总第2期，网叔点财编制

仅供投资学习使用。投资有风险，入市需谨慎

8月份网叔制作了一份基金经理明星榜，榜单发布以后，争论不断。

争论主要集中在两方面。

一方面是有人对上榜的基金经理或者对其排名不满：

“傅友兴今年夏普是负的，为什么上榜？”

“蔡经理排二十几，感性上无法接受！”

“朱少醒排名40，是哪几项评分低呢？”

……

另一方面是有人为未上榜的基金经理鸣不平：

“郑巍山比蔡嵩松差哪儿了，为什么没有上榜？”

“张慧怎么样？”

“骆帅怎么样？”

“程洲怎么样？”

……

争议在意料之中。

首先，这份榜单是提名制的（提名的主要参考依据是市场热度），所以有些基金经理没有上榜是正常的，也许他们真的很优秀；因为提名，所以上榜的基金经理也未必全部值得长期信赖，例如蔡嵩松，押注单一赛道，网叔就对此人一直心怀警惕。

其次，大家对排名的异议，主要是基于自己的“感性认识”。

例如，朱少醒从业16年，复合年化收益超20%；而张坤从业9年，年化收益不到17%，朱少醒比张坤差哪儿呢？从表面上看，这似乎有道理。

但是，感性认识是非常片面的，得出的结论往往是错误的。例如下图的冰山，感性认识只看见浮于水面的A、C部分，却看不见藏于水下的B、D，从表面上看，C大于A，所以右边的冰山大，实际情况却是B比D大很多，所以左边的冰山大。

正是基于感性认识和理性认识的巨大差异，网叔才会做这样一个基金经理的量化评级，以摒弃主观肤浅的看法，深度挖掘影响基金经理业绩表现背后的底层因素，从而更好地指导我们得投资。

（没有足够的数据量化，感性认知这个问题，网叔也不能免俗）

下面，复盘一下上期基金经理明星榜今年的业绩表现。

直观地看，这50位明星基金经理今年的业绩表现非常分化，表现好的，10个月涨65%，表现差的，10个月跌16%。

很显然，今年买基金，买对了是天堂，买错了是地狱。

更具体地看。

今年涨势喜人的，都是新能源和半导体。

数字的漂亮程度，网叔看了都会心动不已。

如果网叔今年买了100万赵诣的新能源，现在就有165万……

今年跌成狗的，基本都是消费、医药。

消费因为估值问题，网叔躲过了，但是医药……

网叔今年也投了医药，说多了都是泪……

但是理性地讲，

投资是一个长期的过程。对于长期主义来说，最重要的是持续、稳定地业绩增长。

没把握，估值过高的，避开是一种风控手段。

因为风控而失去一些机会，也实属无奈。

要不，就在投资偏好上，从“稳健”二字调整为“激进”。

下面我们进入正题：

本期的基金经理明星榜。

本期基金经理评级的方法与上期基本相同，只改动了2点：

（1）删除了关于 投资风格：价值/题材 的小项评分；

（2）稍稍增加了基金夏普比例和D比例的评分。

评价基金经理持股的价值高低，非常主观，难度也较高，网叔不认为自己对股票价值的理解会高于基金经理，所以本次及之后的评级，对基金经理的持股不做评价。

夏普比例衡量的是基金风险调整之后的收益，D比例衡量的是风险和规模调整之后的收益，风险调整和规模调整涉及的是基金未来盈利的稳定性和收益能否经得起规模的考验，这2点都非常重要，所以本期评级适当增加了这两个小项指标的评分。

