回顾一季度,A股市场迎来开门红,三大指数持续走强。一方面,随着去年年底国内出行政策的调整,国内宏观经济逐步修复,为市场走强提供了基本面支撑;另一方面,A股整体估值处于历年相对低位,叠加人民币汇率阶段性走强,因此吸引了外资加大对人民币资产的配置。分板块看,TMT无疑成为最大的亮点:ChatGPT于2022年11月底推出,一经问世就受到广泛关注,带动国内AI相关板块上涨。国内大厂也纷纷宣布跟进。随后行业催化不断,政策面可以看到《数字中国建设整体布局规划》的发布以及国家数据局的成立,标志着数字中国重要性达到前所未有的高度;产业层面GPT4.0接入搜索引擎和办公软件使得人工智能具有更加具体的应用场景,也对算力提出更高要求,行业逻辑从大模型不断向算力、应用软件等方向扩展。期间TMT风格上涨接近30%。此外,由于宏观经济仍处于弱复苏,消费和新能源方向普涨,只有银行地产等少数板块由于政策不及预期而下跌。
操作上,我们继续维持较高的仓位,主要配置了食品饮料、医药和社服等行业。在消费方向仍以地产酒、酒店、景区等可选消费为主。在医药方向主要增持了政策友好的中药等。
展望二季度,认为市场仍然存在较多机会,结构上也会更加多样。(1)从基本面看,虽然1-2月合并经济数据较弱引发市场担忧,但市场对经济的悲观预期可能发生变化:先行指标无论是制造业、非制造业还是综合PMI指数已经连续3个月出现荣枯线上的加速扩张之势,经济增长低迷的预期有望朝着改善的方向变化。此外,考虑到去年低基数的效应,二季度数据有超预期的可能,后续需要跟踪4月中旬、五一假期等宏观数据的验证。(2)从外部环境看,欧美银行风险倒逼货币当局兜底,金融体系风险压制美联储加息节奏,加息空间和持续时间均被压缩,全球流动性紧缩预期的拐点有望临近。综合基本面和风险偏好等因素,我们看好二季度市场的表现。考虑到4月进入季报披露期,预计短期业绩因素影响权重将有所上升。因此在中期景气度的基础上,还需关注业绩和估值的匹配程度。
具体看:
对于消费,在疫情快速达峰后,春节期间消费行业迎来第一波报复性反弹,从高频数据可以观察到一些结构性亮点:餐饮和出行链多数恢复至疫前八到九成水平,部分区域白酒动销超预期,服务型消费如酒店等恢复亮眼。此外受益于地产2月销售环比改善,尤其二手房成交回暖明显,地产链后周期如家居、消费建材等C端渠道有复苏迹象。但整体来看,总量数据仍然一般,各项消费数据普遍恢复到疫情前的八成附近。认为居民消费修复仍需一段时日,且未来的复苏更可能是结构性的。从股价位置看,当前市场预期并不高,因此需要重视经济上行超预期的可能,后续随着消费旺季的到来,消费或有惊喜。重点关注复苏业绩弹性大的出行、地产酒、中药、医疗设备等。
对于医药,我们还是关注创新周期和政策周期:从创新角度看,选择高质量的创新及其产业链,如高端医疗设备、创新药等领域;从政策角度看,主要选择政策相对友好的方向,如中药、医疗IT等。