来源：中信建投

中国：装备保障市场逐步扩大，ATE、PHM 蓄势待飞

中国军费中每年用于人员生活费、活动维持费、装备费的比例约各占三分之一，在装备费中，装备采购、 委托研发、装备维护保障费用各约占三分之一。根据这一比例测算，近年来中国因武器装备维护保障产生的费用约为军费总额的九分之一，按照这一比例测算，2017 年及以后中国装备维护保障经费将保持千亿以上的规模。

未来武器装备维护保障的市场规模将越来越大，主要原因：新型武器大量列装，高新技术装备存量迅速 增加，而高新技术武器技术复杂，需要更加先进的专业测试设备以及更多的维护工作量；十八大后军队一切 向“打赢”看齐，实战化训练成为常态，训练强度、训练时间持续增大，客观上带来武器装备更大的损耗，对 武器装备维护保养的需求将增加；两大因素叠加，维护保障经费占军费比重有望提升（1 个百分点＞100 亿人 民币）。

在战机、导弹、军舰领域投资机会最大。主要原因有：技术复杂度高，装备维护需求大。战机、导弹、 军舰应用众多高新技术，系统复杂度高，维护保障工作量大、需求大。维护经费占比高，市场空间大。根据 美国近五年的数据，飞机与军舰基地级维修费用占整个基地级维修经费的一半以上。对专用检测维护设备（如 ATE、PHM）等有迫切需求。高新技术武器维护难度大，更加需要专用检测维护设备。

装备维护专用检测设备市场有望率先突破。装备维护检测设备非核心军品，准入门槛不高，军民融合东风 下军方乐意让更多企业进入；实战化+高新技术武器装备集中列装刺激，装备维护专用检测设备如 ATE、PHM 市场规模越来越大；中国 ATE、PHM 技术水平与美欧等国际先进水平有一定差距，处于方兴未艾阶段，列装数 量较少，切入的上市公司不多，市场一片蓝海，先行者有望充分享受广阔市场空间。 ATE：空军军机及火箭军导弹为主要需求方，市场空间超百亿。军机方面：约 4 架军机需配备一台 ATE 装 置，空军军机 ATE 需求在 200 套左右，总计约有 40-50 亿市场空间。导弹方面：根据我们的测算，预计导弹检 测设备总市场空间在 60-80 亿。PHM：军民领域应用广泛，根据装备列装数量测算，军用领域每年约有 17-21 亿市场空间，民用领域与军用大致相当。

航新科技、旋极信息、天银机电切入装备维护保障市场：在空军 ATE 方面，航天测控与航新科技在 ATE 领域深耕多年，极有可能成为空军 ATE 设备提供商，享受 40-50 亿空军军机 ATE 市场空间。导弹所需 ATE 设 备主要由航天测控（地地导弹）、凯迈（空空导弹）提供。此外，天银机电子公司华清瑞达为航天测控 ATE 做 激励源配套。在 PHM 领域，目前有航天测控（非上市）、旋极信息、航新科技等公司切入，航天测控在该领域 处于领先地位，研发的 PHM 系统已应用在 C919 大飞机上；旋极信息募投 6.4 亿研发 PHM 系统；航新科技投入5000 多万用于直升机健康管理系统研发，2017 年已启动舰船车 PHM 系统预研。

风险提示：投资有风险，选择需谨慎

广发中证军工ETF（512680）跟踪中证军工指数，该指数从2005年至2016年的12个年度收益率中（2016年为半年度数据），中证军工指数有7个年度收益率高于中证500、沪深300和上证指数，累计超额收益率分别达到513%、810%和894%