上篇《国内基金投资者偏好--大类资产篇》介绍了在大类资产层面国内基金投资者的选择；在本篇中，我们将分析一下大家最感兴趣的偏股型基金内部，投资者的选择。

虽然偏股型基金整体规模并没有明显增长，但是在这个大类内部，却不乏被客户净申购的基金。经过我们的统计，在近1000只偏股基金中（股票型基金+偏股混合基金）中，约100只基金当前规模相较首发增长了20亿以上（剔除单一客户占比过高的基金），而分析其中规律，发现占比最多两类的是短期一年业绩达到极端好（例如市场前10），或者题材鲜明的基金。

我们进一步在每一年里，将存续主动权益类基金（剔除当年新发基金，包含清盘基金，剔除指数基金）按照当年同类内业绩排名分为10组，看看基金净申购和排名有什么关系。

分布：当年净申购 VS 1年期排名

数据来源：Wind

这个表里纵向表头是当年业绩排名的百分比区间，横向是年份，内容是这个区间内所有基金平均的净申购份额。从中可以看到以下一些规律：

1、多数年份里，权益类基金整体是净赎回的

2、多数年份里，只有业绩前10%或前20%的基金有净申购，后面基金都是赎回，头部效应明显

3、2007年几乎所有业绩区间的基金都有净申购，无愧为超级大牛市

4、2016-2017两年，基金头部效应有扩散趋势，尽管仍是最头部基金申购最多，但是业绩次优的基金也有些许申购

我对以上第四点特别感兴趣，开始以为自己是不是算错了，但检查数据后，发现并无明显错误。仔细思考原因，有可能是2016年以来由于货币与信贷压缩，金融周期开始拐头，在资金抽水的情况下，优质的蓝筹上市公司表现突出，而数量上占多数的裸泳的中小公司被资金抛弃，导致股民亏钱多，基民亏钱少，即当时一篇热文所说，炒股不如买基，导致资金开始从股民慢慢涌向部分基金。

为此，我把主要市场指数和基金整体的历年收益进行了整理对比：

数据来源：Wind，偏股基金指偏股混合型基金指数

为了更清楚的描绘基金与指数的排序，我按照上表中的收益排序重新整理了下，如下：

数据来源：Wind，偏股基金指偏股混合型基金指数

从图中可以明显看出，2005、2006、2008、2011、2012、2016、2017，这几年都是基金相对多数指数表现比较好的年份。而其中2006、2016、2017三年，是有基金申购头部效应扩散的现象的。剩余2008、2011年可能是因为基金虽然表现相对指数较好，但由于市场绝对跌幅较大，所以无法获得申购。2005年虽然基金取得正收益明显领先都是负收益的指数，但是或许是那时基金的普及率较低，并不能获得投资者认可。而2012年为什么没有申购头部效应的扩散，目前不知道怎么解释。

总之，2016、2017两年基金申购的头部效应出现了一定扩散，仅能猜想可能是因为，基金相对市场指数和多数股票而言表现较好，且市场绝对收益看没有大幅下跌。但由于样本并不是很充分，因此事实是否真的如此，也很难以确信。

接下来一个问题是，既然投资者申购基金与基金当年业绩有明显相关性，那么到底，投资的申购行为是看基金短期业绩，还是长期业绩？为此，我们分别计算基金当年净申购和过去1、2、3年业绩的相关性如下：

偏股基金净申购与过去业绩排名相关性

数据来源：Wind

我们可以看出，权益基金申购与过去1、2、3年业绩均有一定正相关性，但是差异不大，似乎与1年业绩相关性略微高一点。但是考虑到过去1、2、3年业绩排名本身是相关的，因为过去3年业绩包含了过去1年业绩的部分，有可能3年业绩好的基金是因为近一年好提升上来的。因此，我们分别计算T年基金申购与T年、T-1年、T-2年业绩排名的相关性如下：

数据来源：Wind

从中可以明显看出，基金净申购基本只与当年业绩有正相关性，而与前两年业绩没有明显相关性。

由此我们可以思考，基金投资者申购权益基金仅与当年业绩呈现较强的正相关，反映了投资者购买基金仍然呈现出收益驱动投资的强投机性，这与我们之前看到的基金份额跟随市场涨跌变化的背后原因类似。

总结：

1、主动偏股型基金长期规模没有上涨，甚至在收缩

2、主动偏股型基金长期看仅当年排名前10%的基金获得净申购，头部效应明显

3、主动偏股型基金申购仅与当年业绩相关，而与历史业绩相关很弱，反映了投资者高度投机性

内容来源weixin：投资理念讨论