下面的内容跟上期相同，不感兴趣的可以跳读。

投资靠运气，还是靠能力？

如果你觉得（感受）投资的成败主要靠运气，没有任何规律可言，所谓投资能力强都是无稽之谈，基金经理就是一个个赌博……

那么，网叔建议你尽快远离这个市场，赌徒注定会输光他的所有筹码。

如果我们相信投资是靠能力取胜的。那么，这项脑力竞技就有人与人的差别。优秀的人即便短期业绩不出众，长期大概率还是可以脱颖而出。

事实上，“投资靠能力”过去100多年来形成的一个社会基本共识。

只不过投资是一件非常难的事情，很多没有经过深度学习又急于赚短期钱的小伙伴，很容易被残酷的市场折磨到“怀疑人生”。

另外，一个基金经理的短期业绩的确也非常容易受运气、赛道押注的影响，瞎猫碰到死耗子的事也时时发生。然而短期业绩又很难持续……

那么，怎么选出一个“好”基金经理呢？

用什么方法才能穿越迷雾看到一个基金经理的真实水平呢？

去年以来，我们就开始探索这个问题。

我们早期的方法可以浓缩成一句话：

业绩牛逼，业绩长期牛逼，管理大规模资金业绩依然牛逼。

现在，这句话已经成了大部分基金新媒体的底层方法。

当然，就这么一句话也是不够的。

今年5月以来，我们又开始不断设计、迭代基金经理的“量化评分模型”，以期获得更加客观、精准的的答案。

今天的基金经理明星榜就是这个思路下的产物。

当然，投资的世界博大精深，我们的研究只不过是“学海无涯苦作舟”的第一步。

本榜单仅供参考，请勿粗暴借鉴，盈亏自负。

一、基金明星榜及相关说明

2021年11月8日，网叔点财对外发布《2021年11月基金经理明星榜》，榜单显示：

（说明：为使表格简单，长期业绩、中短期业绩、综合评价指标下的分数均是多个小项指标的分数加总而来）

本期的榜单中，有10位基金经理的名次显著上升，有12位基金经理的名次显著下降。

这是由两部分的原因造成的：

（1） 评级模型的优化（上文已有说明）；

（2） 基金经理的短期业绩的影响，例如曹名长，今年的业绩较为出色，所以排名上去了。

特别说明：本点评提及的基金经理不代表投资建议，榜单中的基金经理的名次上升也不代表投资价值上升。

二、关于基金经理明星榜的诺干重要问题

1、明星榜我们想解决什么问题？

撇除掉主观好恶，通过一套“量化算法”，给大家最关心一些明星基金经理做一份榜单。

注意，具体名次不是网叔决定的，而是量化算法决定的。

量化算法我们会不断优化。

通过榜单，我们主要用来探索和试图解决两个问题：

大家所关心的明星基金经理，其水平差异到底有多大？

什么样的明星基金经理，长期业绩最有可持续性？

2、入围名单是怎么来的？

第一期，我们是结合历史业绩、从业年限、市场号召力等指标进行的手工筛选。

在之后的榜单中，我们会引入提名机制。

即你认为哪个基金经理特别牛逼，可以在留言板提名。如果呼声特别高，就会有机会进入排名。

3、排名为什么跟我想象的差别特别大？

我们对于一个基金经理的水平和江湖地位的认知主要来自这些方面：

当前短期业绩、历史长期业绩、从业年限、基金公司的宣传、基金经理的传奇性、某些大V的推荐、我们自己的喜好等等。

而这份名单排序的产生：

量化+排序，没有任何感情色彩。

PS：如果你觉得量化指标和权重设计不合理，可以留言提出宝贵意见。

4、明星榜量化的主要逻辑？

量化的目前就是把多个大家关心的维度，根据权重设计不同的总分数，最后通过总分衡量一个基金经理的综合实力。

这种操作，可以避免个人定性分析中的“以偏盖全”。

这里网叔必须强调一点，榜单最终的排名，不是网叔个人的喜好和意志，而是算法量化的结果。

这里，网叔简述一下我们当前的主要量化维度，以及这些维度的权重设计考量：

1、主体思想

对基金经理的评价，分为量化分析和综合评价两个部分，量化分析分数占比80%，综合评价分数占比20%。

量化分析分为2个部分：长期业绩、中短期业绩。

长期业绩分为8个维度，单独打分，然后加总，此部分权重为55%；

