4月底至今在利率低位，A股风险溢价率、债券信用利差明显收窄，在一系列货币财政政策预期和经济修复预期的共同作用下，市场在过去一个季度快速反弹，以新能源、新技术为代表的成长板块在过去一个季度涨幅居前。

7 月开始，万得全 A 涨速明显放缓，背后的核心原因是内外需展望出现扰动，即复苏验证期到来。6 月，上海解封、社融总体规模超预期后，真正的复苏迎来挑战。BA5变异毒株进入本土，上海等多地疫情反复；欧日经济数据不佳，美元指数创新高；7 月，30 城的地产销售面积高频数据转弱，居民部门的储蓄空间释放仍然依赖于疫情后生产经营修复；下行风险在于基本面扰动，担忧内外需共振向下。基本面造成的扰动或将影响收入预期和市场风险偏好。

在部分成长行业的估值快速修复后，尽管未来收益率有可能降低，但我们仍然能够分享部分行业的业绩成长。很多产业快速增长，提高渗透率的趋势仍然强劲，甚至在通胀的催化下进一步加速。后续市场可能逐渐走向阿尔法，更需要精挑细选。市场首先需要经受疫情影响的中报业绩考验，其次需要关注海外尤其是美联储加息和欧洲经济是否会严重衰退。从估值切换的角度看，明年大部分公司股票景气估值组合或仍旧在合理范围，甚至能找到部分竞争力突出的公司股价估值合理或偏低，未来几年有希望获得不错的业绩表现。

金鹰基金权益研究部总经理、基金经理 倪超

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