题图 /　角楼

作者 / 一石二鸟

标签 /　五剑

其实价值五剑上周五基本上就已经是新高了。但说句实话，我并没有感到有多高兴，反而是一种不安的感觉。今天不吹牛，我们只谈问题、找不足。

一、跟投人应该是一个怎样的收益预期？

17年价值五剑业绩较好，大家的胃口都比较高。在18年3月份时，我跟大家说：我们的目标是长期年化15%。当时有人留言说:15%太低了！

我真的不知道该说什么好，你当钱是天上掉下来的吗？有的人即没有能力做波段，又不愿长期持有，还不愿承受波动，上来就要每年20%甚至更高。那还不如去抢银行呢。

并且这个15%是长期年化收益率，不是每年15%。而且这是一个非线性的收益。有的年份可能多一点，有的年份可能少一点，有的年份甚至是亏损的。长期下来是年化15%。这是一个比较现实的目标，是我能够掌控的。

有人说：你这么牛，能不能搞出一些更高的超额收益呢？巴菲特也就是年化20%多一点，我比不了他老人家。我的能力圈自己很清楚，不要给我戴高帽子。

二、什么时候卖？

有人说，这三年只见你买，没见你卖过。那你打算什么时候卖呢？

我之前应该说的很清楚了：运行两年以上，年化收益超过15%择机退出，超过20%无条件退出。现在已经运行接近三年了，年化收益超过20%我就要卖了。

这是什么概念呢？现在年化收益已经接近11%，如果大盘快速上涨30%（也就是1000点），到4000点左右，这时我就要卖了。现在大盘的估值中枢在3000点左右，溢价30%的话，这就是泡沫了。指数长期肯定是上涨的，但需要时间来消化。你放心，价值五剑年化收益超过20%的时候，基本上也是处于市场的高点了。

所以你不用天天想着如何跑路，现在还远没到跑路的时候，最后我带你跑一次就够了。能跑路，就意味着年化20%的收益已经到手了。

三、择时是有效还是无效？

我的观点很明确：择时本身当然是有效的，但主动基金而言，做择时意义不是很大。有能力的人可以去做择时，但我做不了这个。所以我们不在这上面耗费时间和精力。

公众号写了快三年了，我从来没分析过大盘的涨跌，没复过一次盘，基本也没追过什么热点。即使是在知识星球里面，择时的问题我也从来不回答。

价值五剑选的基金，大多都是中规中矩的长线基金，没有刻意追求短期的爆发力。但我们照样做出了较好的收益。长期持有，不择时，这个看似最笨、最简单的方法，或许就是最好的方法。

这三年我其实就干了两件事：一是找人，二是陪伴。找到牛人牛基，陪伴大家长期持有，在困难的时候给大家打气加油。我们一不预测市场，二不脱离市场，就是这么简单的事。

四、能否避免坐过山车？

波动不可避免。因为你要的是年化15%的收益。不喜欢波动的话，可以去搞绝对收益目标组合。这个基本上是一条斜率15度的直线，但长期年化收益估计只有5%-8%。

波动不等于风险，我一直是这样的观点。只有永久性的本金损失才是风险。承受一定的波动是获取较高收益的必由之路。

要较高的收益，但又不愿承受一定的波动，还要赚快钱，那我只能说：你太贪。要求吃肉时在场、挨刀时躲开，上涨时在场、下跌时躲开，这样的人我见了很多，结局都不大好。

五、动态管理是否必要？

有人跟我反映：有一次忘了跟调，后面有好几次都没有调仓，但我现在的收益率和你调仓后的收益差不了多少。

这个问题我很重视，我在且慢做过回测，确实是这种情况。这说明两个问题：第一，我们选的基金都过得硬；第二，过高的换手率并无必要。

我复盘了一下价值五剑近三年经手过的基金的表现。不同风格的基金都是阶段性交替表现的。有的基金阶段性表现不好时我把它卖了，换了一个表现好的基金。此时很可能就是卖在了低点，或买在了高点。由于这些基金本身都过得硬，经过一个周期之后，其实涨幅都差不多。所以高换手率并没有带来高收益，反而是在消耗手续费，这一点要深刻反思。

这几年我们找的基金就没有一个差的，按他们的表现，我们完全可以做出更高的收益。所以主动管理还是必要的，但过高的换手率无必要。最近2年价值五剑的换手率都在80%左右，以后每年要控制在40%以内。

六、价值五剑还有没有潜力可挖掘？

还有较大的潜力可以挖掘。

一是核心持仓，虽然目前持有的基金都不错，仍然有更优秀的基金供挑选。

二是卫星持仓，轮动可以更为积极一些。卫星持仓主要是在消费、科技、医药和金融四大长牛行业间进行轮动。目前持仓主要是金融（工银瑞信金融地产）和科技（交银可持续成长）。在不提高换手率的前提下，轮动可以更积极、主动一些。

最重要的一点：换手率一定要降下来！

三年来我一直是战战兢兢，如履薄冰。特别是今年在跑输沪深300的那段时间里，有时连觉都睡不着。即使是现在，也经常是早上四、五点钟就醒了，起来进行复盘和研究。所有跟投人不论何时买入全部盈利，这只是最基本的要求。我们做的还远远不够，完全可以做的更好。

对于未来，我对自己提了两点要求。一是要永远忠实于跟投人。“资本市场诱惑太大了，离钱太近了，如果你品德不太过关，不够善良，想占别人的便宜，就容易走歪路”。光明总的这段话我始终牢记在心，三日自醒。二是要尽到绝对的注意义务。恪守自己的能力圈，审慎操作，只做自己看得懂的事，赚自己看得懂的钱。对组合的运行安全和合理收益负责，尽到绝对的注意义务。

士不可以不弘毅，任重而道远。我写文章、开组合已经快3年了。我所做的这一切，目的只有一个：改变“基金赚钱、基民亏钱”的现状。方法可能有很多，但长期持有绝对是一个简单可行的路径。后面我们仍然会坚定的走下去，任重道远。

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