对东方红林鹏的进一步研究分析，并对比易方达张坤

林鹏的基金选哪只？　睿华

林鹏的业绩有没有受到规模影响？　有一些

林鹏的组合思路会不会影响收益？　会

林鹏不擅长什么 港股

对比林鹏和张坤 张坤

再聊聊东方红　开放

　林鹏的基金选哪只？

林鹏的几只基金持仓有不小的差异，不过业绩差异却不大，除了不能投港股的睿丰差一点，其他三只基金业绩都差不多。

关于林鹏的基金选哪只的问题，竟然是我在星球里被问到的最多的问题，这里说说我的观点。

机构持仓都不高，管理人应该不会偏向哪只基金；

东证睿丰没法投资港股，且规模较大（91亿），首先排除，其他3只都可以投港股。

东方红沪港深和东证睿华差不多，东证睿华的优势是可以场内购买，省下了1.5%的申购费，交易灵活方便。而且LOF基金受到的申赎更少，基金经理受的影响也更少。另外睿华的规模也更小（69亿），港股占比更高。所以我更看好东证睿华。

据说睿华的投资策略更前卫，约有10亿资金用于做实验配置，目前效果还不错。不足之处是如果未来林鹏卸任一只基金的话，睿华的概率比较大。

东证恒元，我是很想买的，但是距离开放期还太远了，而且折价率还不够吸引人，甚至现在场内还溢价，如果以后折价大可以考虑。

　林鹏的业绩有没有受到规模影响？

林鹏现在的规模是288亿，比之前的300多亿降了些。他的投资风格是低换手、长期持有。这种方法可以容纳的资金规模较大，300亿应该是没问题的。而且林鹏在这个规模也持续了好几年，应该已经游刃有余了。

不过毕竟规模还是挺大的。翻看林鹏任职初期的持仓，当时还是有一些100亿市值以下的持仓的。那时候的业绩也更好，随着2017年夺冠成名之后的规模暴涨，持仓开始越来越偏向大盘，换手率逐步降低，似乎业绩也开始有所下降了

而且这个业绩退步的时点，正好是陈光明离职的时点，不免让人有些遐想…..关联阅读：《陈光明离职对东方红的影响》

不过这个推理未必准确，也不排除有猫咪战等因素的影响，还需要再观察观察。

林鹏：中国证券市场的规模过去十年增长了数倍，龙头公司市值更是几十倍的递增，现在管理300亿元的基金规模，比2007年管理50亿还要游刃有余。我不觉得如今的基金规模会影响投资方法的发挥，东方红秉承的价值投资理念与方法还远未触及规模管理的上限。

规模很大，卖出会面临很大的流动性冲击，我现在买股票之前，就考虑买入后三年内不卖，这样即使规模大也没有流动性冲击问题。如果我们买了以后几个月就想卖掉，对我们来说要么就是个很小仓位的投资，要么就是不可行，因为以我们现在的资金规模，如果重仓持有还想在可预见的短时间内快速卖出，是非常困难的。

在我只管几十亿的时候，我确实是一个行业只买一家，但随着管理规模的增长，如果要求自己一个行业只能买一家公司，也不太现实，所以现在我们会稍微分散，但不会像撒胡椒面一样买很多家，一个行业里优选两三家公司可能也会有的，当然我们更希望能够选到行业里最好的那家公司，这是我们努力的方向。

从他的表述来看，多多少少还是有一定的影响的，不过我相信凭借林鹏总介绍的投资方法论，即使有一些影响，今后还是能取得不错的业绩的。

　林鹏的组合思路会不会影响收益？

林鹏在组合构建思路中提到，会使用行业分散的方法来降低回撤，那么这种分散的方法会不会降低收益呢？我认为是会的，他自己也承认。

林鹏：我们希望客户能保持一个稳定的心态，那么我们做产品时也要为他们考虑，控制回撤，波动不要过大，有可能会牺牲一点收益率，但是能为客户的心理创造比较好的环境。

因为在实际投资中，长期来看，比较牛的行业其实只有医药、消费、科技少数行业等，并不是每个行业都有同样的性价比。但是如果基金经理只配这几个行业，组合的波动性就会显得更大。更显著的特点是——在与沪深300的对比上会差异更大。可能好的时候特别好，差的时候特别差。所以需要投资者有更好的心态来应对这些波动。

林鹏在组合构建的时候，均衡的配置了多个行业，其中难免包含一些增长比较慢的行业，所以收益率就降下来了，波动也跟着降了。

林鹏：如果给你做个选择，是有可能做后1/10，但是他有可能成为冠军，还是说成为前1/10，还是说有可能成为后1/10，我宁可不成为前面的，也一定不要成为后面的。因为我们的核心是让持有人赚钱，获得长期收益，而非自己的短期排名。

