2018年10月24日，浙商基金发布了旗下公募基金三季度的运作报告。LUCY截取了部分基金经理在季报中的观点，和大家分享。让我们看看，他们怎么说？

市场回顾

2018 年三季度，市场对中美的担忧仍然在持续，未来宏观形势仍不明朗，股票市场表现不佳，其中上证综指下跌 4.44%，深证综指下跌 13.84%，创业板指下跌 16.23%。各类指数中，只有上证 50 表现相对较好，三季度上涨 0.47%，主要是石油石化、银行等板块表现突出。

仓位配置

从行业来看，纺服、电子、家电、医药、传媒跌幅居前，其中纺服、医药、传媒是新思维 Q2末主要配置行业。基于我们对相关行业和持仓公司的跟踪，Q2 末主要持仓的医药、食品饮料、传媒三大板块仓位均显著下降。

我们增加了农业、电子等板块的持仓比例，农业板块配置增加，既有个股因素，也有行业因素。个股因素主要是我们持续跟踪的重点个股估值处于低位，基本面出现反转。而非洲猪瘟的意外爆发，对猪周期的反转可能会产生实质影响；禽供给端瓶颈正在产品价格得到体现，且景气继续向上仍有空间。电子板块，我们对能够实现自主可控的电子/半导体领域未来基本面和估值持乐观态度，因此，增加了半导体设备/原材料方面的研究和配置。

未来展望

展望四季度，目前市场估值在底部位置，更多侧重行业和个股选择。继续重点关注农业，医药经过 Q3 的大幅回撤，估值又到了较为便宜的水平，重点关注药房、OTC 端机会和自主可控逻辑下的电子和半导体设备/原材料领域。

产品策略

产品主要采用消费行业的配置与轮动策略，选取看好的消费子行业进行配置。针对过去一年多以来运作的情况，产品策略持续做如下几个方面的迭代：

一定程度提升集中度，对智能跟踪得分越高的行业给予更高的权重；

优化权重设置，适当降低当月边际变化权重，增加过往一段时间整体变化的权重；

提升大数据到行业映射的准确度，筛查公司，对没有明确标的的细分行业进行剔除；

增加选股方面估值及财务盈利能力的控制；

大规模增加新数据跟踪行业各方面变化。

策略迭代以后，今年以来取得了较好的效果，在行业和选股方面相对基准的表现都有所改善。

仓位配置

根据内部资产配置模型，组合三季度仓位整体维持在中性水平，并随着市场的下跌进行组合大类资产的再平衡，上下变化幅度不大。

三季度行业配置重点在白酒、医药、食品、零售、农业。同时，根据大类行业配置模型，增加了一部分金融消费行业的比例。选股主要暴露因子为盈利能力和估值，小市值仍不暴露（流动性未有明显变化的情况下）。市场波动率相比去年，目前已有明显起色，交易型的因子权重略有增加。

通过结构的优化和调整，在三季度剧烈波动的市场中，较好的控制了回撤，尤其是在消费大类行业大幅下跌的阶段，组合整体波动控制在一定的范围内。

市场分析

宏观经济下行压力开始在数据上显现，投资，消费和进出口均有不同程度的隐忧。同时，在油价、猪肉、天气、贸易等因素影响下的通胀预期开始升温。政策层面的对冲也在逐步显现，稳定市场预期和信心的措施开始出现。在目前经济开始下行，通胀预期上升，伴随政策开始发力的时间窗口中，预期往往反而是紊乱的，表现在市场上就是大幅的波动。国内的环境变化和中美之间的摩擦，更加增加了这种不确定性。

从当前估值比较看，A股整体估值水平处于较低状态，相比于中长期信用债收益率的风险溢价位于90%位数，中长期吸引力已经十分明显。

市场回顾

2018年三季度，市场延续了上半年的趋势，再次出现较大幅度的下跌。投资者心理上感知到的不确定继续上升。国内地产刺激政策的退出、社保缴纳标准严格执行、以汽车销售为代表的消费数据也持续走弱，外部中美贸易冲突不断升级、人民币贬值压力持续增加等。投资者已如同惊弓之鸟，在恐慌中卖出股票资产。

我们依然强调，未来一直都是充满不确定的，股票会周期性对这种不确定性做出反映。目前A股的PB水平已经跌至仅次于08年金融危机的次低水平，投资者对A股长期ROE的预期十分悲观，忽视了一些明显的正面信息，如金融体系流动性趋于改善、个人所得税下调、股票估值大幅下降。即使未来投资者担心的事情发生了，A股盈利水平大幅下降，目前的估值也是基本匹配。若未来企业ROE水平下降幅度低于预期，A股就会给投资者带来不错的回报。我们不知道市场的底最低点在哪里，但此时A股值得关注。

仓位配置

三季度我们的股票仓位基本没有发生变化。组合中降低了暴露在外需的风险，财务杠杆风险，提高了组合的ROE水平，行业成长性水平。

未来展望

展望第四季度，市场依然可能再创新低，我们总体上仍然会维持现有的股票仓位，回避目前盈利处于景气高点的周期性行业，在股票市场普遍估值大幅下降的背景下，增加估值、长期竞争力均有优势的股票持仓。

港股配置

H股市场从行业来看，消费、医药、教育等年初至今超额收益行业在Q3均经历大幅回调，行业跌幅均超过10%，这些行业调整对全景消费港股收益产生了一些负面影响。基于对中国宏观经济和全球宏观形势判断，我们调整了全景消费港股的持仓结构，增加配置一些估值处于历史底部并且基本面存在向上修复空间的周期行业，如设备制造，环保，公共事业等行业。

港股展望

H股估值也靠近市场底部，经历了三季度的调整，医药、教育、社会服务等行业估值已经为未来创造了不错的安全边际，我们积极关注，寻找买入机会。

看了以上部分基金经理所写的内容，不知道大家是否对相关产品的策略和逻辑有了更清晰的理解。LUCY之后还会第一时间把基金经理的观点呈现给大家，让我们互相学习，共同成长！

风险提示：

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（来源：浙商基金的财富号 2018-10-25 11:02） [点击查看原文]