题图 /　倒影

作者 / 一石二鸟

标签 / 研究

“数一数”系列点评文章今年写了四篇《数一数各家基金公司的绝活》、《数一数各家基金公司的绝活(续)》《细数各家基金公司的“1号基金”：华夏、汇添富累计回报超1000%》、《皇冠上的明珠：细数各家基金公司的“招牌基金”》。今天是第五篇：数一数历史上的爆款基金。

本文所称的“爆款基金”是指首次募集有效规模在100亿元以上的偏股型基金。特定时期“国家队基金”、CDR基金等政策性基金不属于本文的研究范围。另外东方红、睿远的部分基金，虽然冻结资金超百亿，但由于采取了限制规模和比例配售措施，实际募集规模不到100亿，也不在本文研究之列。

由于成立于牛市高点，这些基金大多业绩欠佳，有的至今仍没回本。本文站在“以史为鉴”的高度，对其中几个代表性“爆款基金”的成因、运作等进行分析，希望能对大家有所启示。按上述原则，我们提取了自2007年9月以来的“爆款基金”（数据截止2019.6.19，下同），以时间为轴，给大家一一道来。

数据来源：CHOICE，截止2019.6.19

一、2007年：巨轮出海，折戟沉沙

2005年6月6日，上证指数探底998之后开启了一场大牛市，一直到2007年10月16日的6124点，涨幅513.6%。这是自中国资本市场成立以来持续时间最长、涨幅最大的一轮牛市，股市赚钱到了“怀疑人生”的地步。作为间接入市的公募基金也无往而不胜，剑锋所指，所向披靡。

到2007年9月上证指数超过5000点，风险开始聚集。证监会已暂停审批偏股型基金，一些基金公司（如华夏基金）则将偏股型基金暂停申购。基金都买不到了，股市还在涨，着急啊。此时QDII基金开始试点，南方、嘉实、华夏、上投摩根各获得300亿人民币的外汇额度。“赚老外的钱去！”，这句极富煽动性的口号应运而生。都叫“基金”，基金就等于赚钱。很多不知道QDII为何物的投资者加入了认购大军。四个基金全部比例配售。

后面的情况大家都知道，出海不久便赶上2008年美国金融危机，净值腰斩。而今12年已过，净值最高的华夏全球也才0.971，仍未回本。

数据来源：且慢，截止2019.6.19，下同

这四只基金发行时间不好，产品设计和运作也是表现不佳的原因。

一是费率损耗较高。这四只都是主动QDII，管理费1.85%/年，托管费0.35%/年，一年运作成本为2.2%。这12年即使啥都不干，光这一块就提计了26.4%。二是汇率风险估计不足。当时人民币兑美元接近6，现在接近7，十二年汇率损失接近15%。三是海外投研水土不服。范勇宏老师在《基金长青》一书中对此进行深刻反思，也谈到了这一点。

　现在主流QDII产品都是指数基金，很少发行主动管理型的产品了。指数化投资费率低廉，也是欧美成熟市场的主流投资方法。这都是用真金白银买来的教训。

2007年11月之后有长盛同德主题、南方隆元产业、华夏行业、易方达科讯四只基金首发规模超百亿。虽然也是发行在高点，但表现都远超过那四只QDII。虽说在2008年都很惨，但在2009和2015年的牛市中都给了大家赚钱的机会。这四只基金目前都是正收益，最高接近50%，全部跑赢沪深300。

二、2009年：钟摆运动，再至上沿

霍华德.马克斯在《投资最重要的事》一书中提出了“钟摆论”：投资市场就像挂钟的钟摆一样，始终围绕中心点摆动。随着2008年市场的钟摆摆向一个极端之后，2009年开始回摆。随着“四万亿”的推出，市场大幅反弹，净值翻倍基金又开始出现。到年底的时候，随着赚钱效应的发酵，市场情绪又达到了高潮，好了伤疤忘了疼。殊不知，此时市场的钟摆又已经接近上沿了。在这样的背景下，催生了华夏盛世这只巨无霸，募集规模达187亿元。

我当年也曾参与了华夏盛世的认购，想法是这样的：第一，华夏基金是当时规模最大、实力最强的基金公司；第二，投资总监刘文动亲自操刀。实力最强基金公司的投资总监，那肯定是最牛的人。王亚伟的基金都是封闭的买不到，投资总监应该不会比王亚伟的差。这种想法应该是很有代表性的。

