9月末以来，市场走势明显向上扭转。三季度末的政策组合拳，基金经理如何看待？后市股债有哪些机会值得期待？兴证全球基金旗下基金产品2024年三季度报告火热出炉。本文摘编了旗下部分基金的最新观点，与你分享。

权益产品线

兴全合润：国内宏观政策处于拐点期，权益市场的积极因素不断累积

谢治宇

兴证全球基金副总经理兼研究部总监、国际业务部总监

兴全合润混合、兴全合宜混合（共同管理）、兴全社会价值三年持有混合基金经理

国内方面，三季度末国家不断推出宏观逆周期调控政策与资本市场振兴举措。首先，三季末央行推出股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元；房地产方面不断扩大一线城市放开限购区域、降低二手房交易税费等，中央政治局会议也提出要促进房地产市场止跌回稳。海外方面，美联储9月开始降息，中国央行跟进降息，均利于国内资产风险偏好的提升。资源品价格会持续受益于联储降息，短期黄金价格仍在上行，铜、铝、原油价格维持稳定，螺纹钢、玻璃等期货价格继续下跌。随着美国大选临近，对于新的关税预期与贸易壁垒悲观预期又有所升温。整体看，国内宏观政策处于拐点期，而国际经济大概率维持平稳。

从各版块看，由于整体市场风险偏好提升，券商板块在季度末明显上涨，后续乐观情绪向半导体、泛科技、新能源等板块扩散。家电与汽车3季度持续加大补贴力度，龙头公司股价表现较好。展望4季度，随着宏观逆周期政策陆续落地，权益市场的积极因素不断累积，细分行业有望从预期和景气度两个方面出现好转。

本基金报告期内维持了较高仓位，持续寻找景气度向好的细分行业。未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

兴全商业模式：市场正在走向新的平衡状态，同时关注基本面和估值

乔迁

兴证全球基金基金管理部总监、投资总监

兴全商业模式混合、兴全新视野混合、兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理

三季度市场波动幅度较大。7、8月国内宏观数据下行，投资者情绪低迷，市场经历了盈利预期与估值的双重下修，风险偏好加速下降，行业结构性分化进一步加大。9月底，积极的宏观政策有效改善了市场信心，市场在前期极度悲观的逻辑下再次经历了快速修复，随着经济基本面预期以及流动性预期的改善，投资者风险偏好回升，市场整体估值向着长周期基本面中枢的水平回归。由于短期内市场情绪摆动较大，初期呈现出的巨幅波动有其合理性，随着预期的逐渐平稳收敛以及后续政策力度及效果的持续观察，市场正在走向新的平衡状态。

报告期内本基金权益类仓位水平平稳。我们仍然认为长期收益率的获取，需要同时关注基本面和估值两个因素，在市场经历快速上涨后，我们将更为聚焦中长周期内企业在宏观背景修正后的基本面匹配能力和可能面临的波动范围，做更为积极的评估和调整。成长性行业方面，我们仍然对科技创新带来社会效率提升从而激发非线性需求的增长潜力持积极态度，继续保持消费电子、半导体等产业链相关超配的权重；此外，随着宏观政策的推出，众多前期因极致悲观预期经历了大幅资产折价的行业，修复空间仍然可期，我们做了更为积极的配置。总体而言，本基金仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础，同时考虑将中观及宏观因素变化作为重要的背景考量，重视股票的定价保护，以期在短期不确定性因素仍然较多的环境下，尽可能把握长周期，力争获取收益确定度更大的部分。本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。

