这几只基金换手率有点惊人

今天有投资者向笔者抱怨：你看景顺长城鼎益这一只基金几年前和几年后持有的股票感觉都是差不多的。似乎基金经理一直就是拿着那些公司股票不动的。笔者答道：从景顺长城鼎益这只基金的换手率来看，从现任基金经理刘彦春接手该基金以来该基金的换手率是大幅度下降的，而且他的换手率在国内却是算比较低的了，这就是基金经理的投资风格。其实，很多优秀的基金基金经理的换手率都是偏低的，这个没什么不好。

其实刘彦春的换手率不算特别低，只是和他的同行相比要低很多了。换手率高的如新华战略新兴产业，这只基金每半年的换手率基本都在1000%以上，这意味着该基金2018年以后平均每半个月股票持仓就换一遍。

当然，这样的换手率是由该基金的前任基金经理张霖贡献的。换手率高，投资者是能接受的，但如果高换手率，业绩还不好，投资者就不能接受了。事实上，新华战略新兴产业的业绩在2018年以后的业绩持续表现糟糕，于是基金经理也把自己给干走了。

当然也有换手率高的基金业绩不错的，例如华安媒体互联网最近两年的换手率也是蛮高的，基本每个月把持仓股票换一遍。在高换手率之下，胡宜斌在2019年至今取得了75% 的收益，而且该基金2018年的业绩不差。但，该基金在2017年表现就比较不如意了。

换手率能体现基金经理的投资风格

这里有必要普及一下基金换手率的概念，基金换手率=（期间买卖股票总金额/2）/近4个季度股票市值均值。基金换手率反映了基金股票交易频繁程度的指标，当然该指标也能在一定程度上体现了基金经理的操作风格。一般来说，基金换手率越高，说明基金经理的操作倾向于波段操作；基金换手率越低，说明基金经理越倾向于长期持股，希望获取企业长期成长带来的收益并忽略短期股价的短期波动。

目前美国基金的换手率较低，越来越多的美国投资者开始投资指数基金，这也使得美国公募基金的整体换手率在持续走低。我国基金的换手率明显较高，过去几年我国公募基金的整体换手率约是美国公募基金换手率的4倍左右…

换手率受什么因素影响？

基金换手率受基金经理的投资风格和基金规模影响较大。一般而言，基金的规模越大，股票周转越慢，基金换手率就越低。基金经理操作积极频繁调仓换股的基金经理往往带来高的换手率，而操作风格稳健追求买入并持有策略的基金经理的换手率往往较低。

整体而言，国内公募基金整体换手率高，这是很多投资者会戏称公募基金就是大散户的原因之一。值得关注的是，采用券商交易结算模式的基金公司平均换手率明显高于行业平均水平。2019年上半年，采取券商交易模式的9家基金公司的平均换手率高达3.22倍，远高于公募基金1.69倍的平均换手率。

基金换手率，高好，还是低好？

笔者看了好多个研究报告的结论后，发现研究结论似乎有点差异。

有的研究报告说，换手率低的基金的整体表现会更好。例如晨星公司在回顾研究3650个共同基金的数据之后，发现低换手率相对于高换手率的基金具有更高的回报。大体而言，投资者认为换手率较高的基金经理业绩会差一些的主要原因是高换手带来的高成本。频繁调仓会带来非常高的冲击成本、交易手续费以及印花税等，从而造成较高的调仓成本。笔者在《一只失败的基金业绩是怎么做出来的？》文中就提过，有的基金的交易费用能占到基金资产的2%甚至3%以上。这也是很多基金投资者都会倾向于选择较低换手率的基金产品。

也有的研究报告说换手率不高不低的基金相对而言整体表现更佳……

还有研究的结论是：当时市场处于牛市的时候，高换手率的基金收益往往高于低换手率的基金；而市场处于熊市时，低换手率的基金收益则高于高换手率的基金。这个就有点“牛市追涨杀跌，熊市固本守元”的意思了。

美国的数据显示低换手率更好！

从美国的数据看来，美国公募基金换手越低，基金的超额收益的概率越高。约翰*伯格在1974年通过先锋基金发行第一个指数基金时就说过，公募基金未来最主流的产品是低管理费、低换手率、跟踪大盘并追求市场平均收益率的产品。只有这样，投资者才可以充分享受复利的雪球。

最后说一下个人的偏见，个人不太偏好于换手率太高的产品。市场上哪有那么多机会让基金经理不断的去做交易呢？笔者是一个深度的价值投资者，个人更相信投资回报应来源于企业的盈利和成长，即投资者应当选择最好的企业，并坚持长期持有。

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