今年的行情一波三折，沪指在3000点上下反复。但市场波动中，多只沪深300ETF也曾逆市净流入，备受大额资金青睐。怎样投资沪深300指数更好？指数增强基金经理采用哪些策略来争取超额收益？
本期我们邀请到兴全沪深300指数增强、兴证全球中证800六个月持有指数增强的基金经理申庆，他自1997年进入资本市场，有27年从业经验，管理基金超13年。他擅长运用多种增强方式，力争跑赢基准指数。我们请他与大家分享指数增强投资策略和他的投资理念。注 ：数据来自Wind，截至2024.6.25，20只沪深300ETF今年来资产净值增长2947.73亿。
谈指数：优化后的指数或更能反映宏观经济
Q：我们总会听到这种说法，沪指多年来一直在3000点徘徊，是不是股市在这十几年间并没有反映经济的增长？您对此如何看待？
国内指数的编制基本方法与标普500等国外的指数是一样的，以自由流通市值加权，大市值更容易被囊括，这是没问题的。但A股短期波动较大，会出现有些公司阶段性估值过高，权重再小也是占了一个名额，这样的公司多起来就会对长期有影响，但我们可以通过增强把这种影响过滤掉。
所以，由于编制方法等种种原因，单论某一个指数在特定阶段可能不能充分反映宏观经济表现。但我们对它进行优化之后，就可以更好地反映宏观经济；这也是指数增强策略的重要意义之一。
Q：指数增强产品一方面要把握更好的贝塔，另外一方面也希望有比较稳定的阿尔法收益。在组合配置过程之中，您觉得沪深300增强产品实现阿尔法的合理持有周期大约是多长？
绝大多数投资者要想实现良好的投资回报就得坚持长期投资的原则。指数基金也是比较适合做逆向投资的。在长期保持整体有效仓位的基础上敢于逢低持续加仓，并在极端高估市场减仓，或许是一种不错的方法。
投资策略：最终目的是创造绝对收益上的超额收益
Q：指数增强策略追求超越指数的阿尔法收益，能否请您具体介绍一下您的增强策略的阿尔法来源？
在不同的市场环境下，不同策略的效果是不一样的，同一策略在不同时间的效果也是不同的。
我们的多策略不限于任何的方法论，会保持对各种策略的跟踪，只要能给组合带来确定性增强的方法，我们都会研究和使用。
Q：您是如何决定某个增强策略或模型多大负载、或者该不该配置的？
各种量化模型都有重要的参考价值，但前提是能够在行业内实现公司的投资价值排序。这是实现长期价值投资的核心，也是其他多策略应用的基础。投资组合分散、持有周期长、低换手再加上多策略的增强方法是决定指数投资组合市场容量的关键。
Q：在兴全沪深300指数增强的13年长跑过程中，您的投资策略有发生什么转变吗？
十几年来，我们采用的都是行业偏中性的框架。但大概在2023年，我们把行业偏中性的逻辑稍作改良，不按照传统的方法去控制，而是进一步优化为：在风格平衡的基础上适度放开约束条件，同时不会去刻意地强调个股的偏离。
风控逻辑上改良后的指增策略还是有行业偏离和个股偏离控制的，只不过我们用其他的约束条件来控制个股累积的偏离和行业的偏离，而不是简单的表观数值控制。
这样的好处是，我们整体上是能够保持对基准的有效跟踪的，同时利用长期积累的多策略不断追求增强。
Q：这样的策略调整是否经过验证？效果如何？
我们2021年2月时成立了一个新产品：中证800指数增强基金，这个产品就尝试了新的方法体系，也就是不对行业偏离和个股偏离进行约束。最后实践表明，中证800指数增强在当年是正盈利的注，所以我们觉得这个方法是可行的，到2022年开始正式转变为这种方法。
注：数据来自基金定期报告，2021.2.9-2021.12.31，兴全中证800六个月持有指数A类份额净值增长率为2.64%（同期业绩基准涨幅为-6.08%），C类份额净值增长率为2.28%（业绩基准涨幅同上）。
Q：除了便于量化的指标外，对于公司治理等比较难以刻画的因素来说，基于这些维度的选股会用什么样的方法？
全面的财务分析是很重要的因素，公司治理结构涵盖的方面很多，但很多分析方法未必有效，衡量意义不大。财务指标不仅是对经营成果的反映，也是对治理结构的反映。如果说一个企业长期高杠杆、低现金、投资很激进、不愿意分红或者能分红却不分红，那么我们可以预判这样的公司治理结构是存在隐患的。其他的分析方法包括非定量的因素若能和全面财务分析相结合，才能获得更好的治理结构评价效果。
$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$
$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$