中短期业绩，由基金经理所掌管的基金的中短期业绩而来，权重为25%。

2、评分因子

（1）基金经理长期业绩（满分：100分）

从业年限：10*0.55分；

基金规模（近1年平均值）：15*0.55分；

获奖次数：12.5*0.55分；

几何年化收益：25*0.55分；

近3年区间回报：15*0.55分；

年化波动率：10*0.55分；

夏普比例（成立以来）：7.5*0.55分；

D比例（成立以来）：5*0.55分。

其中，

c为近1年基金平均规模，以亿为单位。

（2）基金中短期业绩（满分70分）：

最近3年年化收益率：5*2分；

（计算周期：周；收益率计算方法：普通收益率；下同）

最近1年年化收益率：5分；

最近3月年化收益率：5分；

最近3年最大回撤：5分；

最近3月最大回撤：5分；

最近3年夏普比例：5分；

（无风险利率：十年国债到期收益率）

最近3月夏普比例：5 分；

最近3年D-ratio：5分；

最近3月D-ratio：5分。

管理时间：5*2分；

基金规模：5*2分。

（3）综合评价（满分：20分）：

投资风格：稳定/轮动，5分；

评级率，5分；

从业连续性，5分；

是否高位发基金，5分。

三、基金经理明星榜的量化说明

1、评分因子的介绍

（1）从业年限

投资不仅仅是一个技术问题，更多的是一个人生经验的问题。

牛市来临时，年轻的基金经理敢打敢拼，往往业绩出色，但他们往往经不起熊市的考验。

所以，对基金经理的第一个评价指标，是从业年限。

（2）基金规模

对于公募而言，掌管大规模基金的基金经理相对而言更加稳健，

因为一方面，掌管大规模基金的基金经理更受公司重视，配备更多、更优秀的研究员；

另一方面，大规模基金的特点，决定了基金主要只能投资于大市值的蓝筹股和白马股，因而净值波动相对较小。

此外，管理的的基金规模大，本身也是市场和基金公司对基金经理能力的认可。

考虑到相当部分国内投资者并不理性，致使基金的规模容易爆增爆减，为科学起见，此处我们取基金近1年的规模均值。

（3）获奖次数

金融圈也是一个名利场。金融行业的收费标准同质化，而所提供的金融产品质量普通人难以区分，所以业内人士普遍重视自己的声誉与奖项，以期提高所发行产品的销量。

获奖本身虽不符合以第一性原理来评价基金经理的标准，但是获奖表明其过去的表现得到了官方的认可，在一定程度上可保障其投资能力的下限。

另外，奖项多的基金经理更不容易采取冒险的举动，因为一招失误将会导致其过往声誉满盘崩塌，因而奖项可视为某种程度上的安全保证。

（4）几何年化收益率

最简单的逻辑，买基金就是为了赚钱，所以年化收益率是评价基金经理非常重要的一个指标。

此处，我们使用几何年化收益率，因为几何年化收益率是一种复利形式的收益率，相对于算术年化收益率所代表的单利收益率，更符合实际情况。

（5）年化波动率

除了收益之外，另外一个极其重要的问题是买基金所面临的风险。

风险有不同的角度来衡量，我们认为，对普通投资者而言，最有意义的风险衡量指标是最大回撤率，因为最大回撤率测量的直接是潜在的最大本金永久性损失，对小白投资者控制风险有指导意义。

但是用最大回撤率的一个缺点在于，投资者的投资生涯是不同，经历过2008年、2018年的基金经理，最大回撤基本上都超过20%，而2019年之后从业的基金经理新秀，大多回撤较小，将他们放在一起比较，对从业年限久的基金经理有失公平。

故而，综合考量，我们以年化波动率来衡量风险。

（6）夏普比例

孤立地看收益和风险都是不科学的。所以，有必要对基金调整风险后的收益进行对比。

（7）D比例

不同规模的基金获利难度是不一样的，对基金经理，我们也需要将规模纳入考量。

（8）代表基金的中短期业绩

评价一位基金经理的表现当以长期业绩为主。但基金经理的业绩表现是一个动态的变量，随着时间的推移，基金经理的能力可能提高或降低，所以对于基金经理的中短期表现我们需要单独考察。