兴全轻资产：市场预期有效改善，看好科技、新基建、能源转型等投资机会

董理

兴证全球基金研究部副总监

兴全轻资产混合、兴全趋势投资混合基金经理

三季度我国经济运行稳中有进，出口依旧表现出较好的发展势头，成为经济稳中向好的重要驱动要素，但消费和投资均出现了不同程度的边际走弱，特别是消费，居民消费意愿不足导致消费对经济增长的支撑作用边际走弱，基建投资增速则因为专项债发行达不到预期效果而有所放缓，地产行业则持续低迷，需求不足对经济的拖累有所加剧，因此9月底政府罕见地召开了中共中央政治局会议，着重分析研究了当前经济形势和经济工作，并明确了四季度的工作重心在于更好发挥政府投资带动作用、降准降息、稳地产、提振资本市场等；展望四季度，9月底出台的一系列政策有利于稳楼市、稳股市和改善预期，有望对经济运行起到较好的提振效果。

三季度股市呈现先抑后扬的走势，内需不足的问题导致股市走弱，但9月下旬以来出台的各类经济政策有效地改善了市场的预期，提升了市场的风险偏好，带动市场出现一轮回升，考虑到后续或有更多增量财政政策出台，以及已有政策落地有望带来经济回升，我们仍看好A股市场的表现，主要看好：（1）经济回升有望带动半导体、电子等科技类行业景气度触底回升，叠加AI产业发展趋势，科技类行业有望延续较快增长趋势，此外作为新质生产力的典型代表，科技行业有望充分受益政策红利带来的发展机会；（2）我国经济结构转型升级，高质量发展的道路仍在持续推进中，其中新基建和能源转型等相关领域符合经济结构升级方向，有望充分受益改革红利和政策红利，我们希望在这些领域中，进一步寻找竞争格局好，综合竞争能力强，同时兼具不错股息率的央国企投资标的；（3）此前内需不足导致部分顺周期行业出现回调，估值处于低位，但9月底的一系列经济政策旨在解决内需不足的问题，刺激居民的消费，有望提振经济，缓解市场对于经济的悲观预期，这些顺周期行业或存在周期反转的投资机会。

兴全合泰：未来市场的机会估计会以结构性机会为主

任相栋

兴证全球基金基金管理部副总监、国际业务部副总监

兴全合泰混合、兴证全球合衡三年持有混合基金经理

三季度股票市场先抑后扬，A股9月中旬市场反弹之前保持单边下行态势，沪深300等宽基指数收盘价一度低于24年2月份的最低点，市场情绪极度低迷。受美联储降息以及国内政策逆周期调节的影响，9月下旬开始股票市场大幅快速反弹，市场信心得以扭转。

展望未来，随着一系列支持政策的出台，政府致力于修复居民资产负债表的态度明确，美国总体进入降息周期，A股再次出现类似于三季度熊市的概率很低，国内经济的走势仍是未来市场走势的核心因素，未来市场的机会估计会以结构性机会为主，这中间可能的机会包括持续产能过剩行业供需逆转带来的机会、监管层倡导的并购重组带来的机会、经济见底回升带来的周期成长股机会等。随着未来国内利率中枢的下行，股权资产在居民资产配置比例有望提升，赚钱效应是能否撬动这一齿轮的最重要因素。

本基金将持续努力，积极把握市场机会，努力为投资人创造良好回报。

兴全合远：政策组合拳超出预期，对于股票市场的态度将更加积极

王品

兴证全球基金基金管理部总监助理

兴全合远两年持有混合（共同管理）、兴全全球视野股票基金经理

吴钊华 

兴全合远两年持有混合（共同管理）基金经理

2024年三季度，围绕进一步支持经济增长和全面提振市场信心，央行、国家金融监管总局、证监会三部委推出系列重磅政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、创设新的货币政策工具等。同时政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用好特别国债和地方专项债，促进房地产市场“止跌回稳”等。由于此前整体经济状态和市场预期处于偏底部区域，而此次政策组合拳的力度和信号意义超出预期，市场信心快速修复。政策宣布后短期内市场呈现普涨的态势，三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%，其中房地产和券商等直接受益于政策影响的行业涨幅靠前。

