“直到看见平凡，才是唯一的答案。”

——朴树《平凡之路》

人生的高光时刻，林乐峰在19岁就已经体验过。

当时的他凭借2枚全国数学奥林匹克金牌，被保送北京大学数学系。之后7年的本硕求学生涯，林乐峰形容道，就像是100℃的高温蒸馏水，不知疲倦地沸腾……

但即便是数学学霸，面对像山岳一样古老的投资世界，也同样有无力与折磨的时刻。

林乐峰在2008年加入南方基金，最早从事的就是钢铁、机械等冷门行业的研究，这个过程漫长而寂寞，对于林乐峰而言，就像是突然步入“冰河时期”，需要在残酷激烈的市场考验中，寻找到穿越周期和波动的生存之道。

这段艰难而宝贵的时光，让林乐峰在严寒中稳步进化，不仅能够敏锐地感知市场周期的温度变化，而且还拥有一整套的自然防御体系。

2016年，林乐峰正式走上一线投资岗位，没有一鸣惊人的故事，却成了时间选中的朋友。

他管理的南方宝元，是国内第一只债券基金，被称为债券基金的“鼻祖”级产品，自林乐峰从2016年接管以来，产品的超额收益非常突出，在同等波动率的产品中，具备更强的收益获取能力。

权益类产品中，他管理的南方转型增长，4年多下来，年化回报18.52%。每一年他都不是那种跑得最快的明星，但任凭市场风格沧海桑田，明星换了一茬又一茬，他却一直都在。

今年，林乐峰管理的南方安康拿下了金牛奖，股债全能的实力再度得到了验证。

这位在短期榜单上刷不到的隐藏款选手，越过市场周期的山和大海，选择的是一条均衡成长的“平凡之路”，不锋芒毕露，但温暖持久。

林乐峰的“平凡之路”上，都有哪些不平凡的坚持？一起来看看。

01

不要短板

从研究员到基金经理，快则3年，慢则5年，林乐峰却用了8年。

眼见钢铁行业从巅峰走向落寞，林乐峰意识到，要找到属于自己的投资公式，他需要更多的样本。

“看冷门行业，学习时间反而更多。”林乐峰自嘲道。

在8年的研究员生涯中，林乐峰几乎把A股30个行业都看了个遍。不归自己研究的行业他都会找出来学习，发现短板就去攻克。在积累了越来越多行业的研究知识之后，他又开始在行业之间不断做各种比较，结合行业基本面和估值变化，去寻找行业起伏和市场风格变化之间的关系。

扎实而全面的研究基础，让林乐峰逐步拓展了全市场配置的能力，也形成了他在投资上的第一个特征——均衡的行业能力圈。

“均衡不等同于平均化，也不等同于风格漂移。”对于均衡，林乐峰有自己的定义。

均衡不等同于平均化。

在林乐峰的“均衡”，并不是根据按照指数的行业配比进行平均化配置，在他看来，市场每一年的风格都不一样，领涨的板块也不同，一名真正具备均衡配置能力选手，应该在每个时间点，根据市场的不同情况，找到最具性价比的投资方向进行配置。

均衡不代表风格漂移。

在不同的市场阶段配置不同的行业和板块，其底层逻辑并没有变化，即：选择最好的公司，在股价合适的时候买入并长期持有。

“股价有涨有跌，所以每个时间点最具性价比的品种是不同的，我们遵循的是同样的原则、同一个框架，在不同时间点选出不同的行业和公司。”林乐峰解释道。

有券商对林乐峰管理期间的南方转型增长做过一个研究：

将基金的行业配置收益进行季度拆分，并统计每季度绝对收益和相对收益贡献最高的三大行业，结果发现，

累计绝对收益和相对收益贡献最高的行业是电子和机械设备；

但是，基金每季度绝对收益、相对收益贡献最高的三大行业中仅出现过一次的行业有5~7个。

这说明基金经理能力圈广、关注行业多，有能力捕捉各行业机会，行业配置能力突出。

02

不要超速

在变幻莫测的投资市场当中，是否也存在某些简洁美丽的数学公式，可以带领我们穿越波动的周期呢？

作为数学学霸，林乐峰最爱的指标是ROE。

“股票长期回报的来源一定是企业价值增值，ROE指标是一个非常好的衡量标准。”林乐峰不止一次在直播中向投资者普及这一指标。

ROE（Return on Equity）就是净资产收益率，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映的是净资产产生收益的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

“长期来看，过去十年ROE回报比较高的行业和公司，在二级市场上的股价涨幅也比较高，这两个排序基本一致。”

