东方红能否继续扛起价值投资的大旗？

2016-2017年，东方红乘着价值投资的东风，着实火了一把，包揽冠亚军，一天卖百亿，配售万人挤，封基接连发，场内高溢价，场外定期开.........

不过随着潮水退去，这一两年，东方红的产品普遍跑输沪深300，加上陈光明离职，很多人都对东方红有了疑惑。趁着东方红的征文活动，我打算写几篇文章来介绍东方红，这几篇文章的共同主题就是——《东方红能否继续扛起价值投资的大旗？》

（关于东方红，@二鸟说 老师已经写了很多相关文章，都写得非常好，我感觉我很难超越了，我这几篇文章，尽量讲点新内容和客观的东西，以免重复，想要了解更多东方红的内容可以看东方红的官网和二鸟说老师的文章）

　　之一——投资东方红基金的应知应会

一、东方红简介

　　东方证券资产管理有限公司（简称：东方红资产管理、东证资管）成立于2010年，是东方证券股份有限公司全资子公司。是首家批准设立的券商系资产管理公司，也是首家获得公募基金资格的证券公司。作为2014年才进入公募行业的公司，到2018年底，公司偏股主动型基金规模已达836亿，名列全行业第七，受托资产管理规模超过2000亿元，可以说是：公司异军突起，长期业绩领先，基民争相追捧，销售渠道认可，同业模仿学习。

二、东方红的投资风格

风格一：成长价值投资

　　　　要说公募基金行业最具风格特色的公司，我想应该就是代表着长期价值投资的东方红了，此外还有代表成长股投资的交银施罗德，代表低费率指数和货币基金的天弘，拥有一堆医药细分基金的汇添富等，不过都没有东方红的风格特征那么明显。

东证资管自成立以来，在陈光明的培育下，从一开始就偏向基本面研究和价值投资，并且经历了基本面 趋势→深度价值投资→成长价值投资的转变。

目前东方红的投资理念我概括一下：坚持“自下而上”选择，行业均衡且分散，以合理的价格和合理的预期，买入“幸运的行业 能干的管理层 合理的估值”兼具的投资标的，投资中国各行各业拥有核心竞争力、稳固的行业地位、现金流良好、业绩稳健的龙头股和业绩成长性好、估值合理的成长股，分享企业成长的收益。

风格归纳为：成长价值投资。（更关注未来，从现金流贴现来讲，成长价值可能90%来自于企业未来的收益。）

风格二：保护投资者的利益

业内比较公认的保护投资者利益的有两个，东方红和兴全。不过兴全上次发行兴全合宜募集了300亿，有点掉分（规模太大就越难保障投资者利益）。

相比之下，东方红的每个基金发行基本上都会限制发行规模，采取配售的方式公平分配份额，并且常年限制大额申购（一般不能超过一万，有些不能超过一千）。这样基本上也就排除了机构投资者，能让更多普通基民享受到东方红的收益。

陈光明在采访中也多次强调，投资最需要的素质是良心！公司始终把保护客户利益放在第一位，能不能真正帮助客户实现资产保值增值，让客户赚钱，是公司考核指标的重中之重。根据他描述的公司原则：“激进的钱不要，风险太高的钱不要，收益要求太高的钱也不要，我们需要的是真正认可我们长期价值投资理念和方法的客户。资产管理公司最好能在做强的基础上做大，健康成长，反之，如果是在做大的基础上做强，难度要大很多。”

一般很多基金公司都会在市场高点多发行基金，这样募集的更多。但实际上高点发行的基金大多亏损，基民损失更多。而东方红在2014-2016年市场高点时反而控制住了基金发行，这种做法也赢得了业内的广泛尊敬。

风格三：追求长期绝对收益

东方红与别的公募一年一考核不一样，对基金经理是以三到五年为一个周期考核的。这样可以让基金经理更好的去投资一些长线的标的，保障长期的绝对收益。

林鹏说：“我们在基金投资组合的管理中注意控制回撤，不要求冲得很快，因为冲得快，就容易回撤快。尤其是开放式基金的管理中，容易造成大量客户在高位申购，导致亏损，我们关注客户的体验，控制回撤是希望客户能够拿的住、体验好。我们追求的是，三年为一个周期的绝对收益和不错的相对排名。对基金的投资组合的要求是攻守平衡，希望帮客户实现长期财富保值增值”。

风格四：发行多个封闭基金

2003年以来，随着开放基金的普及，就很少有公司发行封闭基金了，而近几年，东方红却又重新掀起一阵封闭基金的热潮，发行了很多三年左右封闭期的封基和定开基金，其他一些基金公司也在东方红的带领下，也发了一些封闭基金。

封闭基金虽然流动性受限，但由于无法申赎，既能提高基金收益，又能帮助投资者减少频繁交易带来的损失。本人一直很推崇业余投资者和没有时间研究的投资者买封闭基金，就是这个道理。对封闭基金不了解的，可以看看我的这篇文章：封闭基金投资指南