报告期内本基金布局较多的电子板块以及新能源龙头等涨幅较好，考虑到短期的快速上涨需要时间消化，我们适当兑现了部分收益。展望后市，我们认为目前市场估值仍然处于低位，而逆周期的调节政策正在路上，后期市场预期将企稳，信心也将恢复，我们对于股票市场的态度将更加积极，将重点关注基本面和估值的匹配度，聚焦寻找符合产业趋势以及具有长周期成长空间的好公司进行投资。

兴全沪深300指数增强：当前估值状态的A股仍具长期配置价值

申庆

兴全沪深300指数增强、兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）基金经理

三季度资金面保持宽松，但进一步宽松趋势放缓。受政策预期影响，长期政府债券收益率创新低后归于震荡，资产荒现象有所缓和。从宏观看，仍延续之前的节奏，2024年以来呈现脉冲式复苏后缓慢回落的局面，但并未失速，显示出我国经济的长期韧性。当前经济仍处于“固本培元”阶段，从目前的政策动向看，“固本培元”的内涵似乎可以理解为对后地产时代的地方财政资产负债表的修复，为各地大力发展新质生产力打下基础。我们相信随着地方资产负债表的改善，有望重塑地方政府的行为模式，开创更好的发展局面。

权益市场在三季度呈现探底回升的趋势，三季度延续二季度的趋势，在逐渐回落的经济数据下市场情绪较差，风险偏好降低，流动性也严重下降，甚至一度出现了两市单日不足五千亿成交额的地量，但随着9、10月之交央行、发改委、财政部陆续召开新闻发布会释放出强烈的稳定资本市场政策信号，市场风险偏好急剧升高，甚至出现类似“疯牛”的单边急涨行情。当然，过于脱离基本面的行情不具有可持续性，一个健康的“慢牛”除了积极的政策外，更需要逐期改善的基本面加以验证。从估值上看，目前整体估值适中，未出现显著泡沫，但也不严重低估，而PB估值仍相对较低，显示上市公司ROE仍有待修复；从政策面看，近期稳定资本市场的信号强烈，接下来需要观察政策落地后的基本面逐渐修复。综上，我们仍坚持上季度的观点，目前经济仍在适应后地产时代的结构性变迁，期间出现一些转型阵痛（比如地方“三保”问题），需要一定的政策对冲，但随着地方资产负债表逐渐“固本培元”，市场主体信心将有所增长。考虑到当前估值水平与股债相对性价比，我们认为当前时点虽然比二季度估值偏高一些，但并未进入泡沫期，甚至单纯从PB看仍较为便宜，随着上市公司股东回报意识的进一步强化以及财政政策落地后ROE有望修复，我们相信当前估值状态的A股仍具有长期配置价值。

在具体操作上，我们坚持保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略，以降低整体组合的下方波动并不断累积超额收益。随着市场活跃度提升，一些转债频繁出现折价，我们将密切关注转债套利机会。作为大盘宽基指增，本基金在同类产品中面临更严格的投资约束，我们将力图在满足上述严格约束的条件下努力获取超额收益。

兴全绿色：未来一年将是产业升级逻辑逐渐明晰的过程

邹欣

兴全绿色投资混合、兴证全球创新优势混合基金经理

今年3季度，市场在极度压抑的背景下因对宏观政策的预期变化季末快速反弹，季末点位和季度成交量都回到过去一段时间的中位区间，期间上证50上涨15%最大回撤11%，中证1000上涨17%最大回撤12%。

本基金认为，在消费和资本开支处于后周期阶段但是政策有利的时期，资产价值普遍较低，未来一年将是产业升级逻辑逐渐明晰的过程，当下企业的资源整合将会为未来的发展储备更多的实力。

在季度操作中，我们提高了行业集中度，含科量进一步提升。

长期来看，产业升级是经济发展的主要驱动，本土消费品牌的产品力提高是做大国内消费市场的根本，两者都有赖于产业政策的规划和企业的扎实研究创新，我们将持续挖掘和投资符合以上条件的优质企业。