林鹏的这种均衡思路在东方红也是标配，甚至都贯彻到了指数基金里去了，从东方红发行的第一只smart beta指数基金东证竞争的编制规则里，也能看出这种行业均衡思路。

这样编制导致这个本来是以高ROE为选股逻辑的指数（下图绿线），业绩也大打折扣，大幅跑输央视50、恒生A股龙头等同类型高ROE指数。

当然，林鹏并不是像指数那样每个行业都买，上文也说了，林鹏只喜欢那些能依靠行业自发竞争、充分市场化的、形成良好竞争格局的、能产生竞争壁垒、有利于龙头企业发展的行业。从目前的持仓来看，这些行业主要是乳业（伊利）、地产（万科）、白电（美的）、安防（海康威视）、广告传媒（分众）等等。

之前@韭菜投资社区　做过一个很棒的抄作业测试——《成为一名山寨基金经理并打败东方红之后》

测试发现跟着买林鹏的前十持仓好于其组合的收益，这个测试也间接说明，林鹏为了构建组合，确实是牺牲了收益率的，也确实换来了更好的持有体验。测试组合的最大回撤是33.8%，东方红睿丰的最大回撤为29.22%。

　林鹏不擅长什么

要说林鹏不擅长的，我觉得港股他可能不太擅长，虽然管理的3只基金都可以投资港股，不过港股占比都不高，最高的睿华也只有15%。有点点蹭经验的感觉。

　对比林鹏和张坤

林鹏和张坤投资风格很像，都是自下而上、价值投资、精选好公司长期持有、低换手等等。业绩也不相上下，从2014.9.19至2020.2.12，东证睿丰业绩为239.92%和易方达中小盘业绩为251%，区别在于：

张坤偏好医药、消费，林鹏偏好制造业（家电、汽车、安防等）。

张坤对估值的容忍度较高，林鹏在估值偏高时会卖出。

比如林鹏2016-2017也持有茅台，后来2017年底茅台估值偏高之后他就卖了，而张坤是一直持有茅台7年，一直重仓。说明张坤更看重公司质地，而林鹏则会兼顾公司质地和估值。

张坤不太做行业限制，持股高度集中；林鹏强调行业均衡配置，持股略分散。

张坤是纯粹的自下而上选股，不考虑行业分散，持股和行业高度集中，前十持仓只包含了4-5个行业。说明他更看好少数行业。前十持仓长期在75%以上。

林鹏是均衡思路下的自下而上，先均衡配置行业，再选公司，前十持仓基本上都分属不同行业。并且适度控制持股集中度，前十持仓一般在50%左右。

前面也说过，行业集中会增加波动性。所以易方达中小盘的最大回撤为35.23%，波动率为22.7%；东证睿丰的最大回撤是29.22%，波动率为20.98%。

张坤一个行业会买好几只，林鹏一般一个行业只买一只。

张坤看好的医药消费行业，买了茅台还会再买五粮液、泸州老窖，买了华兰生物还要再买天坛生物。因为公募基金规定一只基金只能买10%，但是张坤认为优秀的行业应该配置更高的比例，所以他买了茅台还要再买五粮液。我猜如果没有10%的限制，他重仓股很可能突破10%。

而林鹏往往一个行业只买一家。因为林鹏认为行业龙头可以在竞争中不断扩大优势，不太相信后来居上的故事。所以只需要选一家最好的。

　再聊聊东方红

关于东方红，我已经写过好几篇文章介绍了，这里再闲聊几句。

我认为东方红不像其他基金公司，汇添富、易方达、中欧、景顺长城、华安等公司，他们是海纳百川，包容各种各样的风格和投资方法，让基金经理们用自己擅长的方法各显神通。

东方红是强调价值投资，只做价值投资，有点过于限制基金经理了。旗下虽然也有周云、张峰、王延飞、刚登峰等名将，但是基金产品的同质化特别严重，持仓也都差不多，分众传媒、万科、美的、海康威视、伊利、立讯精密这几个股票基本上是大部分基金的标配。业绩走势也差不多。

在东方红内部，他们甚至为了统一投资理念，强调只招应届毕业生，这样他们的大脑不会受到其他投资方法干扰，可以从零开始培养，更容易灌输相同的投资理念。

虽然说这样可以把一种投资方法做到极致、做到最好，但实际上赚钱的方法并不是只有一种，价值投资也不是只有一条路可以走，低估值价值投资、成长价值、成长股投资等等其实都可以归类为价值投资。像张坤那种持股高度集中的、像何帅那种根据估值性价比做高抛低吸的，像丘栋荣那样在中小盘中寻找价值股的，都算是价值投资，都可以赚到钱。

如果东方红的管理层能看到这一条，我觉得后续应该调整一下管理思路，更加的包容一些，不要太一言堂了。

总体来说，林鹏的基金是非常值得投资的，业绩好，持有体验也好，林鹏和张坤都是我自己的基金组合中长期的底仓配置

　成文日期：2020.2.13

关联阅读