由于基金经理的中短期业绩没有直接的数据可以量化，所以我们借由基金经理的代表基金的中短期业绩作为替代指标。

（9）投资风格：稳定/轮动

对基金投资风格的第一个分析维度是持股周期。

我们推崇的是价值投资，所以我们更喜欢的投资方式是长期稳定地投资。

一只风格经常轮动的基金，可能一时压对了风口，但是我们不认为其业绩具备长期地持续性。

当然，可能确实有一些基金经理天赋过天，具备很强的择时能力，能够从风格轮动中获取超额的收益，但是这种投资风格风险毕竟太高，我们不予推荐。

（10）投资风格：价值/题材（已删除）

对基金投资风格的第二个分析维度是持股风格。

作为价值投资者，我们希望，基金重仓的都是有业绩支撑、基本面良好的优秀公司（下行风险较小）。

我们不愿意看到，基金过于押注公司未来的盈利前景（成长性有可能会被证伪）、或者炒作题材股（风险太高）。

我们承认，少数基金经理可能眼光独到，确实能压中一些高风险的成长性公司，但是这些公司毕竟波动过大，不适合普通投资者（有时候，基金经理即使看对了公司，普通投资者也很有可能因为波动过大而无法长期持有）。

而且，我们也没有能力区分某基金经理确实是具有这种天分，还是在豪赌。

但是，由于现实条件的约束，在评级的过程中，我们不可能一个一个地单只基金去分析，所以权衡之下，对于价值/题材的判断，我们依据Wind的投资市值属性，即大盘、中盘、小盘，进行判断。

（11）评级率

通常情况下，一位基金经理的能力圈是固定的，所以其掌管的所有基金持股大同小异，其业绩表现也应大体一致。

但是有部分基金经理喜欢发新基金（圈钱），而且不同基金之间的表现差异较大，这或许是因为其投资风格不稳，或者是因为他们在赌（不同基金用不同的投资风格，哪只收益好就推哪只）。

所以，需将基金经理所掌管的所有基金放在一起比较，具体我们用评级率来衡量，即表现好的基金（进入了我们评级白名单的基金）占其所有主动基金的比例。

（12）从业连续性

大多数基金经理的职业生涯都是连续的。但是有部分基金经理，身份经常变动，在市场好的时候做基金经理，在市场变差的时候离开，从而维持了一个比较好的投资业绩。

但是我们认为，一个比较好的基金经理必须首先是稳定的，能够穿越牛熊，因而对基金经理职业生涯的连续性也有必要考量。

（13）是否高位发基金

买基金本质上是投资基金经理，对基金经理的职业道德的考量也是一个重要方面。

对基金经理的职业道德，我们采取一个简单的的考核方式：是否在市场（相对）高位发基金（炒垃圾股等等也不道德，但这在投资风格里面已经考量过了）。

经验丰富的基金经理应当明白，在市场高位的时候，投资的机会少，基金经理正确的做法应当是限购/暂停申购，以保护原有投资者；但是，在市场高位的时候，小白投资者往往热情高涨，此时发新基金容易募集到更多的资金（市场冷清的时候很可能会募集失败）这对基金经理而言是一个两难的选择，但是利益是衡量道德最有效的方式，如果在市场高位还能坚持不发基金，我们可以相信该基金经理还是负责任的。

2、评分标准

评分标准：序数打分法

评分的法则为，将所有待评主动基金的单项指标进行排名，依据排名分为5档，分别赋予5-1分（5档打分法）。

1、正态分布排名依据：

排名前10%：5分；

排名：10%-32.5%，4分；

排名：32.5%-67.5%，3分

排名：67.5%-90%，2分

排名：90%-100%，1分。

此排名依据适用于绝大多数情况。

2、区间排名依据：

10%以下：5；

[10%-20%)：4；

[20%-25%]：3；

(25%-30%]：2；

30%以上：1。

因为基金经理的年化波动率主要集中于某个区间，50%以上的波动率集中于20%-25%区间，故此我们将年化波动率20%-25%设为基准（3分），波动率控制得更好或更差，相应地加减分。

