不知不觉间，已是改革开放的第40个年头。

刚过去不久的12月20日，似乎缺点热闹。显然，19年过去，这个从前历经太多磨难的葡国殖民地，已渐渐将殖民的记忆放下。并在搭上国内改革开放的便车之后，一路埋头驶向繁华。

回到2002年，那会刚回归祖国3年的澳门状况却是十分窘迫的。支撑岛内经济发展的制造业在90年代的时候已基本转移到了内地，国际贸易地位也早被迅速崛起的香港取代，加上前面澳门的幕后控制人葡国政府一直采取“无为而治”的消极策略，澳门经济一度进入了长达数十年的经济低迷期。

于是，开放赌权、用博彩业来拉动澳门经济被提上澳门经济发展的议程。这一年，博彩业打破一家专营，赌牌一变三、三变六。在竞争愈发激烈的同时，不仅娱乐场所的数量呈倍数增长带动了澳门的旅游业，其自身的博彩毛收入（GGR）更是从2009年的1193.69亿澳元翻倍增长至2017年的2657.43亿澳元。从历年澳门博彩业的月度GGR走势来看，当前澳门博彩业还处于2016年起的新一轮周期里，仍有上升的趋势。

此外，顺着博彩毛收入月度GGR的走势来看，六大博彩巨头股价的走势与GGR走势呈现同涨同跌的态势，博彩股价对GGR的敏感程度不言而喻。如图2所见，在2014年1月GGR处于数年来最高点的时候，股价也相应到了最高位置，随后股价的波幅顺着GGR的走势一路向下，并在2016年一月探底，之后开启了新一轮的上涨周期。今年截至11月，博彩毛收入已超2017年全年的毛收入，达2763.78亿澳元，也就有了股价回调后的震荡上升。其中银河娱乐的博彩毛收入GGR和VIP业务收入市占率为当中最高，市场也就给了它相对较高的估值。

作为股市里的博彩攻略，接下来想和大家分享下该如何判断博彩股在每个节点上的走势。

既然博彩股涨跌的背后很大程度上是受着博彩毛收入GGR的影响，这就需要我们深入了解以下影响博彩GGR的三大先行指标。

先行指标一——人多的地方不仅有江湖，还有旅游业

对于过去的澳门，其游客主要来自于香港。自2003年大陆开放自由行政策之后，大量的陆地游客涌进澳门，在带来澳门经济迅速发展的同时（2007年，澳门人均GDP超越新加坡，成为亚洲“首富”），也推动着博彩业GGR的增长。

于是，大陆游客赴澳旅游人数的多少，就成了博彩业发展的关键。为了更大程度地吸引内地游客，从前空间局促、乌烟瘴气的传统旧赌厅，化身为集时尚购物、国际美食、文艺汇演为一体的豪华休闲度假中心。“新濠天地”的天幕电影、“威尼斯人”的大运河购物中心、“永利”的音乐喷泉等，都已经是游客必访的新地标。

图3：GGR走势与大陆游客人次走势

数据来源：华创证券

历年来GGR和大陆游客人次的走势呈显著的正相关也印证着这个事实，从图3中还可以看到，大陆游客人次走势领先于GGR指数，大陆游客人数很大程度上决定着博彩的GGR走势。

这里面有着几个重要的时点：2003年7月的自由行开放，是大陆访澳游客人数剧增的开口。随着大陆相关访澳政策的松紧夹持，大陆游客人次上下起伏，博彩毛收入只能紧随摇摆。

而后澳门旅游业的“滑铁卢”出现在2013年大陆反腐工作的加强以及针对澳门进行的反洗钱监管上，2014年因赴澳旅游人数的大幅下跌和博彩业VIP业务的受挫，博彩业的GGR持续下滑了两年。2015年之后，港澳通行证政策不断放宽，电子证迅速普及，大陆游客人次也止跌了，这也是推动赌场中场业务快速增长的最大的原因。2016年8月，在游客量先行企稳的情况下，澳门GGR开始回归正增长，开启了本轮上升期。

先行指标二——要想富，先修“路”

