三季度国内经济整体仍处在宽货币、紧信用的格局中,10年期国债收益率由季初2.82%下探至最低2.58%,3年期AAA高等级信用债则由季初2.93%下探至最低2.56%。基本面环境看,7月以来国内地产下行趋势延续,保供保交付压力提升,地方土地财政收入同比降幅扩大,此外多地阶段性疫情反复,内需疲软;而海外通胀高企、地缘政治冲突加剧,以美联储为代表的西方发达经济体采取激进加息策略,后市衰退预期加强。货币政策方面,包括OMO、MLF以及LPR在内的利率先后调降,市场流动性总体充裕;而稳经济政策方面,地产宽松持续加码,部分二线城市限购及落户政策放松,公积金贷款利率下调、部分城市首套房贷利率下限打开,全社会房贷利率中枢下移,地产销售数据于9月中下旬以来有企稳态势,此外8月经济金融数据以及9月PMI均超预期回升,市场于季末迎来阶段性调整。债券操作方面,我们整体持仓仍以AAA及AA 高评级信用债为主,并在期限结构陡峭的环境里获取了一定的骑乘收益,同时针对部分区域景气度以及产业链景气度良好的主体进行了择优配置,一定程度上对组合收益进行了增厚。
展望后市,9月以来,我们关注到部分西部地区的地方平台舆情不断,城投债在多方博弈中处于不稳定平衡状态,但在土地财政同比下滑的背景下,我们对城投主体的配置将进一步向产业落地良好、经济景气度高的区域倾斜,同时将提升债务率以及债券偿付压力在信用债配置中的权重。而从近几年的统计规律上看,四季度为信用事件多发窗口,而国内经济若延续9月的企稳回升态势,可能会导致流动性环境的边际收敛,进而引发债券市场的调整,总体而言我们将保持中性仓位继续择优配置,力争获取较为稳定的票息与骑乘收益,控制信用久期以及风险的暴露。
权益方面,2022年三季度市场表现不佳,三季度上证指数下跌11.01%,创业板指下跌18.56%。虽然股票市场阶段性表现不佳,但展望未来,我们仍然较为看好权益资产的投资机会。过去对市场造成负面影响的因素主要来自两方面,一是国内经济周期位置以及一些事件冲击带来的盈利预期下行压力;二是海外经济环境中货币政策收缩带来的流动性压力。而展望未来,这两个因素负面冲击最大的阶段可能正在逐渐过去,对市场的负面影响在边际上逐渐衰减。因此本产品在上半年逐渐增持了股票资产后,三季度仍然维持了一定的股票配置比例。在结构上与二季度变化不大,仍然看好运营商、金融地产、建筑、电力等传统行业的配置价值;同时也关注电子、计算机、传媒、医药等成长行业的机会。另外,综合考虑宏观环境和估值情况,我们认为港股的投资价值在不断提升,本产品在三季度逐渐增加了港股的配置比例。
转债方面,三季度中证转债指数下跌3.82%。虽然转债估值三季度有所压缩,但目前转债估值相对股票来说仍没有特别明显的优势。本产品目前持仓主要以一些偏债型品种为主,转债贡献的实际权益敞口较低。