源，尤其是汽车、家电等耐用消费品。5-6月PPI环比连续超预期，但是“量”的负贡献大于“价”的正贡献，非金融石油石化应收累计同比从2018Q1的14.9%回落至2018Q2的14.5%。结构上，PPI环比超预期推动上中游周期收入增速回升，中游制造和TMT收入增速持平，可选和必选消费是总体增速回落的主要来源，金融服务收入增速回升。预期由于PPI同比增速的回落大概率将加速，下半年整体市场收入增速仍将进一步回落。期间，受金融去杠杆和资管新规等政策影响，我们对收入增速下行的行业进行深入分析，发现企业现金流恶化的程度尤其明显，在消费、家电等行业中，企业预收款的增速明显下降，以至于我们对后期企业收入规模的增长速度难以乐观。

第四季度投资策略

第四季度我们的市场观点是谨慎。我们相对看好的行业是：

1、银行。理由：今年经营状况在财务上的表现最为稳定，就盈利预测而言，中性预测下明年增速与今年持平，在全市场可能面临盈利预测下修的背景下，银行的稳定性优势较为明显。就估值水平而言，看其动态估值对应19年整体0.8xPB，位于历史底部，安全垫较高，且时近年底，看估值切换的话至少能保证10%以上的收益率空间，赚ROE的钱。

2、保险。理由：经过监管整顿和引导，行业将逐渐恢复较为平稳发展的阶段，尤其在突出保障功能、具有高价值率的产品方面将步入一个新的成长阶段，从而实现NBV增长预期的改善和保证EV的稳定增长。当前时点看，保险行业承保端结构上将继续改善，保费上至少已经度过最差时期，对于EV稳定增长的主要不确定因素在于投资端。加上保险股估值接近历史估值底部，这都在一定程度上增强了保险股的安全垫。因此，综合来看，低估值、业绩改善以及长期成长性将利于保险估值修复，具有绝对收益的配置价值。

3、建筑。理由：当前国内经济增长下行压力大，而为了遏制房价上涨短期难以放松地产，因此“基建补短板”成为稳增长政策的优先选择。比较确定的改善方向是已开工在建项目的复工，上半年严厉去杠杆的政策环境导致大批在建项目停工，下半年政策对此进行了纠偏，明确提出确保已开工项目在建续建、避免烂尾；此外，新项目方面，虽然受到清理地方政府隐性债务的制约，地方政府主导的投资领域难有起色，但中央财政主导的铁路、水利等领域仍有较大的空间；在专项债发行加速、货币政策边际转向适度宽松的背景下，基建资金来源情况也有望趋于改善。

4、农林牧渔。理由：2018年中央一号文提出乡村振兴战略，为我国未来五年农业农村发展提出指导意见，预计今年四季度会有相关细分领域政策密集出台，从而对农业板块形成催化。细分子行业中，本轮生猪疫情持续发酵，生猪和猪肉制品跨省调运难度大幅度提升，加速了中小养殖户的产能出清，可能导致行业新的一轮周期提前到来，行业景气度有望持续至2019年上半年，利好上市养殖龙头企业。同时在这个过程中，养殖企业也会加大疫苗和饲料采购规模、提高采购标准，相应动物保健和饲料企业业绩有望加速。

风险提示

1、经济增长超预期下滑；

2、中美贸易争端进一步升级；

3、人民币汇率大幅波动。

（来源：泰达宏利基金的财富号 2018-11-02 10:50） [点击查看原文]