投资方法上，本基金将继续结合行业主要矛盾、企业竞争优势和成长确定性、研究深度和定价平衡三个维度构建组合。

兴全精选：新能源行业压力最大的时点正在过去

陈宇

兴全精选混合基金、兴全合兴混合基金经理

2024年3季度，市场经历了一路下跌后，季末货币和财政政策突然发力，市场快速反弹，整个季度市场波动较大。经济数据方面，传统的地产基建行业总体较弱，但有止跌的迹象。家电、汽车和设备等行业在以旧换新政策的刺激下，数据较好，也带动了相关零部件的需求企稳。新能源行业仍在消化新增产能。但压力最大的时点正在过去。海外扰动较多，关税等贸易摩擦不断，但出口增速仍然较快。资本市场在鼓励上市公司回购、分红等各领域都做了积极探索。

本基金主要配置了半导体、新能源、电网设备、资源品等行业，计划增配受财政政策影响较大的行业。

兴证全球可持续投资：品质优秀、具有时代特征、具有独立基本面的公司将会有较大的投资机会

何以广

兴证全球可持续投资三年定开混合基金经理

三季度，宏观经济平淡，政策端有较大变化。本基金三季度根据上市公司的基本面情况，调整了部分行业配置，截至季度末，基金组合主要配置了互联网、新能源车、AI、非银、消费医药等方向。

展望未来，我们认为市场可能仍处于震荡过程之中，一批品质优秀，具有时代特征，具有独立基本面的公司将会有较大的投资机会，这将是本基金投资的重点。

兴全可转债：可转债资产比例平稳，权益资产比例维持高位

虞淼

兴全可转债混合、兴证全球兴益债券基金经理

三季度国内经济数据低位波动。7、8月份的PMI继续回落至49.5以下，持续在荣枯线以下波动，非制造业PMI也同步回落，但仍处于扩张区间。8月工业增加值同比增长4.5%，增速相比7月份放缓了0.6%。9月的新增社融同比下降约9%，从结构上看，新增贷款约为1.97万亿，相比去年同期少增约5600亿，企业和居民贷款仍然下降明显，新房销售持续偏弱，M1也继续处于较低水平。欧美经济在三季度小幅回落，通胀压力持续缓解，同时各国央行开启了降息进程，三季度欧美股市小幅上涨，国内权益市场则强劲反弹。受9月底国内政策提振，三季度上证指数上涨12.4%，创业板指上涨29.2%，期间非银行金融、房地产、商贸零售行业表现较好，而石油石化、公用事业、农林牧渔行业表现较弱。在宽货币、经济整体偏弱的宏观背景下，债市在三季度延续了较好的表现，季末有所调整，三季度10年期国债收益率相比二季度末回落约5个基点。中证转债指数三季度上涨0.6%，可转债的估值平稳。

三季度组合的可转债资产比例平稳，权益资产比例维持高位。

兴全有机增长：市场进入更为理性的价值发现阶段，不懈努力以期不负所托

钱鑫

兴全有机增长混合基金经理

A股市场在2024年3季度末终于迎来了翘首以盼的政策甘霖。如果说降息降准算是题中之义，那么无论是针对股票市场设计的互换便利和增持回购再贷款两大结构性工具，还是存量房贷利率下调以及二手房交易限制的进一步解除，则都属于意外之喜。前者有助于改善证券市场的流动性，提振投资者信心；后者则利好房贷开支向消费需求的转化，同时激活楼市的交易链条，化解房价下滑失速的风险。超预期的政策力度表明了决策层维护经济增长的坚决态度，潘行长的发言更是帮助大家树立起了对于政策久期的信心。作为回应，9月底至今A股和港股市场展开了连续数日的大幅上涨行情，上证和恒生指数分别站上3300和21000点，日成交额分别突破2.6万亿人民币和5000亿港元，双双创出历史新高。