招行刘建军副行长曾用东方红做过案例分析：2015年4月发行的东方红中国优势混合基金，是一只开放的产品，发行时规模是一百多亿，到2017年底有60%的回报，规模却只有30多亿，说明大部分人没有分享到产品的收益。相反，东方红第一只封闭三年运作的基金——东方红睿丰混合基金，发行时只有30亿规模，三年封闭期满时收益率为160%，绝大部分客户都分享到了这一收益。这就是封闭与开放的差别。

林鹏在采访时也说过：“发行一些具有较长封闭期的产品，这样，在投资时可以着眼中长期的投资机会，不需要考虑短期资金的变化，客观上也让投资者中长期持有，避免择时的困境。”

东方红这种封闭基金的模式，既符合成长价值投资风格需要，又能保证长期投资的绝对收益，还可以切实保障基民的利益，一举三得。所以东方红一直坚持了封闭基金的这种模式，即使在市场低迷时，也坚持发行。甚至把开放的基金转为封闭来限制赎回，比如2018年行情不太好，年初东方红睿阳净资产规模还有9.06亿元，到2018年9月30日，东方红睿阳净资产规模仅剩4.87亿元，为了保护投资者利益，东方红召开持有人大会后，把这个基金转为了封闭基金。

近年来还有5年封闭期的东证恒元和养老FOF。

东方红的还有：高仓位运作、不择时、换手率低、十大持仓集中度高等其他特点，但不是东方红特有的风格，我就不介绍啦。

三、如何投资东方红

1、一定要要长期持有

东方红的投资风格是长期持有，换手率低，陪伴优秀企业成长。经理们不会在乎短期的波动。所以投资东方红的基民们也要坚持长期持有，不要在乎短期的下跌，尤其不要在低位卖出，也不要用东方红做波段。

我们来看看，东方红的业绩排名

东方红睿丰混合(169101)↓

东方红睿阳三年混合(169102)↓

很明显看到，越是短期业绩在同类基金中排名都不咋地，但是长期都不错，说明东方红的长期投资策略是有效的，如果还有更长的数据，更能看到这种差异。

有话说：“一年一倍者比比皆是，五年一倍者寥寥无几”。说明投资中保证长期收益是很难的事。但作为投资者，我们并不是在股市里玩一年就走人，而要长期在市场中参与的，所以基民们应该珍惜这种长期稳健的公募。

2、一定要认可东方红的投资风格

长期持有说起来容易，是需要经历很多考验的。比如2018年一直单边下跌，2019年又来回震荡，东方红很多基金都大幅跑输沪深300，如果对东方红理念的将信将疑，持有起来会比较痛苦，很容易拿不住。

至于怎么深入理解东方红的投资理念，我墙裂推荐大家去看看陈光明和林鹏的各种采访和演讲（虽然陈光明离职了），他们都是知无不言，且讲话水平和质量都很高。可以说看懂了陈光明，就看懂了东方红（顺带还看懂了睿远）。

如果还是担心管不住自己的手，可以积极去申购东方红的封闭基金，并且上市后不要把份额转到场内，持有到封闭结束再赎回。

3、不要盲目迷信东方红的alpha能力

2017年林鹏管理的两个基金包揽公募基金业绩冠亚军，东证睿华增长67.91%，东方红沪港深增长66.70%，且当年的混合型前十名中有六只基金是东方红产品。东方红一下就火的不行，很多人是在那时候认识和买入的东方红，期望东方红能延续这样的业绩。

东方红真的有那么厉害吗，以后还能拿冠军吗？

林鹏自己都说过：“2017年我们只不过是踩上了风口，跟我们投资风格或者理念类似的外资大幅涌入，导致我们重仓股今年表现都特别好，但这是不可持续的。一般来说业绩排名第一，一定是风格偏向某个行业和板块造成的。”

的确，2017年的风口是以白酒为首的消费股涨幅较大，事实上，2017年所有基金的冠军是招商中证白酒指数基金，涨幅74.92%，比东证睿华还高，而且包含消费股较多的主要消费、食品饮料、央视50、深红利等的指数都有50%左右的涨幅。

2017年指数基金涨幅排行↓

其实东方红夺得冠亚军这件事并不好，吸引了很多对东方红不了解的人来跟风投资。从东证睿系列封基当时场内的溢价（最高10%）到折价（最高-10%）就能看出，有很多人高位追入了东方红，又在低位卖出了，承受了很大损失。

所以投资东方红不要盲目迷信以为他们有很强的alpha能力，东方红的2017的牛逼业绩主要是源于踩上风口。

我也不是说东方红以后就不行了。不管是现在的林鹏，还是以前早期的资管产品，东方红一直坚守着价值投资风格。比如曾经的东方红4号，9年获得了超过7倍的回报，年化回报高达30%；东证睿丰三年封闭期内年化收益率38%，这些成绩都能媲美2017年冠军东证睿华。

下篇预告——陈光明的离职影响与东方红的新变化