来源：证券时报 李树超

“受多种短期干扰因素影响，市场的短期波动看似无章可循，但如果拉长周期来看，价值才是长期收益最核心的因素。"时间是投资的朋友"这句话在养老金投资领域体现得尤为明显，时间创造的投资复利效应来自于长久坚持的价值投资。”银华基金业务副总经理、固收投资总监姜永康说。

全国社保理事会近期颁布的2017年度考评结果显示，姜永康获得“五年贡献社保奖”，他管理的社保1008组合连续三年获得了最高的综合考评A档，是全市场唯一的连续三次获A档评定的社保组合。

以价值投资为核心

整合养老投资体系

近期，姜永康牵头全面整合银华基金的养老投资体系，梳理调整投研架构流程，在公司大投研平台上将最优秀的投资经理汇聚到养老金团队中来。据姜永康介绍，银华基金在新整合后的养老金业务上将持续践行价值投资理念，并以价值投资为核心，搭建了研究体系和投资框架，以获得长期的投资收益。

从研究体系来看，银华基金自主研发了适合公募投研的信息化IT系统，目前银华基金近20人的固收研究团队中，11名为信评人员，4名宏观研究员，2名为专职的大类资产配置分析师。

在投资框架上，银华基金首先会根据客户的资金属性定位其风险收益偏好，制定投资策略和目标。“对于投资组合而言，大类资产配置贡献了80%以上的收益。”姜永康说，“在明确了投资范围、投资目标后，我们需要做的是寻找各类资产的最优配置比例。基于投资时钟理论的大类资产配置研究框架，我们逐渐形成了横跨权益、固收、大宗商品、外汇、不动产等资产类别的资产定价比较体系。”

据透露，银华基金成立了大类资产配置委员会，有2位专职的大类资产配置分析师做基础研究和分析，并通过内部专家和外部专家打分的形式，辅之以基本客观的数据变量构建大类资产配置模型，运用组合管理技术算出配置结果，并对配置结果做适应调整。

在整个投资组合运行期间，银华基金还会对产品业绩风格和组合表现进行动态跟踪，每月对投资成果进行归因分析和评价。此外，银华基金还着手建立账户总负责人制度，把控资产配置和收益进度，以减少风险暴露，统筹全局。

做好风险管控

防范信用和市场风险

今年上半年的信用风险爆发较多，如何在新的阶段做好风险防控也成为固收投资的重点，银华基金同样把风险控制作为重点，嵌入到整个投研流程中。

姜永康表示，在经济下行、监管强化的市场环境下，银华基金对信用风险和市场风险的管理更加严格：

一方面，在投资标的的筛选上，追求更高的安全边际，每个债券品种都会打开财报仔细做一致性评价和研究，及时跟踪个券变化，对未来风险做好预见；

另一方面，今年市场的波动率加大，主要通过对市场影响因素的长短周期评估，寻找高性价比、低估的资产做配置，追求风险调整后的收益，但在风险资产的溢价补偿不足时，也会选择降低风险资产的配置比例。

为了进一步加强风险管控，在固收系统方面，银华基金首先会自上而下对宏观利率作出判断，然后对固收的各类资产进行比较，结合各类资产的合理定价模型，再对个别品种进行选择。

“我们在信用分析方面的系统建设比较全面，现在系统把全市场发行主体都覆盖了，并实行密切跟踪。因为覆盖范围越广，越容易找到投资机会，投资视野的宽广对于找到性价比最好的投资品种也是大有裨益的。”姜永康说。

“养老投资长期回报的来源到底是什么？这是我常常在思考的问题。”姜永康说

“从长期投资效果看，坚持价值投资理念的业绩都不错。社保基金历史上可以获得8%以上的年化收益，公募基金的长期业绩也非常好，但国内多数投资者没有达到这个目标，重要原因是国内个人投资者比例大、交易活跃，非价值性的干扰因素太多，导致无法收获时间创造的长期价值。”