后来阳琨（下任投资总监）也加入管理团队，华夏基金应该还是很重视的。但其后并没有太多的惊喜，净值基本随沪深300波动。市场调整了4年，这只基金也跌了4年，随后在2015年的牛市中也给了大家赚钱的机会。但这只基金在2015年9月阳琨卸任之后表现不佳，到现在净值只有0.593，规模只剩下不到10亿，不及当年的零头。

三、2015年：一哄而上，一哄而散

2015年的市场情况，大家应该还记忆犹新。在“一带一路”和“互联网 ”这两条主线的牵引下，市场展开了一轮“人造牛市”，后因严查配资而泡沫破灭。投资者一哄而上，一哄而散。

随着显著的赚钱效应，投资者的情绪开始盲目乐观，这段时间又诞生了一大批巨无霸。但此时的主角变成了易方达、工银瑞信等基金公司。2015年4月至6月先后产生了景顺长城沪港深精选、东方红中国优势、易方达新常态、中邮信息产业、易方达新丝路、富国改革动力、工银瑞信互联网加、嘉实事件驱动、汇添富医疗服务等一批爆款基金。我们以易方达的两只基金：易方达新常态、易方达新丝路为例，做一下分析。

易方达这“两新”，一是由明星基金经理坐镇，二是使用了当时最热门的主题。宋昆是14-15年最牛的基金经理，他的易方达新兴成长抓住互联网 概念，不到一年时间里涨幅接近2倍。4月份他和樊正伟的易方达新常态轻松募集147亿。5月中旬到了市场情绪最顶峰的时候，仅靠“新丝路”这三个字，樊正伟一个新人竟然能募集287亿。由此可以看到市场的非理性到了何种程度。类似的还有工银瑞信互联网加等。

易方达的这两只爆款基金前途迥异。易方达新丝路2015年11月张坤、郭杰加入，投资风格逐渐由成长切换至价值，持仓逐渐转向以白酒、消费、医药为主，在2017年底将亏损缩小至11%。2018年以后由张坤主理，投资风格延续至今，显著跑赢沪深300指数。目前新丝路规模仍有107亿，属于规模较大的基金。

而易方达新常态则没有这么幸运了。宋昆管理到2018年年底，一直以成长风格为主，跌了三年多，净值最低时只剩0.3元。今年1月更换基金经理后有所起色，但由于前面欠账太多，净值仍只有0.382元，认购者回本遥遥无期。

四、2018年：时间验证，任由评说

2015年之后，随着市场的低迷，很难再出爆款基金了。2017年的白马股小牛市再次激发了压抑已久的做多热情。整个2017年投资者都是将信将疑，直到2018年年初大盘的15连阳，大家才相信“牛来了”。这回来的更猛：327亿，但谁也没有想到这次是兴全基金。

兴全合宜在2018年随着市场大幅下跌造成浮亏，投资者大多是质疑和不满。2019年以后随着净值提升，大家逐步开始理性评价这只基金。

从基金本身来看，兴全合宜这一年半大幅跑赢了沪深300指数且还有一定的正收益。就一个300多亿庞大规模、且成立的时间点不是很好基金来说，基金公司和基金经理应该说是已经尽力了。但如果无法给投资者带来理想的回报，估计也很难获得真正的认可。兴全合宜毕竟成立时间只有一年多，运作时间还不长，先不宜下结论，不如交给时间去检验、评说吧。

从上面可以看出，要形成“爆款基金”，以下三个条件缺一不可。一是投资者乐观的预期，这是根本原因；二是有一个优秀的过往业绩，这是背书；三是销售机构的力推，这是推手。三者互为条件，共同作用，共同催生“爆款基金”。大家可以看到，这几个基金成立之日，便是市场见顶（或阶段性见顶）之时。当所有人都乐观的时候，市场就离见顶不远了。

对基金公司而言，这种“爆款基金”所带来的“弊”其实远大于“利”。除了提计一些管理费之外，似乎没见有其他益处。大浪淘沙，上文所列开放式基金，除东方红中国优势、景顺长城沪港深精选、易方达新丝路、嘉实事件驱动等少数基金由于业绩较好，仍维持较大规模之外，大多都只剩下二、三十亿的规模，有的甚至不到10亿，投资者选择用脚投票。这种“爆款基金”给投资者造成了巨大伤害，给基金公司品牌带来的损伤是无法用金钱来衡量的。

到兴全合宜之后，绝大多数基金公司都认识到了这一点，很多基金发行时都主动限制规模。旗下优秀的基金经理，往往坐镇限制规模的定期开放式基金，而不是像之前那样一味追求规模。这应该说是一个巨大的进步。

但是，“好发不好做，好做不好发”仍然是基金发行的一个怪圈。什么时候投资者能以逆向投资来思维时，A股就离成熟市场不远了。

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