2022年上半年,全球资本市场表现动荡。与此同时,主要国家间经济与货币周期持续分化。美欧的交易逻辑先是围绕滞胀急剧发酵,而后逐渐转向衰退;中国则在3、4月疫情的猛烈冲击下,经济节奏与海外进一步形成错位,先是在各种悲观预期的叠加下不断riskoff,而后随着疫情的控制与复工复产的推进,逐渐切换到弱复苏交易阶段。在内因作为主要矛盾的驱动下,中国资产的表现逐渐对外因“脱敏”,在2季度后半段开始显现出独立定价特征。
过去的半年,权益市场的走势,是比较少见的宏观驱动的市场。前4个月,市场经历了三次宏观冲击,带来了三波下跌。1、2月份,美联储加息预期突然升温,带来了成长股的一波调整;3月份,俄乌事件对市场造成了第二次冲击;4月份,国内疫情的加剧,比较严重的影响了短期经济,导致市场出现了第三次大幅的下跌。市场就像一个弹簧,到4月底的时候,权益市场的估值到了历史上很低的位置。从4月底开始,随着国内经济刺激政策的陆续出台,以及疫情的逐渐好转,市场信心逐步恢复,A股迎来了一波强劲的反弹。债券方面,上半年利率与信用之间的分化持续存在。一方面,市场参与者纠结于疫情下的经济节奏与货币政策态度,在“时间不是朋友”的逻辑下,参考2020年的经验,对资本利得的空间始终保持谨慎态度。而另一方面,在流动性持续宽松的现实下,债券市场面临切实的配置压力,使得信用债、特别是中短端品种收益率显著下行。转债市场跟随股票市场波动,估值经历了一定程度的压缩后,但伴随市场情绪恢复,再次来到较高的历史分位。