1554年，一群葡萄牙商船抵达广东沿海，他们以船上装载着送往北京的贡品潮湿为由，请求广东地方当局能够让他们登岸晾晒，澳门海岛殖民史的开端由此打开。

历经岁月洗礼的澳门，如今再也不仅限于从海路进入海岛。交通途径的可选择性与便利性，直接影响着赴澳旅客的人次，进而间接影响博彩业的GGR。截至今年第三季度，游客人次中有31%的游客来自于海路，60%来自于陆路，9%来自于空路。

未来，随着新的交通方式的开启，也将进一步刺激大陆游客赴澳旅游的需求。当前最备受瞩目的港珠澳大桥已于今年10月23号正式通行，随后当月的陆路入澳人数同比增长18.67%，前几年10月的陆路入澳人数同比只会呈个位数甚至是负数增长，由此也可以印证着这一重大工程的完成对赴澳旅游人数的显著影响。

先行指标三——高企的酒店入住率，贡献博彩收入也贡献非博收入

站到澳门标志性建筑物大三巴牌坊前，向东观望，可以看到的一栋富丽堂皇的金色建筑物，巨大的球形上面是澳门特区区徽莲花造型的金色大楼，这是澳门著名博彩场所新葡京酒店（澳博集团旗下）所在地。

在澳门，这样一些独具特色的高端酒店不仅是澳门的地标性建筑，酒店内各色娱乐项目加上国内独有的赌场娱乐，更是在牢牢支撑着澳门的旅游业。这些高端酒店和赌场之间的联动效应，也在打造着这座城市独有的特色。前篇里大香也说了，赌场的VIP业务是赌场收入的大头，对于赌场而言，服务好这些“尊贵的客人”尤为重要，高端酒店在其中就起着十分重要的作用。

这些高端酒店基本隶属于六大博彩巨头旗下，尽管属于高端消费，但六大集团的高端酒店常年以来都处于爆满状态。2017年澳门入境游客达3,200多万人，其中澳门高端酒店的客房数22,658间，入住率基本都能在90%以上，有一些酒店入住率甚至接近100%，接待能力处于饱和状态。

图5：2017年澳门高端酒店接待能力饱和

数据来源：中泰证券

让我们把视线转移到另一大全球赌城，拉斯维加斯。2017年拉斯维加斯15万间客房虽仅接待4，200万人次游客，但是入住率依然高达88%，由此可见澳门留宿客群的占比提升其实受到了澳门酒店房间数供应的约束。

图6：拉斯维加斯酒店供应量及入住率情况

面对旺盛的高端酒店需求，六大集团也在陆续新建或者扩建酒店。今年美狮美高梅开幕，增加房间1,400间；目前，还有7,925间的客房在新建，预计到2020年六大集团客房总数将达到31,983间，增长率达28.1%。因此，随着新增客房的陆续建成，有望进一步贡献博彩的GGR收入。

 图7：2017-2020年六大集团预计增加客房9325间

此外，更多的客房满足了顾客留宿的旺盛需求，留宿顾客也会因此具有更长的消费时间，这不仅可以为博彩行业做更多的贡献，对博彩集团的酒店、餐饮、娱乐等非博业务也会贡献更多收入。

至此，关于澳门博彩业的分析逻辑，大香已经阐述完毕。总结一下，澳门是中国唯一开放博彩的地区，其博彩独一性+博彩需求稳定性+旅游需求成长性，构筑了其长期向好发展的安全垫。但是就六大博彩巨头的股价而言，因为其GGR的走势在很大程度上决定着股价的走势，这就需要我们对每个阶段的GGR增长都能有一个清晰的认知。

理解GGR离不开看赴澳旅游人数，理解大陆赴澳旅游人数则离不开国内相关政策和交通进展。此外，随着高端酒店的客房供给数的增加，在为六大博彩集团贡献非博收入的同时，也会间接影响着博彩业的收入。因此，综合三者因素来看，短期内对于澳门六大博彩巨头而言，都具备着长期利好因素。

华宝香港本地指数基金（162416）跟踪的标的指数——恒生香港35指数就很好地囊括了澳门博彩6大巨头中的5只，为什么只有5只？请看下表：

显然，根据市值选股的恒生香港35指数，不包含只有84亿市值的新濠博亚公司，是很正常~

此外，其余五大博彩股在恒生香港35指数中的占比如下表所示，合计总占比为7.77%

 表3：六大博彩股在恒生35指数中的占比

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（来源：华宝基金的财富号 2019-01-04 14:07） [点击查看原文]