#天天基金调研团#自从2020年瑞幸咖啡“造假门”之后，中概股在资本市场令人谈之色变，爱奇艺、好未来、跟谁学等先后遭海外机构做空，其中跟谁学更是遭遇十次做空。从此中概股被戴上了有色眼镜。这几年由于外部和内部环境的剧烈变化，海外上市的中概股作为一个整体，股价和市值一直在跌，流动性和热度也逐步消失了，大家感到很迷茫普遍有一种无力感。
2024年中概股赴美上市呈现出明显的回暖态势，市场对中概股的信心也开始在逐步的复：一方面中概科技股企业的利润情况在变好，无论是腾讯、拼多多、美团、甚至是阿里，都能明显看到主营业务和利润开始修复，另外一方面部分企业对股东回报的重视程度加大，提高了派息和股份回购的金额，并纷纷展开回购提振市场信心，那么中概股还值得投资嘛？
2024年6月7日，清流非常有幸参加了天天基金组织的第2期【基金调研团】活动，这一次是交银基金邵文婷经理，分享中国互联网的投资逻辑和观点。邵文婷经理专注量化和指数投资多年，有着极其丰富的投资经验。本文借着天天基金#天天基金调研团#活动和和大家分享一下，文章内容较长，主要包括基金经理投资方法论，互联网投资的投资观点以及交银中证海外中国互联网指数(LOF)A （164906）的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
交银施罗德基金管理有限公司于2005年8月4日成立，由拥有百年历史的交通银行、二百年投资经验积累的施罗德投资管理有限公司、以及全球集装箱行业的佼佼者中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司强强联合，共同发起设立的合资基金管理公司，三方持股比例分别为 65% 、30% 、5% ，注册资本为 2 亿元。
截至2024年1季度，交银施罗德基金管理总规模（全部基金）为5176.32亿元，排名21/200处于前排位置。旗下基金130只，基金经理37名。旗下主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备，积累了丰富的基金管理经验，整体投研团队实力非常雄厚。
2、基金经理
邵文婷，英国诺丁汉大学金融与投资硕士，她具备深厚的理工科背景，量化建模及大数据分析研究经验丰富。2016年加入交银施罗德基金管理有限公司,曾任量化投资部研究员、投资经理,现任量化投资部基金经理。现任交银中证海外中国互联网、交银中证红利低波100、交银创业板50等指数基金产品基金经理。
截至2024年6月20日，交银中证海外中国互联网指数(LOF)A （164906）成立以来回报为-1.61%，业绩基准回报-16.33%，同期沪深300回报为-31.57%，近一年收益4.04%，近六个月收益9.8%，近三个月收益7.88%，大幅跑赢大盘和同类均值，出现明显的抬头上升态势。自成立以来表现明显优于中证偏股型基金指数和沪深300指数。
3、基本信息
A：基金历史：交银中证海外中国互联网指数(LOF)A （164906），该基金成立于2015年5月27日，是交银施罗德基金旗下的一只QDII指数基金。
B：投资目标：本基金紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化。本基金力争控制本基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%,年跟踪误差不超过5%。
C、基金费率：管理1.20%（每年），托管费0.25%（每年），最高申购费0.00%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：中证海外中国互联网指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%
E、投资范围：本基金投资于具有良好流动性的金融工具,以中证海外中国互联网指数成份股、备选成份股、与中证海外中国互联网指数相关的公募基金(包括上市交易型基金)为主要投资对象;本基金还可投资全球证券市场中具有良好流动性的其他金融工具,包括已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的其它普通股、优先股等,在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券监管机构登记注册的其它公募基金,结构性投资产品,远期合约、互换及经中国证监会认可的境外交易所上市交易的权证、期权、期货等金融衍生产品,政府债券(短期政府债券除外)、公司债券、可转换债券等固定收益类证券,银行存款、短期政府债券等货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、股票持仓
交银中证海外中国互联网指数(LOF)A （164906）一只投资海外QDII指数基金，也是国内首只跟踪海外中概股的指数基金。基金投资组合中股票维持接近91%左右的高仓位运行，没有持有债券，有一部分现金仓位8.08%，股票布局侧重于公司成长，偏好优质行业龙头。
交银中证海外中国互联网指数跟踪的标的指数为中证海外中国互联网50指数成分股为，腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、拼多多、网易-S、携程集团-S、BOSS直聘、腾讯音乐、满帮、京东集团-SW，这些互联网企业都是中国互联网行业的龙头企业，反映境外上市（港美股）中国互联网企业的整体表现。通过跟踪这些企业，可以充分把握中国互联网企业的成长红利。
