仔细梳理当前投资者对于分众传媒的主要担忧，可以归纳为以下三点：

1、 宏观经济波动大幅影响刊挂率，进而影响毛利率，基于公司高经营杠杆特性，

从而对公司收入利润造成较大影响，那么接下来公司毛利率是否还有下行空间;

2、 新型媒介以精准著称，是否会逐渐取代楼宇媒体的预算分配，效果广告是否会

持续挤压品牌广告预算;

3、 新潮传媒携资本大举杀入市场，且已完成数轮融资，行业竞争格局的变化将会

对公司未来的发展造成影响。

但是，在市场的担忧之下，我们发现东证资管对于分众传媒的操作，呈现出明显的越跌越买的特征。二季度相比一季度，加仓了18203股分众传媒。

我们知道，东证资管是公募基金公司中价值投资实践的典范之一，以价值投资和长期投资为主要方法。那么，加仓分众传媒的背后有何深意呢?

分析历史数据会发现，分众的营收波动远远大于 GDP
增速的变化(如下图)。这主要是由品牌广告的性质决定的，低迷时，品牌广告是容易被砍掉的预算，经济好转后也会迅速增加。

对于分众传媒的几点理解：

1、全球广告市场历史规模数据，长达 105 年的跨度，这段跨越 105 年的历史说明了两件事：一是广告支出的规模与经济发展水平息息相关，广告支出是随着
GDP 的增长而增长的(消费支出随 GDP 增长);二是 105 年的历史足以见证一个产业的兴衰，但是我们却看到广告支出却扶摇直上，极少有行业能长期跑赢 GDP
的增长速度，就如同极少有基金能长期跑赢指数一样，但广告支出的增长却能与之比肩。因此宏观经济并不影响业绩的持续性。

2、广告主投放广告实际上是在为每一次触达消费者的机会付费，只要媒体公司覆盖受众，就可以将接近受众的途径进行包装和定价，销售给广告主。所以，媒介的问题就是受众的问题，只要媒介的受众群体增加，媒介的广告价值就不会降低。楼宇媒体并不依赖于内容，他们对于受众的覆盖仅仅是因为那些场景是受众的必经之地，只要工作与生活的方式不变，楼宇媒体就不会失去受众的基础，从而不会丧失媒体的广告价值。

3、市场普遍认为新潮的进入会大幅推高行业租金成本，降低广告价格，分走广告主预算，大幅降低公司的盈利能力，公司的净利率会削减到
15-20%的一般水平。

一块屏幕能产生多高的毛利取决于其能获得的广告数量的多少，也就是刊挂率的高低。一块屏幕多播放一则广告的边际成本几乎为零，播放的越多，利润率就会越高，因此分众的高毛利率是来自于高刊挂率。

广告主为了实现大规模的投放还是要找覆盖受众多的大媒介，最终的结果依然是大媒介获得了大预算，小媒介仅获得少的预算。如果选择了过多的小媒介，由于广告投放流程比较复杂，必然会涉及到更多的交易和监督成本。因此长期的行业实践下来，广告主倾向于从大媒介开始分配预算，小的媒介作为大媒介覆盖不充分时的补充。