$兴全中证800六个月持有指数A(OTCFUND|010673)$
$兴全中证800六个月持有指数C(OTCFUND|010674)$
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注：观点仅代表个人，不代表公司；观点具有时效性。基金有风险，投资需谨慎。
风险提示：申庆，完整从业经历：1997年7月至2003年9月曾任兴业证券研究发展中心研究员，2003年9月加入兴证全球基金任行业研究员，2010年11月2日起至今任兴全沪深300指数增强(LOF)基金经理；2015年12月31日至2017年2月6日任兴全全球视野股票基金经理；2017年9月20日起至2021年12月19日任兴全恒益债券基金经理；2021年2月9日起至今任兴全中证800六个月持有指数增强基金经理(共管)。
兴全沪深300指数增强(LOF)业绩比较基准:沪深300指数x95%+同业存款利率x5%。兴全沪深300指数增强(LOF) A自2010年11月2日成立以来截至2024年6月30日总回报及同期业绩基准表现为116.16%/1.61%,基金管理人对本基金的风险评级为R3,非保本。成立来各年度完整业绩/业绩基准:2011年-19.79%/-23.82%、2012年9.40%/7.30%、2013年-4.64%/-7.14%、2014年57.16%/48.72%、2015年9.51%/5.72%、2016年0.69%/-10.61%、2017年31.84%/20.65%、2018年-16.95%/-24.10%、2019年39.23%/34.16%、2020年28.70%/25.87%、2021年-6.37%/-4.85%、2022年-14.00%/-20.58%、2023年-6.30%/-10.79%、2024年（1/1-6/30）4.69%/0.88%。2011年-2023年期间沪深300指数各年度回报分别为:-25.01%、7.55%、-7.65%、51.66%、5.58%、 -11.28%、21.78%、-25.31%、36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%。兴全沪深300指数增强(LOF)
C自2019年6月5日增设以来截至2024年6月30日总回报及同期业绩基准表现为15.88%/-3.14%，每年度业绩表现/业绩基准:2019年(6/5-12/31)16.05%/13.16%、2020年28.19%/25.87%、2021年 -6.74%/-4.85%、2022年-14.34%/-20.58%、2023年-6.68%/-10.79%、2024年（1/1-6/30）4.49%/0.88%。数据来源:基金定期报告,截至2024.6.30。兴全中证800六个月持有指数业绩比较基准：中证800指数收益率90%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）5%+银行活期存款利率（税后）5%。兴全中证800六个月持有指数A自2021年2月9日成立以来截至2024年6月30日总回报为-9.59%，同期业绩基准表现为-32.78%，数据来源：基金定期报告。每年度业绩表现/业绩基准：2021年（2/9-12/31）2.64%/-6.08%、2022年-10.71%/-19.55%、2023年1.17%/-9.89%、2024年（1/1-6/30）-2.49%/-1.28%。兴全中证800六个月持有指数C自2021年2月9日成立以来截至2024年6月30日总回报为-10.80%，同期业绩基准表现为-32.78%，数据来源：基金定期报告。每年度业绩表现/业绩基准：2021年（2/9-12/31）2.28%/-6.08%、2022年-11.07%/-19.55%、2023年0.77%/-9.89%、2024年（1/1-6/30）-2.68%/-1.28%。基金管理人对兴全中证800六个月持有期指数增强型证券投资基金的风险评级为R3，非保本基金。每份基金份额的最短持有期为6个月，本基金每份基金份额在其最短持有期到期日（不含该日）前，基金份额持有人不能提出赎回申请。本基金除了投资A股外，还可根据法律法规规定投资香港联合交易所上市的股票。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
