回顾上半年,在经济走弱的背景下,AI等主题方向表现活跃,获得显著的超额收益,家电、公用事业等低估值板块也有一定表现,而顺周期板块全面调整。具体来看:年初随着政策放松,市场开始演绎修复预期,大消费、大金融等复苏链条全面上涨;汽车因销量低迷而表现不佳。但随后复苏进度低于预期,主要经济分项回落,以万得300非金融为代表的经济相关板块逐渐走弱,与此同时主题交易活跃,AI和低估值高分红相关方向大涨。进入二季度后,宏观基本面加速走弱。数据上看,无论是政府主导的基建地产、还是制造业实体,依然没有企稳的迹象。投资端与企业订单数据显示需求疲软仍是当前主要症结。但同时政策保持定力:3月政府工作报告给出的全年增速目标(5%左右),4月政治局会议坚持高质量发展,对稳增长表态中性;5-6月货币政策也未有太大变化。在宏观变弱的背景下,TMT方向进一步占优,先后有游戏、算力、机器人等多个细分方向领涨市场,且出现一批AI头部标的创新高。直到6月中下旬总量预期逐步企稳,低位板块在6月份开始出现超跌反弹迹象,TMT与全市场的结构分化才开始收敛。
操作上,我们继续维持较高的仓位。在消费方向,由于市场回调较多,我们在下跌过程中做了一些结构优化,进一步向出行、大众品、医药等方向倾斜,寻找复苏弹性较大的板块。