值得一提的是中证海外中国互联网指数第一大成分股权重不超过10%，前五大成分股权重不超过40%，和另外几只跟踪海外中国的互联网指数，持仓和集中度比较分散。这有利于指数选股的更新换代，诸如像拼多多和腾讯音乐等公司接替为指数做贡献。
随着美联储降息预期和国内经济加速复苏背景下，全球经济迎来好转拐点并推动资金流入股市。经过前几年的清理后，中国互联网企业质量变好，在降本增效的趋势下，利润增长很可观，公司对股东回报的重视程度加大，提高了派息和股份回购的金额。且人工智能加速发展，有望给互联网行业带来新突破，以上这些因素都构成中概互联持续向好的主要支撑点。
5、风险收益最大回撤
交银中证海外中国互联网指数(LOF)A 的优势在于收益明显超越沪深300指数，但是受市场整体影响要小，最大回撤金额亏损风险高于同类平均，历史最大回撤为-24.2877%，收益的波动风险的波动相对高一点。
6、基金换手率、持有人机构、员工持有比例
交银中证海外中国互联网指数(LOF)A 的换手率，据2023年年报得出的基金换手率为24.23%，在指数基金中处于较低水平。
2022年中报至今，机构持有人占比减少，2023年年报最高占比超过2.06%，员工持有比例0.01%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格，反之依然。
7、基金经理投资观点和本次调研精华内容
翻阅邵文婷以往演讲和观点，作为交银施罗德“中生代“的基金经理，她管理的产品涉及消费和科技等多个领域，擅长进行量化模型分析，密切跟踪指数走势。本次调研会上邵文婷经理分享了对互联网的看法及个人的观点。尽管经过上半年的反弹，当前互联网板块的估值依然具有较强吸引力，看好中概互联网中长期的配置价值，当前是比较有性价比的介入时点。主要原因有以下三点内容：
1）、宏观经济方面。国内宏观数据向好，消费复苏带来板块改善。美联储连续暂停加息，降息可以期待，市场流动性有望改善，提振资产表现。同时产业链政策落地，中美关系阶段性缓和，中概股退市风险逐渐不再被提及。
2）、基本面方面。主要互联网公司盈利能力强劲，一季报披露营收和净利润增长都比较稳健，在降本增效的趋势下，利润增长很客观。公司对股东回报的重视程度加大，提高了派息和股份回购的金额。
3）、估值方面。当前中国互联网指数PE不到21倍，处于历史底部的位置，安全边际比较明显。2023年以来南向资金在逆势加仓港股市场，2024年累积到5月底累计流入超过2700亿港币。随着南向资金在指数底部持续布局买入这些优质的核心资产，互联网板块后续的表现也值得期待。
总之无论是当前整体的宏观和政策环境呈现的边际向好的状态，还是优秀的互联网公司本身内在的基本面状况和营运能力，表现都是比较强劲的。当前这类资产处在一个比较有性价比的位置，资金也呈现加速流入的状态，所以对这类优秀的中国互联网龙头公司还是比较看好的。
本次调研活动其他精华内容分享：
1、国内互联网大厂对AI的投入力度有多大，会产生多少影响？AI在未来一定是一个比较大的增长点。对中国互联网而言，AI的出现可以提升用户体验，有效分析用户的行为和偏好，例如机器学习的算法可以根据浏览历史和购买记录提供可能需要的商品，提升用户的购物体验和满意度。
AI也会带来运营效率的提升，可以处理大量的数据。基于AI技术的智能客服也会提高客户服务的效率。AI可以进行自动化数据分析和市场预测，例如腾讯优化了营销策略，可以通过算法看到用户的购买意愿，使得销售转化率提升，一季度腾讯在广告投入转化上有一定的超预期和AI技术是分不开的。AI的发展带来了创新机会。网易有一款游戏新增AI辅助地图的创作功能，降低了创作门槛，更多用户加入游戏创作过程，给用户体验和产品创新能力带来了新的活力。
2、出海对互联网公司的影响？出海业务是近两年大家关注比较多的，比较明确的是出海对核心的成分股有积极影响。出海业务增加了企业业务的多样性，带来了市场覆盖度的提升，企业自身以及互联网板块得以发展壮大。
出海意味着企业不得不面对不同的市场需求、消费者偏好和竞争格局。如果想取得成功，企业会推出更多多样化和定制化的产品和服务，形成独有的竞争优势。以腾讯为例，游戏出海的收入占比高达20%以上，未来还有扩张的趋势。它在海外有独立的工作室，保持他们自身开发的形式。
拼多多的跨境电商采用了半托管模式，通过履约效率的提升和成本的降低，能够进一步提高他们的GMV规模，进行品类的扩张。同时拼多多还在积极推进进入欧洲市场，拼多多的运营模式相较于京东和阿里而言也是有差异度的，才会导致它在很多城市具有更高的AUM。企业出海进入新的国家和地区可以接触到更多的潜在客户和合作伙伴，市场覆盖度的增加降低了市场波动的风险，在面对不同的经济周期和发展阶段时，企业可以通过多个市场的运营平衡风险。
总的来讲，交银中证海外中国互联网指数(LOF)A 重点配置投资于国内互联网公司（港美股上市），相对于沪深300指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的。邵文婷的宏观研判能力比较强，擅长进行量化模型分析，对互联网机会风险把握能力较好，过往长期管理的多只基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注择机布局。