基于这一思路，在林乐峰的选股框架中，一方面是寻找长期能贡献稳定高ROE的品种，另一方面则是根据行业周期的变化，在周期偏低的位置买入好公司，获得一轮ROE上升带来的盈利和估值戴维斯双升的回报，比如周期性较强的制造业等。另外，阶段性低估的板块、高景气赛道，也都在他的投资框架中。

但只是找到好公司并不够，林乐峰想要寻找的，是“有价值的成长”。

什么是有价值的成长？

“高质量、能够持续创造价值，同时，在买入的时候不要太贵，这就是有价值的成长。”林乐峰说。

好价格比好公司的判断更难，它不像数学题有一个标准的答案，如何判断是否是好价格？林乐峰靠的是多年的行业研究经验和敏锐的市场直觉。

“如果你学习过的行业足够多，经历过的时间点足够多，就能够积累很多经验。比如：目前时间点跟过去哪个时间点比较接近？对应的股票到那个时间点是不是真的见底了？估值又值得买入了？”林乐峰说。

可以说，对估值的把控能力恰恰是林乐峰差异化专业能力的体现。

过去几年，A股市场经历了几波剧烈的风格切换，而林乐峰管理的南方转型增长几次都精准地踩中了市场的节奏，应对游刃有余。

比如，在2020年年底到2021年春节之前，A股的白酒信仰达到高峰，食品饮料行业不断冲高，新发基金也都不断涌向消费赛道。林乐峰当时也持有不少消费股，但看着部分板块的估值不断突破历史高点，林乐峰认为，食品饮料行业的估值已经是“肉眼可见的贵”。

“消费的特点是稳定，每年增速比较确定，不可能一下子有非常高的增长，这样的板块也是有估值上限的，太贵了是能看出来的。”林乐峰说。

但当时市场热情高涨，很多人都不舍得退出，开始讲价值重估的故事，而林乐峰还是选择坚守估值这杆秤，在高位陆续减持食品饮料行业的个股。南方转型增长的基金季报显示，2020年年中，该基金的日常消费行业持仓占比达到27.66%，而到2021年年中，这一数据已经降到了19.93%。

2021年春节过后，“核心资产”抱团瓦解，很多“含酒量高”的基金都录得了大幅回撤，而林乐峰管理的南方转型增长A在2020年大涨81.74%之后，2021年仍然录得了21.84%的上涨，持续领跑。

类似的操作不止一次。

在去年6月份医药股最疯狂的时候，林乐峰看到，当时最热门的医药股，业绩增速虽然超过20%，但市盈率已经高达100多倍，并不具备性价比。于是他也选择了在高位“落袋为安”。南方转型增长的基金季报显示，该基金医疗保健行业的持仓占比在2020年底一度达到12.22%，而到了2021年年中已经降至7.06%。

到了去年下半年，新能源接力，“宁组合”成为了市场新的YYDS，在10月份的时候，林乐峰看到市场泡沫再度膨胀，又选择了从高估值赛道中撤离，在高位减持了部分新能源个股，基金持仓中工业、材料两个行业的占比也有所降低。

“市场的最低点是由最理性的价值投资人买出来的，但市场的最高点则是最冲动的投资者买出来的，没有规律，你觉得很贵，但可能还会继续冲高，很难判断出高点在哪里。”

所以，林峰在投资中并不奢望卖在最高点，而是更倾向于当估值超出自己能接受的水平时，就开始卖出。

“太贵我就开始卖，比如在当前时点上判断，拿一年没有绝对收益的把握，我就会卖出。这个纪律帮我规避掉了较多风险。”林乐峰说。

好公司、好行业，都是投资中选择的正确方向，但是，林乐峰有一句话说得特别好：“不能自以为走在正确的方向上，就不关心是否超速。”

作为投资长途路上的稳健派老司机，林乐峰管理的产品体现出来的也是稳步上涨的净值特征，不管是权益类南方转型增长，还是债券类南方宝元，一方面收益表现突出，均取得了远超业绩基准的收益；另一方面，从风险调整收益指标上来看，两只产品的夏普比率等也都领先同类产品。

对大部分投资者而言，比起跌宕起伏，平凡持续的收益才是长久的幸福。

03

不要错过每一次危机

林乐峰的第三个特征，就是他自上而下的研判能力。

在基金经理群体中，林乐峰是少数既具备股票和行业研究能力，又能够独自做好债券配置，拥有自上而下宏观视野的双面手。

这当然与他早期的从业经历有关。他最早担任基金经理的时候，管理的就是南方宝元这只国内债券基金“鼻祖”产品。他自己也在直播中说过，如果从一开始就顺利地走上从研究员到权益基金经理的道路，可能自己就只是一位自下而上的选股型选手，但债券基金的管理经历，“逼着”他学习大类资产配置，研究债券，研究宏观，这些方面的积累，让他形成了自上而下的投资视野，在低头走路的同时，从不忘记抬头看看天上的星星。

