2024年半年报点评:高质量增长,超预期分红!
2024年08月09日 国联证券 邓周贵,徐锡联,刘景瑜
贵州茅台(600519)
现金回款持续亮眼,公司余力充足
公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业总收入834.51亿元,同比+17.56%,归母净利润416.96亿元,同比+15.88%。单Q2总收入369.66亿元,同比+16.95%,归母净利润176.30亿元,同比+16.10%。收入利润超此前预期。2024H1合同负债99.93亿元,同比+36.25%,2024Q2(收入+合同负债)374.36亿元,同比+22.29%。2024H1收现870.94亿元,同比+26.09%,单Q2销售收现408.36亿元,同比+22.60%。
系列酒高增长,经销渠道占比提升
分产品看,2024H1茅台酒/系列酒分别实现收入685.67/131.47亿元,分别同比+15.67%/30.51%,单Q2分别实现收入288.60/72.11亿元,分别同比+12.92%/42.52%。分渠道看,2024H1直销/批发渠道分别实现收入337.28/479.86亿元,分别同比增长7.35%/26.50%,其中“i茅台”实现收入102.50亿元,同比+9.76%。单Q2直销/批发渠道分别实现收入144.09/216.62亿元,分别同比增长5.85%/27.40%,其中“i茅台”实现收入49.07亿元,同比+10.64%,剔除“i茅台”,24Q2收入95.02亿元,同比+3.53%。
毛利率下降,营业税金率增加净利率短期承压
2024H1毛利率91.91%,同比-0.05pct;单Q2毛利率90.88%,同比-0.14pct。我们预计毛利率同比下降主要由于:(1)系列酒增长较快;(2)飞天茅台在茅台酒中占比增加。2024Q2归母净利率49.96%,同比-0.72pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为3.14%/4.60%/16.17%,分别同比+0.62/-0.80/+1.24pct。
分红规划保障股东回报率、提振市场信心,维持“买入”评级
公司发布现金分红回报规划公告,2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,每年度现金分红分两次(年度和中期分红)实施,保障了投资回报,提振市场信心。考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元,同比增长15.18%/10.98%/10.06%,对应三年CAGR为12.05%;归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元,同比增长14.95%/11.04%/10.89%,对应三年CAGR为12.28%。考虑到公司作为白酒行业龙头,基本盘稳定、经营把控力强,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,茅台酒批价剧烈波动,宏观经济不达预期