3、综合评价的评分方法

投资风格：稳定/轮动

排名依据近三年基金的平均持仓时间：

大于1，5分；

[0.8,1)，4分；

[0.6,0.8)，3分；

[0.4,0.6)，2分；

[0.2,0.4)，1分；

小于0.2，0分。

投资风格：价值/题材（已删除）

排名依据近3年投资的市值风格：

全部为大盘，5分；

有一年为中盘、小盘，减1分；

未明确，4分。

评级率

评级率=量化排名前300主动基金/所有符合评级条件的主动基金：

1等于1，5分；

[0.67,1)，4分；

[0.5,0.67)，3分；

[0.33,0.5)，2分；

小于0.33，1分。

只有1只基金的，3分。

从业连续性

从业间隔=（评级日期-基金经理最早任职日期）365 – 基金经理从业年限：

每间隔1年，扣1分，扣完5分为止。

是否高位发基金

从事后看是不是市场高位很容易，但在事中看很难，所以我们在定义是否是市场高位的时候，不是看其绝对位置，而是看其相对位置。我们将市场快速上涨的区间（此时普通投资者容易失去理性）定义为市场相对高位，我们认为此时发基金是不负责任的表现。

对市场高位的定义为：

2015/1/1-2015/6/30；

2018/1/15-2018/2/7；

2019/1/1-2019/4/30；

2020/7/1-2021/3/15。

每发过一次基金，扣1分，扣完5分为止。

四、入榜基金经理的代表作

风险提示

基金的表现取决于多方面因素的合力作用，如宏观环境、市场情绪、资金面等等。

纵使我们竭尽全力地以一个较为科学的方法得出一个基金经理排行榜，但是并不代表排名靠前的基金经理在未来一段时间一定表现出色，也无法保证据此榜单来投资在短期一定可以盈利。

事实上，评价一个基金经理从来是一件困难的事，其难度不亚于评价萝卜和青菜哪个好吃，而答案取决于个人的口味和评价时的胃口。

所以本榜单更多的是起到一个指引作用，指引大家在选择基金的时候多方面全方位地综合考虑，而非仅仅依据短期历史业绩。

五、2021年11月10日基金估值播报（135期）

目前大盘估值处于合理区间，但是行情分化较大。

创业板是高估的；

但是上证股票被低估。

行业分化更为明显。

新能源前景诱人，但是估值居高不下，并且新兴产业不确定性较高，普通投资者不建议大仓位参与；

消费受猪企影响，三季度净利润负增长，致使目前估值非常高，目前不是好的介入时机；

地产处于超低估的状态，安全边际高，但是行业未来三五年成长性堪忧；

银行、保险处于超低估状态，但是这两个板块受经济影响很大，目前全球经济增长都有一定压力，所以行业什么时候反弹尚未可知，投资的话建议做好长期持有的准备；

证券目前低估，但从长期看，券商财富转型业务还面临一定的不确定性，所以证券中期表现无法预测；短期博估值修复的话，注意风险；

互联网目前低估，但行业面临政策性风险，预计行业利润在中短期将承压，板块在短期恐难有超预期表现；但互联网是中国的优势产业，竞争力强，所以从长期看，趋势向好；

医药已经进入低估区间，但受“集采”影响，板块估值受到压制，短期走势难言乐观；从长期看，医药的前景广阔，是非常优质的赛道；

半导体近两年利润增速极高，目前估值也合理，而且目前芯片依然处于供不应求的状态，景气度颇高，具备一定的配置价值；但是，G当前严厉打击“炒芯”行为，预计对市场情绪有一定影响；且行业的发展受中美博弈的影响较大，长期发展进度面临一定的不确定性。

沪深300的风险溢价率居于合理区间，投资债市和股市的性价比相当。

（来源：网叔点财的财富号 2021-11-10 18:39） [点击查看原文]