市场自底部的反转通常由投资者的风险偏好提升所触发，个股相对历史估值的折让水平和交易结构成为这一阶段行情的主导因素，此时仓位、结构和个股基本面的重要性依次递减。当第一轮修复行情完成后，市场的核心矛盾将重新回到基本面和估值的匹配度上，届时白马股有望追回落后的涨幅，市场进入更为理性的价值发现阶段。

推动市场由估值修复过渡到基本面驱动的必要条件是经济重新回到扩张周期。货币政策的涓滴效应需要以经济主体的自发作为为前提，目前不论是地方、企业、还是居民部门，在加杠杆增加支出方面仍旧受到诸多主客观因素的制约，需要中央财政予以一定的纾困和解绑，这是决定市场之后走势的一大关键变量。

我们此前讨论过“股市是经济的晴雨表”这一比喻，指出该种意象性描述在便于理解的同时存在不够严谨的缺陷。这一缺陷在过往通常表现为时间维度上的不确定性，即市场的过度领先有时会呈现出完全逆周期的特征。除此以外，当下我们可能还需要从边际弹性的角度重新审视这一比喻背后隐含的逻辑，以帮助我们更好地厘清下一阶段的策略和思路。

在周期的繁荣阶段，受益于通胀效应，企业的收入增长通常快于销量；通过经营杠杆的放大后，盈利增速又高于收入；由于投资者线性外推的惯性思维，此时的估值弹性在PEG的框架下大于盈利；如此层层递进，即得到我们通常所说的戴维斯双击。当我们观察这一放大机制的镜像即“双杀”时，需要把经济增速的中轴设置在潜在增速水平而不是零——这里面既有技术进步的效应，也有信用货币天然的通胀倾向。所以当名义经济增速滑落到潜在水平之下，市场就会表现出类似“流动性陷阱”的表观特征，即在趋势上不反映宏观基本面的边际改善，而是只以应激式的短暂反弹予以回应。此时基于基本面研究的价值投资往往效果欠佳，交易行为更多的是从博弈的视角展开——无论是板块间的快速轮动、还是股价的大起大落，背后都是因为博弈缺乏内在稳定的基础。无论是“双击”还是“双杀”，都是比手快和比胆大的游戏，不利于价值投资者发挥其在定价上的专业优势。如果本轮政策转向能够重新激发各个主体的信心和动物精神，从而真正将经济增速推高至潜在水平之上，那么价值投资将重新回到其久违的主场，追回累积的损失，重现当年的荣光。

基金在报告期末将仓位由中等水平提升至接近上限，减持高股息个股的同时大比例配置了保险、消费和新能源等领域的权重白马股，同时保留了电力设备行业的相关持仓。由于产品在权益仓位上的限制，加之在风格上过度向大盘倾斜，导致在最后一周的快速上涨中未能跟上市场的节奏，反而被有所拉开。但净值大幅反弹后是一个很好的起点，未来随着市场重新回到我们擅长的环境，相信在2024年的最后一个季度里能够奋起直追，力争交出一份让所有持有人都满意的答卷。

依旧要感谢大家的陪伴和耐心，我们定将继续秉持以持有人利益为优先的初心，不懈努力，以期不负所托。

兴全多维价值：整体配置略偏科技成长、并保持适度分散

杨世进

兴全多维价值混合、兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理

2024年三季度国内经济的压力进一步显现，7-9月制造业采购经理指数（PMI）均低于荣枯线。但9月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，并对未来经济工作做出部署，大幅提升了投资者信心。在此背景下，A/H股在9月下旬迎来显著提升。三季度，上证指数上涨12.44%，创业板指上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%。其中非银、房地产、计算机等行业涨幅居前。

报告期内，本基金仓位维持在90%左右。对应资本市场大幅上涨，基金持仓略有调整，但整体变化不大。目前本基金整体配置略偏科技成长、并保持适度分散的情况，继续坚守公司核心竞争力、估值、长期空间的平衡。

