各位投资者朋友，大家好，我是招商基金李崟。加入招商基金以来，我主要管理各类股债平衡型产品，这种产品跟纯债产品、纯股产品相比，尤其注重资产配置和个股选择等环节，今天跟大家分享下过程当中我们的一些思路。

在周期波动的洪流中做资产配置

首先是大类资产配置，我觉得更重要的是切合宏观背景，毕竟经济发展也是周期波动的，会经历比较困难的时候，也会经历经济热火朝天的时候，我们力求在不同阶段中，从产业链的上中下游尽可能地获取更多的利润。

这个过程有赖于整体投研团队的支持，一个实力强大的投研团队可以从不同角度、不同行业的不同方面提供不同的意见，基于这些分析框架，我们再做大类资产配置。对于股债平衡类产品来说，大类资产配置很重要，市场有时波动比较大，尤其是在极端市场环境中，做好资产配置长期来看能够创造不错的回报。

好公司和好价格需要搭配服用

其次是行业和公司的选择。很多人说好公司是时间的玫瑰，要去持有它以获得长期的收益。但好公司是否在任何时候都可以买入？是否长期坚持持有就一定能获得好的收益？

需要明确的是，好公司是我们投资的最根本出发点，但我并不认为持有一家好公司，就能持续穿越牛熊。好公司的定义是一个比较复杂的过程，我们的方法论认为：万物皆周期。虽然有些企业在经营上周期性并不强，比如品牌消费的一些行业和公司，其本身经营的周期性并不强，但是投资者的情绪、市场的估值等等，都会周期性变化。

第二，我觉得好公司跟好回报也并非完全相等。好的公司如果以一个特别昂贵的价格买入，即使它是一家好公司，也可能会使我们买入之后在很长一段时间内，难以获得良好的回报。

回顾历史，无论是我国的资本市场还是海外的资本市场，都有很多好公司，包括2006年到2007年的牛市，以及2014年到2015年的牛市，有很多好公司被投资者挖掘出来。但是如果在2007年或是2014年、2015年的一个比较高的位置买入，即使未来几年这家公司在经营上创造了非常好的回报，但是它的股价其实并没有上涨，大量的时间是在消化估值。这样对投资人来讲，即使选对了好公司，也并没有赚到钱。

所以总结一下，我们的方法论强调的是好公司+好价格，不好的公司是价值损坏者，这是我们需要避免的，但是好公司还要等到好价格出现的时候，才可能为我们的投资人创造出比较好的回报。

为什么不追逐当下热门赛道？

关注我们的投资者会发现，我管理的招商安泰平衡、招商稳健平衡和招商睿逸等产品，目前组合中偏价值的股票更多，当然也有一些中小市值的中业，可能有的朋友比较疑惑，为什么我们不去追逐当下以新能源、半导体、军工为代表的赛道型热门方向？而是主要以偏价值的组合风格来应对市场环境？

其实大家看到的组合只是一个结果，在我们投资框架以及逻辑推导过程当中，我们觉得真正为股东创造价值的还是企业持续创造自由现金流的能力，这个角度再结合刚才提到的好公司+好价格的要求，可能目前有很多公司虽然质地非常好，竞争力也非常强，但是可能短期价格有一点贵，所以有可能会出现我们前面说的“选对了公司但是没有赚到钱”的局面。而在大家讲的偏价值这一端，我们发现有很多行业跟公司，目前存在着较好的投资机会。

从去年开始，我们投资了一些偏上游能源的公司，这些公司整体上处在高盈利、高分红、高股息率、高现金流，叠加低估值的状态，这跟我们大的宏观背景、叠加产业周期是有关系的，这些公司有望为股东创造较好的回报。所以我们在觉得市场有比较大的预期差的时期，还是坚定地把大量的仓位布局在这个方向上，像巴菲特说的，如果机会来临了，我们要想着拿盆接，这时候不能手软。

目前的组合无论是行业偏离度还是行业集中度，在历史上是比较高的。历史上我们的行业配置相对比较均衡，个股也比较分散，但如果发现好的机会来了，我们对某个行业有一定超额的认知，认为未来为客户挣钱的机会较大的时候，我们还是会把行业跟公司做偏离、做集中，以给投资者带来较好的回报，从去年开始，这部分的超额收益还挺明显的。

如何看下半年的投资机会？

我们认为下半年的投资机会还是离不开大的宏观背景。

上半年宏观经济经历了疫情的反复，出现了一个比较低的位置，通过6月份的数据可以看到，现在的经济已经慢慢走出了低点，开始向上恢复。虽然6月份数据恢复整体力度还不是特别大，斜率还不是特别高，但我们也很明显地看到经济在往上走，所以我们预计今年下半年整体的宏观经济的表现是比上半年要好的，在这样一个大的宏观背景下，今年下半年资本市场的投资机会也会非常多。

在具体的方向上，如果疫情的防控越来越科学精准，我们刺激经济的政策越来越到位、越来越起效果，相信在我们宏观经济的各个方面，包括投资、消费、进出口等方向上，都会涌现出一些不错的投资机会。另外如果我们的经济处在向上的过程当中，那么对能源方面的需求也将形成更加有力的支撑，所以我们对目前所投资的一些公司的未来盈利也是比较有信心的。

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风险提示：以上观点为当前观点，未来可能发生改变。市场有风险，投资须谨慎。投资者应根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对投资作出独立决策，选择合适的投资产品。