因此，对市场在特殊时点上的机会与风格，林乐峰也有着更加敏锐的感知。

比如在近期的一场直播中，林乐峰就一口气抛出了三个指标，旗帜鲜明地看好当前A股的投资机会。

第一个是沪深300的跌幅。

本轮沪深300指数于2021年2月见顶，下跌至2022年4月，期间最大跌幅达到36.7%，累计下跌时长为14个月。而上一轮熊市是2018年，沪深300指数于2018年1月见顶，2019年1月见底，期间最大回撤33.3%，累计下跌时长为12个月。

“这一轮熊市中，股市的跌幅已经超过2018年。”林乐峰说。

第二个是Fed模型。

Fed模型就是将股票的收益与长期政府债券利率进行比较，从而决定是否买卖股票的信号。

林乐峰指出，在A股市场中，可以用沪深300市盈率倒数减去十年国债收益率，以此衡量股市相对于无风险收益的性价比，数值越高，说明股票资产吸引力越大。在过去三年，这个指标只出现过三次极值，分别是2020年3月、2021年1月以及今年的4月26日，这三次基本都是大盘最低点。

“现在以沪深300指数算出来的Fed模型又到了极值位置，说明当前A股优质资产大概率接近估值底部。”林乐峰说。

第三个指标则是沪深300的股息率。

林乐峰指出，当前沪深300股息率为2.8%，而从历史上看，在沪深300股息率2.8%时买入沪深300，持有一年或者两年，获得正收益的概率是100%。

也就是说，只要不出现‘黑天鹅’，在当前的时点上买入沪深300并持有超过一年，获得正收益的概率是非常大的。

通过这三个指标，林乐峰认为，当前A股从估值层面上看，已经非常接近历史底部。同时，基本面上，最坏的时候大概率已经过去了，“稳增长”的大背景之下，房地产、消费各方面的数据都在好转， 流动性也非常宽松，支撑经济见底回升。

“当前基本面处于底部，拐点即将出现，估值又非常具有安全边际，对股市投资者而言，当前很可能就是一个非常适合做长期投资的位置。”林乐峰说。

如何更好地把握底部的投资机会？

对于即将发行的新基金——南方均衡成长（016492/ A类；016493 /C类），林乐峰提出了自己的建仓思路。

消费已经进入布局时点。

林乐峰认为，首先目前是布局消费不错的时间点，消费股自2021年一季度高点到现在已经调整了相当长时间，部分优质消费股估值至少回落到合理区间，大概率来看没有明显的估值泡沫。

基本面上，消费行业已经出现边际变好的趋势。他认为，未来随着疫情的缓解、疫苗接种率的提升、特效药上市，对经济、消费的负面冲击会越来越小。

从长期逻辑来看，中国经济是在不断发展的，中国居民人均收入、人均购买力、消费能力和意愿也会不断提升。历史上包括美国及其他市场，消费是很容易产生牛股的大赛道，中国大概率也不例外，我们本来就是全球最大的消费市场，在这个过程中诞生自己的消费龙头是可期的。

价值股存在“捡便宜”的机会。

价值股方面，林乐峰则指出，银行、券商、公用事业等板块估价已经处于相对较低位置，具有非常好的安全边际，在“稳增长”的预期之下，一旦边际向好，这些板块的情绪面、市场的预期就会发生逆转，很可能会迎来一波估值修复。

同时，林乐峰也相当看好港股的布局时点，他认为，港股当前估值优势相当明显，同时拥有很多跟A股具有差异化的标的，包括一些新兴消费领域的公司，目前看来也已经迎来很好的投资时机。

04

结语：平凡中的不凡

林乐峰入行14年，从事一线投资也已经超过6年，作为一名均衡成长型选手，他不极致、不爱出风头，在追逐明星的投资舞台上，市场短期排名的聚光灯很少会打在他的身上。

但他的好处是细水长流，要通过时间的望远镜才能看得到，比如他拿的奖项，都是三年期、五年期的长期回报奖，如果大家要从榜单中找到他，也需要拉长到三年、五年的排名中去挖掘。

在权益类选手当中，林乐峰的回撤控制极佳，他的产品夏普比率也特别高，曾经有人问他，控回撤势必要牺牲一些收益，不可惜吗？

他的回答是，别人坐“过山车”的时候，我一直稳着，短期可能会影响一周或者一个月的收益，但从长期来看，收益的结果是一致的。

这种阅尽繁华之后，归于平凡的信念，就是林乐峰的长赢之道吧。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END

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