兴证全球合瑞：具备全球竞争力的制造业企业仍具吸引力

谢书英

兴证全球合瑞混合基金经理

三季度，市场迎来了久违的上涨。积极的财政、货币政策有望改变目前内需较为疲软的状态，尤其是有望打破下游持续通缩的预期。市场对于政策的变化给予了积极的回应。沪深300在9月单月涨幅达到20%。市场的估值水平从极低的位置有所恢复。组合在三季度的投资依然以自下而上作为主要的投资策略，积极寻找投资机会。组合目前持仓以具备全球竞争力的、未来有望在全球扩大份额的制造业企业为主，并且未来受美国大选的影响有限。这些企业未来业绩增长的持续性较强，目前估值依然具备吸引力。

兴证全球欣越：经济基本面未来有望企稳，部分资产价格吸引力逐渐增强

童兰

兴证全球欣越混合基金经理

2024年第3季度，对外部宏观环境及地缘政治的担忧仍继续存在，面对复杂的国际宏观环境以及较弱的宏观体感，同时对政府托底政策的预期跟落地进度的节奏错配，市场整体的风险偏好仍不高，观望情绪严重。而结合当前我国经济所处的发展历史阶段以及在持续较快发展后遗留且尚需处理的一些问题，我们认为过往对企业持续高速增长的要求难以持续，在当前的阶段和体量规模上，相比更快的规模利润增长，我们更愿意关注企业持续经营的质量和其不断夯实竞争优势及抗风险的能力；同时在不单纯追求高利润增长的预期下，我们也关注企业在扩产资本开支之外的资本配置能力，包括但不限于分红回购等动作；此外，随着新技术不断迭代突破下可能衍生出来的新的应用和需求，我们在能力范围内也始终保持学习和机会识别。

站在当前展望后市，内外部的需求压力和各种宏观不确定性依然存在，短期内市场对宏观经济的体感和预期都难言乐观，但上述客观情况和预期变化在资产定价中也均体现的相对充分；此外，尽管短期内压力和挑战依然存在，但宏观政策对经济的呵护和托底的预期也在加强，预计经济基本面未来有望逐渐企稳。随着价格的波动，部分资产价格的吸引力也在逐渐增强。

报告期内，组合配置上继续维持了稳健价值类资产的配置比例，同时对资产价格落入合理区间的消费企业也加大了配置，此外，也动态根据价格和基本面的匹配程度进行了个股持仓比例的调整。我们仍将持续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其价格的匹配程度，希望买入或持有的价格能满足预期回报和可能需要承受的风险，持有期也根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以避免过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽职地履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

兴证全球品质甄选：未来市场成交量放大，或有助于寻找个股超额收益

叶峰

兴证全球品质甄选混合基金经理

24年三季度，市场从季度初的单边下跌，悲观情绪蔓延，到9月底出现较大幅度的反弹，市场情绪经历了不小的波动。本基金仍然坚持在公用事业、上游资源、消费电子、港股等领域的持仓，在市场下行中回撤不小，而在市场反弹中，因缺少对科创等板块的配置，表现落后。展望未来一个季度，市场成交量放大，或有助于寻找个股超额收益。

$兴证全球品质甄选混合A(OTCFUND|018868)$

$兴证全球欣越混合A(OTCFUND|017826)$

$兴全多维价值混合A(OTCFUND|007449)$

$兴全有机增长混合(OTCFUND|340008)$

$兴全可转债混合(OTCFUND|340001)$

$兴证全球可持续投资三年定开混合(OTCFUND|019384)$

$兴全精选混合(OTCFUND|163411)$

$兴全绿色投资混合(LOF)(OTCFUND|163409)$

$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$

$兴全合润混合(LOF)(OTCFUND|163406)$

风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2024年三季报期报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。