5月下旬以来港股市场震荡回调，我们认为原因主要有两方面。首先一方面，美股财报季，部分科技股业绩低于预期，扰动市场情绪。另一方面，美国经济不及预期，经济衰退预期升温。美国近期公布的PMI、非农数据接连走弱，增加了美国经济下行的压力，投资者对美国经济逐渐陷入衰退的担忧在增加，压制市场风险偏好。全球风险资产都受到一定影响。因此近期在海外股市波动影响之下，各类风险资产基本全线下挫，港股亦整体回落。

但从长期来看，港股，尤其是互联网中概配置价值凸显。原因主要有三点：

首先，经过两个多月的调整，目前港股市场风险已经有所释放，配置价值凸显。首先，港股最新估值水平再次回到历史低位区间，恒生指数最新市盈率为8.7倍，已降至近十年12%分位点。市场关注度较高的互联网中概股板块估值回落也较多，中证海外中国互联网指数最新市盈率为19倍，位于历史3%分位点的底部区间，估值性价比较高。同时，海外科技板块龙头公司估值水平仍较高，吸引力相对减弱；相对而言，国内互联网优质标的基本面优异，且估值较低，性价比凸显。（数据来源：Wind，数据截至2024/8/2）

其次，美联储降息预期回升，风险资产或受提振。美联储7月议息会议继续维持利率 5.25-5.5%不变，符合市场预期。鲍威尔称，二季度的通胀数据强化了信心，就业面临的下行风险真实存在，正逐渐接近降息的时机。委员会总体认为，如果数据符合预期，最快会在9月实施降息。本次会议表态整体偏鸽派，市场预期9月降息、年内降息2次。我们知道美国经济数据与美联储加息动作一直显著影响着中概股与港股市场的表现，此次美国经济不及预期、美联储表态偏鸽，海外降息预期回升，加强市场流动性改善预期，风险资产表现有望受到提振。其实今年以来，加拿大、欧洲、瑞士等国家央行先后进行降息，以应对全球经济放缓的压力。当前美联储降息趋势已逐渐明晰，未来海外流动性改善，有望提振资金风险偏好，更多资金有望回流处于估值洼地的港股市场，特别是其中的互联网板块。

此外，三中全会之后，国内宏观政策有望进一步优化。7月18日三中全会决议公报强调须坚定不移实现全年经济社会发展目标，要求投入更多真金白银，加大政策支持力度。7月30日政治局会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。三中全会之后，多部委开始联合行动，包括扩展特别国债的使用范围、预计安排超3万亿大规模设备更新等，国内有望进入财政提速发力期。货币政策空间亦打开，7月22日央行降息落地，7天期逆回购操作利率、1年期和5年期LPR均下调10BP，旨在降成本、稳增长、稳地产，有助于呵护实体信心，继续巩固经济修复动能。未来国内宏观经济持续修复之下，互联网板块基本面有望进一步改善。

总体上，当前互联网中概股估值处于历史低点，后续若美联储降息落地，叠加国内超长期特别国债、大规模设备更新和消费品以旧换新等政策大力推进，相关企业盈利进一步复苏，互联网中概股有望迎来估值与盈利的戴维斯双击。看好互联网板块后续表现的投资者可以通过长期持有相关标的，耐心等待行业基本面的进一步改善和估值的合理修复。

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#海外市场动荡 核心逻辑是啥？#

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