上海证券报记者 聂林浩

“由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。”霍华德马克斯在《投资最重要的事》书中的一句话，成为中信保诚多策略混合（LOF）基金经理江峰的投资信条。 

从中信保诚多策略混合（LOF）2024年中期报告披露持仓来看，截止2024年上半年该基金呈现小盘风格，目前中信保诚多策略混合（LOF）不仅收复了今年初的净值跌幅，并且净值在近期屡创历史新高。“过去几年，我更多将逆向思路应用在小盘股方向上，这帮助我经历市场震荡，最终守得云开见月明。”江峰说。

（净值新高是指：基金的单位净值达到了自成立以来的最高点。基金净值具有波动性且受各种因素的影响，净值创新高不必然代表基金业绩表现好，仅展示净值数据客观表现。定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

小市值投资需要逆向思路

定期报告数据显示，江峰管理的中信保诚多策略混合（$中信保诚多策略混合(LOF)C(OTCFUND|018561)$LOF）今年三季度末的前十大重仓股平均市值为17.56亿，该阶段前十大持仓股票呈现出一定的小市值特征。（定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

2023年度，该基金取得了20.2%的亮眼收益，截至2024年11月30日，2024年以来的回报15.82%。（数据已经托管行复核，基金的过往业绩不代表未来表现） 

在江峰看来，小市值投资需要逆向思路，而逆向思路的核心在于，当股价下跌至相对合理的价位时，投资者是否具备敢于买入的勇气。“股价下行过程中，尤其在小市值股票上，往往伴随着恐慌情绪，同时市场还会出现许多负面消息干扰，能否在市场超跌之际果敢出手买入，这正是逆向思路的精髓。”

如何进行小市值投资？江峰表示，其投资方法论是“站在巨人的肩膀上”。小市值效应最早由罗尔夫班兹在1981年提出，他发现美国股市中的小盘股相较大盘股表现更好；而后诺贝尔经济学奖得主尤金法马（Eugene Fama）和肯尼思弗伦奇（Kenneth R. French）在1992年提出经典的Fama-French三因子模型，小市值效应得到进一步强化。江峰认为可以在Fama-French三因子模型基础上，结合个股的业绩增速等多个维度来筛选股票。

 构建高收益风险比的投资框架

江峰通过数据回测发现，在同等条件下，小市值股票并非无序涨跌，将业绩增速等维度纳入考量范畴后，便能发现其或具备超额收益。因此，他认为较好的选股逻辑是，运用“PB-ROE”框架选择具有较高收益风险比的行业和公司，重点聚焦市值较小且基本面良好、盈利增速正常或有增速潜力的股票。 

同时，江峰认可左侧布局、越跌越买的逆向投资思路，更倾向于谨慎使用止损策略，因为止损过程容易产生交易摩擦，除非个股出现公司治理问题、业绩增速不符合条件或者被ST等情况而被剔除组合。基金截止2024年三季度末其持仓也较为分散，根据基金三季报披露的前十大股票投资数据，中信保诚多策略混合（LOF）股票持仓也较为分散，前十大重仓股持仓市值仅占基金净资产约10%。$中信保诚多策略混合(LOF)A(OTCFUND|165531)$

“小市值投资中把握好市场节奏很重要。”作为逆向风格投资者，江峰也十分注重仓位的管理，在市场上涨时，他会考虑是否逐渐止盈涨幅较大的股票，降低整体仓位；在市场下跌时他争取有足够的“子弹”捡拾便宜筹码，判断是否逐渐提升仓位。

根据过去两年基金定期报告，中信保诚多策略混合（LOF）股票仓位大多控制在60% - 80%之间。“之所以这样安排，也是考虑到小市值本身具有较高的波动性，需要兼顾客户的持有体验，同时也要为应对下跌过程中可能出现的赎回情况预留足够的流动性空间，确保产品有相当的安全边际。”江峰进一步解释。

（定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

小市值投资机会值得关注

在江峰看来，未来投资小市值标的仍具有较强的生命力。一方面，小市值风格在A股历史上长期占优，2007年底至2016年底都是中小市值占优的周期，2017年初到2021年1月则是大市值因子的周期，2021年2月至今市场再次回归中小市值周期，这一风格有一定可能延续。 

另一方面，在过去10年时间，小盘股指数实现数十倍涨幅并不断创下新高，但整体估值却有所下降，小盘股指数在某种程度上正是一种逆向投资策略的净值曲线。如果估值处于相对合理区间，这一策略或具备较大的市场容量。

“一直以来，流动性都是投资小市值股票需要关注的重要风险，但随着一系列稳增长政策出台，市场成交额维持在高位，流动性明显宽裕。当前小市值股票涌现出的许多投资机会或值得关注。”江峰说。$中信保诚景气优选混合C(OTCFUND|020152)$ $中信保诚景气优选混合A(OTCFUND|020151)$

注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。

中信保诚多策略混合（LOF）（165531）原名信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF），信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）于2017年11月8日由成立于2017年6月16日的信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金转型而来，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。A类份额净值增长率/业绩比较基准增长率分别为，2018：-11.84%/ -9.62%，2019：15.89%/ 19.92%，2020：20.14%/ 15.20%，2021: 9.24%/ 0.30%，2022：-6.71%/ -9.56%，2023：20.20%/-3.41%。于2023年5月24日起新增C类份额，2023.5.24-2023.12.31:11.26%/-5.03%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰

江峰在管的与中信保诚多策略混合（LOF）同类产品：中信保诚景气优选混合型证券投资基金：成立于2024/2/26，业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%；因成立时间较短，暂没有完整会计年度业绩可供展示。 基金经理：江峰、王睿，基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

风险提示：

本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

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